【本周大事记】“拉锯战”

来源：市场资讯

（来源：安联基金）

近期地缘政治与资本市场的走势，俨然陷入一场多方拉锯战。不确定性持续时间越长，宏观经济数据被卷入这一漩涡的风险便越高。

地缘政治拉锯战

起初，当德黑兰宣布将在停火期间重新开放霍尔木兹海峡供商船通行时，局势朝着缓和的方向发展，国际油价因此大幅下跌。然而不久之后，随着重开条件仍受制于政治和军事因素，局势又发生了逆转。反复之下，这一航运咽喉要道的实际通行状况仍不明朗，原油市场风险溢价再度回升。布伦特原油与美国西德克萨斯轻质原油（WTI）价格单日大幅震荡，股市则在避险情绪回落带来的反弹与风险偏好再度降温之间反复摇摆。

资本市场拉锯战

这种多空拉锯已成为当前市场的主基调，股市表现尤为明显——伊朗冲突与霍尔木兹海峡危机的每一次新动向，都直接反映在股价波动中。在此背景下，技术面仅能释放谨慎信号，市场参与者均不愿新增头寸。全球主要股市的相对强弱指标均处于中间水平。

我们的风险定价指标（将标普500指数市盈率与波动率指数VIX对比，用以衡量风险对价）已有所企稳。一切似乎都在等待霍尔木兹海峡的这场拉锯分出胜负，期待石油运输恢复畅通。

因此，油价仍在乐观预期与恐慌情绪之间摇摆，现货市场的波动幅度甚至远超更具指标意义的期货价格（详见本周图表）。与伊朗冲突爆发初期相比，近几日布伦特原油三个月期货合约的相对稳定性尤为突出：尽管其价格已远高于冲突前水平，但即便全球这条核心航运要道仅短暂开放，近期合约价格也几乎未再上行。

除油价上涨与通胀预期升温外，目前暂无明显系统性风险信号。欧洲央行系统性压力综合指标（CISS）对金融市场紧张程度的监测结果基本平稳，美国圣路易斯联储金融压力指数亦呈现相同态势。

主权债券收益率仍维持高位，黄金与铜价之比成为衡量市场恐慌情绪的有效指标。在欧洲，市场继续预期欧洲央行将加息两次，而此前美国国债收益率曲线中暂时反映出的加息预期则迅速消散。

在此次冲突中作为核心避险资产的美元，若局势进一步向缓和方向倾斜，大概率将重拾下行趋势。自伊朗冲突爆发以来，美元与油价始终呈现明显正相关，这一关联目前依然有效。即便相关性减弱，美元基本面估值仍处于偏高水平。

本周前瞻

与此同时，货币政策层面也上演着拉锯博弈。本周，全球主要央行将陆续召开议息会议。日本央行面临的政策抉择相对轻松，其利率路径仍保持谨慎上行，但因政策节奏极为保守，本次会议料难有重大举措。随后，美联储（周三）、英国央行（周四）与欧洲央行（周四）将相继公布利率决议。市场对于各国央行内部鸽派与鹰派的博弈走向仍存在分歧。

从欧洲央行近期表态来看，其政策应对将直接取决于油价走势，进而取决于伊朗冲突的后续走向。若油价维持在欧洲央行基准情景区间内，存款利率应保持不变；若油价逼近压力情景，欧洲央行或释放提前且温和的政策信号；若油价出现大幅飙升，预计欧洲政策制定者将作出明显更鹰派的反应。

此外，经济前景也正处于拉锯战之中。除能源价格上涨外，基准情景下经济虽将承受压力测试，但最终仍具备韧性的判断，目前已得到初步验证。本周公布的一系列经济数据，将更清晰地揭示伊朗冲突对市场信心指标的传导程度，以及经济是否有滑向滞胀的风险。

德国方面，周一发布的德国消费者信心先行指数（GfK）将为私人消费需求的状况提供参考；美国方面，世界大型企业联合会消费者信心指数（CCI）将成为焦点，反映居民消费意愿。

欧元区多项欧盟委员会信心指数将于周三公布：经济景气指数（ESI）与商业景气指数（BCI）将反映当前经济周期环境，工业与服务业分项指数则将为各行业的动态提供更多信号。市场预计欧元区消费者信心将有所回落。同样于周三发布的中国官方制造业采购经理人指数（PMI）料将小幅改善，持续释放经济扩张信号。

市场焦点还将聚焦欧元区调和消费者物价指数（HICP）初值：整体通胀与核心通胀率预计较近期数据小幅回落。美国通胀数据同样备受关注，个人消费支出（PCE）价格指数及其核心指标，将成为衡量能源价格已对通胀产生多大影响的关键指标。此外，美国一季度国内生产总值（GDP）初值将公布，预计显示经济温和增长；每周初请失业金人数则将进一步反映劳动力市场运行态势。

本周尾声，美国供应管理协会（ISM）制造业PMI将公布，为美国工业景气度提供更多参考。

这场多方拉锯仍在持续，愿经济稳定最终占据上风。

本周图表

布伦特原油现货与期货价格对比

（单位：美元；1桶=159升）

数据来源：LSEG Datastream、安联投资全球资本市场与主题研究部，2026 年 4 月 21 日

除特别注明外，所有数据资料来源于安联投资，The Week Ahead, Calendar Week 17，截至2026年4月21日。

本文章转载自安联投资《The Week Ahead》并经安联基金翻译。本文中的“我们”指安联投资。

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