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AI光算力第一股,最大隐忧是什么?

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今天,曦智科技(01879.HK)正式登陆港交所,成为全球“AI光算力第一股”。

截至发稿,曦智科技报价超842港元/股,相较183.2港元/股的发行价,涨幅超359%,市值774亿港元。

不少投资者都在猜测:这家公司会不会复制智谱、MINIMAX,或者光模块三杰——“易中天”的财富效应。

市场是无法预测的,笔者也没有这个本领。但可以跟大家谈谈这家公司是做什么,它的主要竞争对手是谁,有没有“隐忧”。

上海曦智科技(Lightelligence),2017年由MIT(麻省理工学院)博士沈亦晨创立,总部上海浦东。

2017年沈亦晨在《自然・光子学》发表封面论文,首次验证光子做深度学习矩阵计算可行性,奠定技术基石;种子轮获百度风投+真格基金1070 万美元。

这家公司的创始团队核心成员,除了沈亦晨还有MIT 电气工程博士孟怀宇,曾任职中金投行部、负责融资与资本运作的张弘。

很多人看到这里,最先产生的疑问是:它跟“易中天”是什么关系,构成竞争吗?

简单地说,“易中天”为代表的光模块公司,主要在不同机柜、服务器池之间传递数据,为几十米到上千米的中长距离;而曦智主要在板间、机柜内、相邻机柜,属于米级传输,它的目标是让几十上百张 GPU 像 “一块大芯片” 协同计算,追求纳秒级低延迟。

所以它们之间不构成竞争,是在不同的细分领域。

曦智的技术路线是光电混合架构+全光交换矩阵(OCS),不走传统以太网协议,是为 AI 算力调度定制的专用光互联,核心是“光交换 + 算力组网”,偏向算力架构。

曦智的优势主要体现在三个方面:

1、光互连(oNET):国内独立第三方里绝对第一;能做千卡级全光集群的,国内主要是华为和曦智,华为自用为主、曦智开放给多品牌GPU。

2、光计算(oMAC):全球极少数实现商业部署,且出货量领先。

3、全栈自研:硅光芯片+封装+系统+软件,410 项专利、13 项行业标准。

所以,曦智在国内的主要潜在竞争对手是华为,国外主要是美国的Lightmatter、Celestial AI、Luminous等。

在AI 智算中心内部的大规模 GPU 互连(千卡/万卡级)领域,华为市占率达到了惊人的98.4%(自用 + 绑定昇腾),曦智只有1.4%。但华为的CloudMatrix 是昇腾的“私有配件”,不单独对外销售给其他GPU厂商。

这就给曦智提供了巨大的机会。在独立第三方市场(开放协议、多 GPU 兼容),曦智占88.3%,几乎垄断。

所以,曦智最担心的一件事是:华为突然对外供货,正面参与竞争。

如果华为有限开放(最可能,2026–2027),对外卖,但仍用私有协议 + 只适配昇腾,不兼容英伟达、壁仞等。对曦智影响为中等水平,其营收可能下滑20%到40%。

如果华为全面开放(2028年以后才有可能),推出开放 PCIe 版 CloudMatrix + 全光 OCS,兼容英伟达、 壁仞、沐曦,价格将比曦智更有优势。在这个场景下,静态测算对曦智可能是致命的,其收入、市占率可能暴跌。

当然,静态测算不等于未来真实的场景。在这个期间中,曦智可以自我进化,提高技术水平、降低成本。

但华为如果加入正面竞争,对曦智将构成重大挑战。

曦智也有自己的护城河,比如它是唯一能同时适配英伟达 + 国产 GPU的全光互连方案,客户粘性高(换华为要改架构、重适配)。华为无商用光计算芯片,曦智 PACE/天枢已出货、适配大模型;客户买 oNET 常连带买 oMAC,华为暂时无法替代。华为从零做开放生态至少12–18 个月追赶期。

曦智还有另外一个隐忧: 小池塘里的大鱼。

它88.3%的市占率建立在“独立第三方Scale-up光互连”这个极其细分的早期市场上。相比于千亿级的AI算力大盘,这个市场目前还是一个“小池塘”。如果市场教育周期过长,或者下游国产GPU放量不及预期,这个“池塘”本身能否快速长大,存在不确定性。

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