「无聊时代」的加密市场还能做什么？

撰文：donn

编译：AididiaoJP，Foresight News

加密货币还有什么可做的？

很多朋友已经离开或正在考虑离开加密货币，所以我想分享一些对市场的宏观思考，并谈谈加密货币领域还有什么可做的事。

问题的核心在于，加密货币正面临三大困境：

• 创新乏力，过去 2-3 年几乎没有真正新的东西出现；

• 量子技术进步，可能在 2029 年前威胁到比特币的根本存在；

• Claude Mythos 这样的 LLM 大幅增加了攻击手段，让 DeFi 的风险回报比变得不再吸引人。

这就引出了核心问题：加密货币还有什么可做的？

VC 与投资者

由于创新干旱，VC 行业整体非常安静，尤其是在代币投资项目上。几乎每个加密 VC 都会告诉你现在有多无聊，除非他们在做较大的 B 轮及以后轮次，或者在投资稳定币支付初创公司。

我接触的少数优秀 VC，正在投资一些反共识的垂直领域，例如量子相关的初创公司（Project Eleven、Oratomic），或者一些新颖的想法（Shift Foundation、PostFiat、Ambient）。

我认为这是自然现象。我们已经基本搞清楚什么有效、需要什么样的基础设施，现在进入的是支付和汇款的采用阶段。终局和机构已经到来。

对于在加密行业工作的人来说，合理的选择只剩下：稳定币金融科技公司（Circle、OpenFX、Tempo、Arc、Plasma）、交易平台（Polymarket、Kalshi、Hyperliquid），或者上面提到的反共识新型初创公司。在 L1 基金会工作虽然薪水不错，但本质上是一份高薪闲职，对长期职业发展并无帮助。

VC 端「炫酷的新东西」减少，意味着市场上的优质新代币会更少，流入流动市场的 VC 资金也会减少。

因此，那些基于增长、基本面和价值捕获来评估代币的长期流动代币投资者，现在可能只剩下不到 10 个优质标的，而且短期内这一数字不太可能增加。

目前每年收入超过 5000 万美元的代币项目只有 12 个。其中只有 3 个价值捕获评分≥7（HYPE、PUMP、JUP）。即使你额外考虑「增长」和团队对代币价值捕获的改善潜力，最多也只能再加上 5-10 个项目（如 MORPHO、SYRUP）。

与此同时，「OTHERS」板块总市值已从约 4500 亿美元跌至 1800 亿美元，而股市却在高带宽内存、光子学、量子、肽类等领域掀起投机狂潮。

新闻与系统化交易者

你可能会说，加密货币本质上就是叙事交易和动量交易，所以适合做多空、交易叙事或催化剂 / 新闻的自由裁量交易者。这也是我最熟悉的领域。

在熊市最深处，交易催化剂仍然相对赚钱，虽然很多机会需要你保持清醒并快速反应。这里仍然存在不少优势和不错的机会。

过去三个月仍然有一些值得一提的交易，例如：

• 在 Templar 子网退出事件中做空 TAO，5 小时内从 330 美元跌至 260 美元（4 月 9 日）；

• 在 Chamath 和 Jason Calan shill 时做多 TAO（成功程度不一）；

• WLD 在与 Tinder 和 Zoom 合作公告后竟然没有上涨，反而两天跌了 8%；

• 在 KelpDAO 黑客事件发生后做空 AAVE（事件发生在 UTC 17:30，但 Twitter 上 1 小时后才首次报道，4 月 19 日）；

• 在 Marc Zeller 宣布离开 ACI 后做空 AAVE（3 月 3 日）；

• 在 Trump Dinner 公告后做空 TRUMP 的回调（3 月 12 日）；

• 在 ACX 因代币转股权公告暴涨后，做空至「转换价格」（3 月 11 日）；

• 在 DRIFT 被黑后做空，1 小时内下跌 40%（4 月 1 日）；

• 在 RESOLV 被黑后做空，下跌约 10%（3 月 22 日）；

• 在 Google 量子突破后做多 ALGO（3 月 31 日）；

• 在 LDO 宣布回购后做多，5 天内上涨约 17%（3 月 27 日）；

• 以及各种 pump-and-dump 项目如 RAVE、SIREN、STRO、PIPPIN、POWER 等（我个人不太愿意参与）。

尽管如此，持仓兴趣（OI）自去年 10 月 10 日以来已下降约 60%，市场对新闻的反应普遍较小。你需要非常挑剔地选择要交易的新闻，还要判断其他人是否关心，因为散户交易兴趣很低（他们通常是对新闻反应最慢的群体），所以你主要是在和其他新闻交易者进行 PVP。

我观察到，越来越多的自由交易者把更多时间花在预测市场，以及交易股票和大宗商品上——Hyperliquid 让这种切换变得容易很多。

至于系统化交易者和基差交易者，随着成交量和资金费率持续下降，传统策略越来越不赚钱。为了保持兴趣，他们开始做 HIP-3 市场、预测市场套利、交易 Pendle PTs/Boros，或者在新永续 DEX 上套利（但流动性有限）。

收益耕作者（Yield Farmers）

DeFi 黑客攻击次数的增加，也让收益耕作者（以及机构端的 TVL 交易）今年大面积休眠或彻底退出。最近几个还算不错的项目只有 Plasma 和 USDai。FlyingTulip 如果放在牛市可能还有机会，但上线时几乎没有引起什么关注。

通常情况下，一个「收益项目」值得参与的原因是你可以卖掉获得的治理代币（正如我之前强调过的），但这建立在有人愿意从你手里接盘的前提上。如果流动投资者和自由裁量交易者都不在场提供燃料，就很难让风险回报比变得值得。

过去（OHM）、现在（XPL、ENA），未来很可能也是如此（USDai 的 CHIP）。以前链上 DeFi 收益的门槛大概是 15-25% APR（考虑当时 T-bill 接近 0%，以及 10-15% 的黑客风险）。

OHM 当年值得参与不是因为风险低，而是因为回报足够高。

现在，由于 2026 年前四个月 DeFi 已被黑 7.95 亿美元，加上 Claude Mythos 可能引发更多攻击，以及量子风险日益逼近，门槛可能已经上升到 50-60% APR。在没有人接盘发行的代币的情况下，很难达到合理的风险回报比。

大多数理性的耕作者几乎已经完全转向链下。即使是 STRC 的传统金融固定息票票据收益率 11.5%，风险调整后收益也远优于链上（15-20%）。

链上 P 小将

最后是著名的链上挖矿者——那些在 100 万美元市值买入、1 亿美元市值卖出的人。我认为他们还会继续存在，因为只有在「战壕」里才有可能实现 100 倍回报。

只是感觉这些链上挖矿者就像二战时被困在山洞里的士兵，还不知道战壕时代其实已经基本结束了。

不用说，当美国总统和第一夫人亲自发行自己的 meme 币时，meme 币时代就已经见顶了。我们正处于「安乐死过山车」的末端：东西不再像以前那样大涨，而且到处都是价值提取者（「FNF 团体」「LA vape cabal」、连环 rug 工厂，以及高昂的交易费）。

不过我也不认为这个板块会彻底死亡，那一小丝希望仍然把人们留在战壕里。过去几个月我们仍然看到：

• $GAS：从 10 万美元市值涨到 6000 万美元（3 天），然后又跌回 100 万美元，现在只剩 5 万美元；

• $RALPH：从 50 万美元涨到 5500 万美元（2 周），开发者撇清关系后 12 小时内暴跌 93%，现在只剩 5 万美元；

• $PENGUIN：三天内冲到 1.7 亿美元，现在只剩 300 万美元；

• $MOLT 一天内冲到 1.2 亿美元，现在只剩 100 万美元；

• $WHITEWHALE 冲到 2 亿美元，现在只剩 700 万美元；

• $ASTEROID 在 Elon 发推说可能是 SpaceX 吉祥物后冲到 2 亿美元，几天后大概率归零。

虽然偶尔还是会有大涨，但你能抓住的概率可能不到 10%，而且最大净回报很可能只有 10 倍（1000 万到 1 亿），超过 1 亿美元后涨幅就非常有限了。而且峰值后你只有几个小时的出货窗口，随后往往 90% 以上暴跌。

那我现在在做什么？

我仍在维持 Polymarket 上的套利策略，目前能产生约 15% APR，最大容量约 25 万美元。完全部署后每月大概赚 3500 美元。但自从 Polymarket 引入交易手续费后，套利机会已经减少，加上最近的 npm 包投毒事件，我越来越觉得风险回报比不划算了（尤其是在空投之后）。目前计划是空投后结束这个策略。

我还在继续交易加密货币，但活跃度已经远不如以前。我曾有过「创办 AI 对冲基金」的想法，但探索后发现：AI 目前还不够有创造力来做自由交易（比如 idea 生成），但如果你给它一个你之前用过、需要一定逻辑推理的任务，它做得非常好。

因此，我现在把时间花在自动化一些「对冲基金分析师」的重复性工作上，例如自动化我以前在 Polymarket 上做的链上内幕钱包监控。这类任务流程化较强，但需要一点逻辑思考，非常适合 Claude。

我也在越来越多地研究 AI 模型的微调，特别是从加密和金融数据的角度。我开始阅读加密以外的内容，觉得非常有启发，比如 AI 技术栈（社会影响及各层股票）、Physical AI（世界动作模型、视觉语言模型以及数据问题）、「AI rollup」（类似 PE rollup 但用 AI）等，但我还没有找到一个值得投入一生去解决的有趣问题。

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