上海谊众2025年报透视：低基数下业绩爆发 “单品独大”仍是待解命题

《科创板日报》4月27日讯（记者 徐红）4月27日晚间，上海谊众（688091.SH）公布的2025年报显示，2025年公司全年业绩在低基数下实现爆发式增长，但距离巅峰时期仍有差距，整体仍处于复苏期。

财报数据显示，上海谊众2025年实现营业收入3.16亿元，同比增长82.14%；归母净利润6455.58万元，同比大增825.49%；扣非后归母净利润更是同比翻了14倍至6148.81万元。

上海谊众表示，这一逆转归功于核心产品“注射用紫杉醇聚合物胶束”纳入医保后的红利释放。尽管医保支付价较原售价有所下调，但“以价换量”成效显著，产品销量同比激增470.36%，市场渗透率持续提升。此外，公司通过严控营销及管理费用，实现了降本增效。

然而，亮眼的利润表背后亦有隐忧。受原材料采购、研发投入及薪酬支出增加的影响，2025年公司经营性现金流净额由正转负，且应收账款翻倍增长，显示出一定的营运资金压力。

同步披露的一季报显示，今年一季度，上海谊众业绩延续了增长态势，但增速已开始回落。报告期内，公司实现营收7915.8万元，同比增长11.44%；归母净利润1816.76万元，同比增长28.07%；扣非后归母净利润为1655.12万元，同比增长9.63%。不过，经营活动产生的现金流量净额已较上一年转正。

从业务结构看，眼下上海谊众依然维持着“单品独大”的格局，营收几乎全部依赖于其独家产品——注射用紫杉醇聚合物胶束（紫晟）。

该产品既是公司的“现金奶牛”，也是股价的“晴雨表”。2021年四季度获批上市后的快速放量，曾助推公司股价从20元冲上百元高点；但2024年业绩的突然跳水，又令股价暴跌重回原点。

正是这场剧烈的波动，促使公司加速推进医保准入，随着紫杉醇胶束于2025年正式纳入医保，公司也由此开启了业绩修复的新阶段。

为打破对单一产品的路径依赖，上海谊众正依托其自建的“多功能抗体药物研发平台”与“小分子靶向药物研发平台”，加速构建多元化管线。目前，公司已布局两款极具潜力的新药，包括具有三功能的单克隆抗体药物YXC-001（抗PD-1、VEGF、IL-2），以及针对非小细胞肺癌耐药难题的第四代EGFR-TKI（YXC-002）。

不过，截至报告期末，这两款新药仍处于临床前研究或刚完成临床前准备，即将申报IND的阶段，距离商业化尚需时日。

因此，市场普遍认为上海谊众中短期的核心增长点仍在于紫杉醇胶束的适应症拓展。除已获批的非小细胞肺癌外，该产品针对乳腺癌和胰腺癌的III期临床试验正在稳步推进。受此驱动，报告期内公司研发投入同比大幅增长87.63%。

随着紫杉醇胶束成功纳入医保，市场对其放量预期强烈，产能储备成为关注焦点。据规划，上海谊众募投项目“年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束及配套设施”预计将于2027年6月达到预定可使用状态。目前项目已基本完成建筑主体施工，正处于产线装配与设备联调联试的关键阶段，公司表示后续将加紧推进生产线GMP符合性体系建设。

总体来看，上海谊众已凭借紫杉醇胶束的医保准入，成功走出2024年的业绩阴霾，但“单品独大”的基本面并未发生根本改变，后续尚需观察产品新适应症拓展及在研管线的接力情况。