市场洞察｜大类资产配置周报（第145期，20260420-20260426）

来源：粤财信托

海外方面

★ 近期呈现出“地缘冲突主导宏观、市场表现却相对韧性”的主线：一方面，围绕伊朗冲突的持续发酵正在冲击全球能源与供应链——不仅推高油气与农产品价格，还导致欧洲能源紧张加剧、数据中心转向天然气与电池等替代供能方案，显示能源安全问题正在结构性上升。

★ 与此同时，全球政治与经济不确定性同步抬升，美国消费者信心跌至低点、贸易与外交博弈（包括特朗普政策与对外关系）持续扰动市场预期。

★ 但另一方面，金融市场却展现出一定“脱敏”特征，在AI驱动盈利预期及流动性支撑下，股市仍接近高位，部分投资者选择忽视战争冲击。此外，中国等经济体在冲突背景下政策趋于谨慎（如财政刺激放缓、科技投资监管趋严），反映出全球进入“高不确定性+政策再平衡”的阶段。

★ 总体来看，当前宏观环境呈现出典型的“风险上升但资产仍强”的背离格局，背后依赖的是流动性与科技叙事，但可持续性仍面临考验。

国内方面

★ 一季度财政收入同比增2.4%（较去年提升4.1个百分点），支出进度24.9%创2019年来最快，体现政策靠前发力；税收收入受PPI回升、进出口增长带动，证券交易印花税大增78.1%反映股市活跃，但土地出让收入同比-24.4%持续承压。4月战略性新兴产业PMI达57.4，显著超季节性，新一代信息技术与新能源处于60以上高景气区间，产需格局优化，外需改善强于内需。

★ 4月第三周高频数据显示：美伊局势反复推升布油破100美元；地产销售延续回暖，30城新房成交环比+18.2%、同比+30%，17城二手房同比+6.5%；但乘用车零售同比-33%，消费分化明显。

★ 整体呈现"财政发力支撑、新兴产业引领、地产边际改善、消费结构分化"特征，土地财政压力与消费疲软仍是主要约束，专项债与特别国债加速拨付有望支撑二三季度投资。需关注油价上涨带来的成本推动型通胀压力及地产销售回暖的持续性。

债市方面

★ 本周债市收益率宽幅震荡，1、3、5、10年国开活跃券以及30年国债分别变动-4BP、-2BP、+0BP、+2BP、+0BP，曲线走陡，短端表现更好。周初，市场延续上周情绪，继续交易资金宽松，市场情绪较好背景下，长端、超长端收益率快速下行。下半周临近一级发行，叠加前期交易盘浮盈较厚，市场止盈情绪浓烈，收益率有所反弹。周五一级发行倍数低于市场预期，叠加午后资金略有收紧，收益率震荡上行。

★ 期限利差方面，国开债10Y-1Y期限利差走阔，30Y-10Y利差收窄，当前国开债10Y-1Y和30Y-10Y期限利差分别为49bp和51bp。城投债本周收益率多数下行，其中下行最多的为5年期的AA和AA-等级城投债，下行幅度为2.6bp。城投债信用利差多数收窄，其中收窄幅度最大的为5年期AA和AA-等级，幅度为3.21bp。

★ 展望后市，近期长端、超长端收益率快速下行，一方面由于近期资金宽松持续性逐步形成市场共识，市场一致认为短期内债券风险不大。另一方面，虽然一季度以来债券市场偏强，但主要集中在中短端品种，超长债期限利差仍维持在中性偏高水平，在资金宽松、市场情绪好转背景下，叠加前期交易盘超长债拥挤度偏低，推动近期超长债收益率快速下行。最后，基金进入到4月份以来，纯债基金每日维持净申购，基金的加入助推了债券收益率的快速下行。但是从另一个方面看，债券收益率尤其是长端收益率，虽然利差仍然有一定保护，但是近期的下行呈现时间短、幅度大的特点，不符合央行的政策意图，同时也容易积累一定的风险。

★ 前期我们说需要观察央行的态度，本周五央行MLF的缩量2000亿续作以及周五下午资金价格异常回升或许需要我们重点关注，虽然长期看，资金尚不具备转紧的条件，但不排除央行类似25年一季度有意阶段性敲打市场，所以操作上，利率债在当前位置保持谨慎，等待回调后可以积极介入。信用债目前仍未转向，胜率赔率均不高，如若欠配，可以适当关注2年期附近2以上的资产，如果账户尚有一定比的杠杆，则可以继续等待，关注含权类品种的增厚机会。

权益方面

★ 本周市场呈现出清晰的“周期补涨、科技分化、题材回调”特征。市场正在经历一轮风格再平衡，资金从前期拥挤度较高的科技方向流出，转向了低位、有业绩支撑的顺周期方向和消费方向。

★ 全A指数涨幅0.26%，个股上涨率37%，日均成交2.56万亿，较上周放量2500亿或11%。所有宽指都大幅放量。科创50，本周大涨2.13%，在所有指数中涨幅最大，个股上涨率38%，仅比中位数高一点。说明半导体产业链里面，主要是那些大龙头涨得好。上证50、中字头，周涨幅分别为1.17%、1.05%。资金开始回流一些顺周期、消费方向。

★ 展望后市，随着光模块龙头冲高回落，创业板指短线或开启双向波动，但调整过后仍有机会冲高。对于创业板指及科创50以短线休整对待、切勿追高，待充分整理后再行介入；对于其他标的，建议以上证指数为“锚”，按区间震荡来看待。上证50和沪深300仍有可能继续接替创业板上攻，此外可考虑以恒科、证券和部分回调充分的绩优股作为“备选”，逢低介入，作为防范上行风险和回补仓位的选择之一。

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