富国观市丨地缘扰动加剧分化，如何看待目前的交易结构？

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周市场继续反弹，节奏上先扬后抑，沪指一度收复4100点关口，而后震荡整固。结构上，分化行情依然较为明显，科技硬件与周期品领涨，科技硬件行情从海外算力链轮动至国产芯片链，在美伊延长停火与霍尔木兹海峡持续封锁的背景下，煤炭、石油、化工等周期板块跟随大宗商品价格反弹，此外低位、有业绩确定性支撑的食饮等消费板块也受到资金关注，但修复持续性待观察。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.70%，创业板指下跌0.29%，沪深300上涨0.86%，中证500上涨0.41%，中证A50上涨0.90%，科创50上涨2.13%。风格上，稳定、成长表现相对较好，金融、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（3.93%）、电子（3.11%）、石油石化（2.66%）、公用事业（2.34%）、食品饮料（1.80%）；表现相对靠后的是农林牧渔（-3.15%）、综合（-3.00%）、传媒（-2.69%）、钢铁（-2.16%）、社会服务（-1.73%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是工业气体（12.23%）、服务器（6.80%）、半导体材料（6.29%）、中芯国际产业链（6.13%）、化学纤维（5.24%）；表现相对靠后的是稳定币（-4.96%）、饲料（-4.35%）、房地产（-4.17%）、高送转（-4.16%）、炒股软件（-4.02%）。

中东局势依然是影响市场定价的重要因素，本周美伊谈判反复拉扯，但在尾部风险有限的预期和对战争风险逐渐脱敏的情况之下，A股继续偏强运行。美伊原定的临时停火于美国东部时间4月22日晚间，临近这一节点，美国方面一方面释放谈判信号，称副总统万斯将赴巴基斯坦筹备第二轮谈判，白宫称双方正处于达成协议的边缘，另一方面在外围封锁霍尔木兹海峡并扩大对伊制裁，意图获得更多谈判筹码。伊朗方面依然强硬，伊朗正式通知巴基斯坦，拒绝出席原定22日在伊斯兰堡举行的第二轮谈判，指责美国阻挠达成实质性协议。同日特朗普宣布延长停火并等待伊朗提出谈判方案，万斯原计划前往伊斯兰堡主持与伊朗和平谈判的行程也被取消。美伊局势反复拉扯，在停火协议延长和霍尔木兹海峡航运受阻的动态平衡之下，原油和风险资产实现了周度层面的共同上涨，供给预期收紧之下布伦特原油站稳105美元/桶；而虽然地缘不确定性仍然压制风险资产做多信心，但在尾部风险有限的预期和对战争风险逐渐脱敏的情况之下，风险偏好尚未逆转，包括A股在内的权益市场继续偏强运行，但格局从普涨修复转向结构重估。

微观交易结构拥挤成为市场讨论的重点，背后主要系高景气资产的稀缺性。从4月以来的反弹行情中，结构分化明显，传统价值板块表现不佳，而通信上涨25%，电子上涨21%，成为带动市场反弹的核心力量，电子、通信的部分细分行业及个股交易热度提升至历史高位。在此背景下，微观结构拥挤成为市场讨论的热点。根据东吴证券，截至4月24日，交易拥挤度指标——前5%成交个股的成交额占全A比重（四周移动平均）达到43.7%，从历史上看，当该指标触及45%及以上区间时，意味着市场对局部领域预期过于一致，拥挤板块往往会面临阶段性回调的压力。另一方面，公募基金一季报持仓数据也反映出筹码结构较为集中的情况，行业层面，2026Q1主动权益基金持仓TOP3行业电子（21.7%）、通信（13.1%）、电力设备（12.8%）合计占比47.6%，接近2010年以来TOP3行业集中度的最高水平（2021Q2，48.0%），个股层面，2026Q1公募基金配置比例前20大个股以及加仓幅度前20大个股也集中主要在通信、电子行业。交易结构集中的背后，主要系地缘扰动和国内宏观不确定性之下，高景气、高确定性资产的稀缺性提升，随着资金向该类资产不断集中，交易拥挤度和持仓拥挤度也来到了历史高位。虽然市场对于“45%临界线”当前市场下是否适用存在分歧，但当前的结构确实引发了市场一定的担忧，且部分AI算力板块公司业绩低于市场预期也带来一定扰动，但横向来看AI算力仍属于稀缺的高景气方向，且借鉴2021年新能源行情，即便短期可能出现阶段性回调，待交易结构优化、业绩兑现消化估值压力后，依然有望重拾涨势。

短期来看，地缘局势不确定性仍存，局势的变化仍将带来行情的反复，但随着时间的推移，中东局势将更为明朗，A股有望回归自身的逻辑。结构上，当前仍处于财报密集披露期，继续把握景气主线和能源安全板块。行业配置：一）科技成长：关注AI基建和自主可控，包括通信、存储、半导体等；政策催化和产业进展或带来具身智能、航空航天、新材料新能源、生物医药等的结构性机会。二）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注有色、电力设备、机械设备、创新药等。三）能源安全：关注油价中枢上移压力下的新旧能源重估，包括新能源（锂电、储能、风电）、油气、煤炭及煤化工等。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场呈现震荡下行态势，主要指数集体收跌。恒生指数全周下跌0.70%，恒生中国企业指数下跌0.78%，恒生科技指数下跌2.79%。行业结构方面，防御性板块逆势跑赢，成长板块显著回调。能源业上涨3.75%、公用事业上涨2.28%、电讯业上涨1.42%。跌幅居前的板块中，医疗保健业下跌5.18%，非必需性消费下跌3.76%，原材料业下跌3.00%，信息科技板块同样表现不佳。资金面上，南向资金合计净买入167.77亿港元，连续第二周实现超百亿净流入，成为市场重要的支撑力量。从增持方向来看，中字头高股息标的获得显著净买入，而互联网龙头则遭遇净流出，进一步印证了资金向防御资产转移的趋势。港股走势的核心驱动因素来看，海外方面，中东地缘局势的反复是首要变量。美伊停火协议于4月22日到期前的博弈进程引发了油价反弹和通胀担忧，资金避险情绪升温；国内方面，LPR报价继续维持不变显示政策保持定力，增量政策信号有限，市场缺乏新的向上催化，前期反弹后的获利了结压力逐步释放。

海外层面值得关注的核心事件集中于美国经济数据所映射的通胀粘性与消费前景分化的矛盾。

（1）零售数据超预期但结构存在隐忧。美国3月零售销售额环比增长1.7%，创2023年初以来的最大单月增幅。但细拆结构来看，主要拉动项是加油站销售额环比增长15.5%，直接反映了油价高企的传导效应。而计入GDP计算的对照组销售额增长了0.7%，表明剔除油价因素后消费仍有韧性，但内生增长动能较表面数字要更温和。此外，1月、2月数据均有上修，美国Q1经济增速表现或强于预期。

（2）消费者信心逼近历史低点。密歇根大学4月初步消费者信心指数录得49.8，较3月的53.3明显下滑，且低于市场预期，反映出美伊冲突对美国消费者情绪造成的冲击。与此同时，通胀预期大幅抬升，未来一年通胀预期从3月3.8%飙升至4.7%，创近一年来最大单月涨幅；长期通胀预期则升至3.5%，创2025年11月以来新高。市场对美联储降息路径的预期或面临进一步压制。

（3）4月PMI初值释放滞胀信号。美国4月综合PMI初值升至52.0，创三个月新高，主要由制造业拉动。制造业PMI升至近四年新高，但服务业的强劲程度相对有限，且价格端的投入成本和销售价格增速均创2022年年中以来新高，产出价格涨幅创近四年新高。需求放缓但价格加速的组合，或表明企业在将能源成本转嫁至终端消费者，美联储面临的决策困境进一步加深。

国内层面缺乏重量级的宏观数据发布或政策信号，市场焦点更多集中于结构性产业催化。

（1）货币政策保持定力。4月LPR连续第11个月保持不变，符合市场预期。在内外部不确定性交织的背景下，央行维持利率不变释放了政策以稳为主的信号，短期内并无进一步宽松的明确指引，这与市场期待外部风险缓解后国内加大刺激力度的预期之间存在阶段性落差。

（2）AI产业催化带来结构性波动。4月24日，DeepSeek-V4预览版正式上线并开源，引发国产算力、半导体板块情绪回暖，并一度对港股芯片和AI概念板块形成脉冲式催化，但仅集中于部分子板块的短暂活跃，从周度维度看科技板块整体仍下跌，反映出在前期大幅反弹之后，市场对AI主题的盈利兑现能力和估值合理性变得更加审慎，单纯的概念驱动难以支撑持续性行情。

展望后市，港股大概率仍处于震荡整固阶段，短期指数层面向上弹性可能偏弱，但结构性机会依然存在。外部环境方面，美伊停火协议到期后的博弈走向仍有高度不确定性，若局势再度升级，油价上行压力和全球避险情绪将对港股形成负面压制；反之，若缓和态势延续，风险偏好修复有望为成长板块带来阶段性反弹窗口。美国方面，通胀数据持续高于预期的趋势若延续，将进一步压缩美联储降息空间，制约全球流动性宽松预期。国内层面，一季度GDP数据和工业增加值增速显示经济处于温和复苏通道，但增量政策刺激力度有限，市场仍将围绕财报季的盈利兑现和产业催化展开结构性博弈。中长期来看，随着国内经济数据的实质性改善与美联储政策路径的明朗化，市场或将逐步消化各类不确定性因素，寻找估值修复的结构性机会。行业板块配置1）防御性底仓配置提供安全边际：在外部不确定性尚未完全消散前，能源、公用事业、通讯等高股息板块兼具避险属性和相对确定性收益，提供组合稳定性与风险对冲。2）精选业绩改善的成长方向：随着财报季推进，盈利预期上修是筛选个股的重要信号。恒生科技板块盈利预期已出现筑底迹象，尤其关注互联网龙头在盈利预期企稳后的估值修复空间；有色金属板块受全球大宗商品价格支撑，盈利上修趋势较为明确；半导体板块受益于国产AI算力需求催化，盈利调整相对充分，可关注回升弹性。

Part 3

下周宏观事件关注

-# 日富一日 微观交易结构-

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