月末资金会有压力吗？ | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、复盘：资金继续宽松

本周迎来税期，但资金延续宽松，资金利率低位运行，DR001在1.22%附近，DR007自4月以来基本在1.4%以下，R007上周下破1.4%后，本周再创新低。GC001受北交所新股申购影响有所攀升，但高点依然不超过1.4%。

本周受到税期和超长期特别国债发行影响，逆回购投放有所增长，但逆回购余额依然位于历史低位，MLF、买断式逆回购等中长期资金仍有一定规模，但本月央行以回笼为主，下周MLF将净回笼2000亿元。

资金宽松也体现在存单一二级表现上，上周起国有行1Y、城商行9M-1Y、农商行1Y存单净融资转正，本周延续这一趋势，但存单价格反而迎来新低。

2、聚焦：月末资金会有压力吗？

历史上的4月，资金利率波动往往出现在月末，主要受到跨月资金季节性收敛的影响，聚焦今年，资金跨月压力或整体可控，资金不存在内生性的收紧基础，有几点支撑：

第一，下周政府债发行规模较低，资金面的扰动可能相对有限；

第二，近期持续下行的票据利率或也指向信贷投放依然处于偏弱的状态；

第三，1年存单发行放量，可能与央行中长期流动性持续回笼、同业活期自律等因素有关，但当前银行负债端未大幅收缩，例如：近期货基正回购规模维持高位，在资金利率低位运行的情况下，存放同业依然有套利空间，因此需要大幅发存单的诉求或整体有限。

第四，存单需求力量可能更为强势，同时也说明非银资金压力可能相对有限，推动存单利率继续下行。

需要关注央行持续回笼的累积效应，在月末是否会使得资金有逐渐过渡到偏中性的趋势，以及在这一过程中对资金和债市的潜在冲击，但当前交易盘杠杆率整体不高，因此影响可能相对温和：

4月以来央行持续回笼流动性，下周MLF净回笼2000亿元，为去年3月以来该工具首次净回笼，叠加4月买断式逆回购净回笼4000亿元，全月合计回收中长期流动性达到6000亿元，与此同时，4月以来逆回购投放持续“地量”状态。

若月末资金逐渐从偏宽松的状态回归中性、资金利率回升，或进一步使得银行同业存款出现流失，从而放大负债端资金压力。与此同时，市场对货币宽松的预期或迎来修正，短端面临调整，同时长端或也将面临向上的重定价。

我们认为，近期央行的缩量投放背后可能有几点信号：一方面，税期、政府债发行节点逆回购投放规模仍有增长，或向市场确认当前的货币政策基调不改，另一方面，投放整体偏克制，或向市场提示仍要避免市场利率过度向下偏离政策利率，防止市场形成较强的货币宽松预期，同时可能也是为后续流动性状态切换、资金利率向上回归做铺垫。

往后看，我们认为，流动性变局的节点可能在于地缘冲突影响的消化，但资金大幅收敛的概率有限，货币政策支持性立场下，资金依然有维持稳健的基础。

需要关注的是市场可能的预期差，当前市场对货币宽松定价相对充分，不排除有过度定价的趋势，一旦预期反转，如：资金利率仅温和向上回归，可能也会引发较大的波动。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

月末资金会有压力吗？

1、复盘：资金继续宽松

本周迎来税期，但资金延续宽松，资金利率低位运行，DR001在1.22%附近，DR007自4月以来基本在1.4%以下，R007上周下破1.4%后，本周再创新低。GC001受北交所新股申购影响有所攀升，但高点依然不超过1.4%。

本周受到税期和超长期特别国债发行影响，逆回购投放有所增长，但逆回购余额依然位于历史低位，MLF、买断式逆回购等中长期资金仍有一定规模，但本月央行以回笼为主，下周MLF将净回笼2000亿元。

资金宽松也体现在存单一二级表现上，上周起国有行 1Y 、城商行 9M-1Y 、农商行 1Y 存单净融资转正，本周延续这一趋势；但存单价格反而迎来新低， 4/24 ， 1 年国有行存单发行价格 1.445% ，下破 1.5% ，创 2025 年以来新低。

2、聚焦：月末资金会有压力吗？

历史上的4月，资金利率波动往往出现在月末，主要受到跨月资金季节性收敛的影响，聚焦今年，资金跨月压力或整体可控，资金不存在内生性的收紧基础，有几点支撑：

第一，下周政府债发行规模较低，资金面的扰动可能相对有限；

第二，近期持续下行的票据利率或也指向信贷投放依然处于偏弱的状态；

第三，1年存单发行放量，可能与央行中长期流动性持续回笼、同业活期自律等因素有关，但当前银行负债端未大幅收缩，例如：近期货基正回购规模维持高位，在资金利率低位运行的情况下，存放同业依然有套利空间，因此需要大幅发存单的诉求或整体有限。

第四，存单需求力量可能更为强势，同时也说明非银资金压力可能相对有限，推动存单利率继续下行。

需要关注央行持续回笼的累积效应，在月末是否会使得资金有逐渐过渡到偏中性的趋势，以及在这一过程中对资金和债市的潜在冲击，但当前交易盘杠杆率整体不高，因此影响可能相对温和：

4月以来央行持续回笼流动性，下周MLF净回笼2000亿元，为去年3月以来该工具首次净回笼，叠加4月买断式逆回购净回笼4000亿元，全月合计回收中长期流动性达到6000亿元，与此同时，4月以来逆回购投放持续“地量”状态。

若月末资金逐渐从偏宽松的状态回归中性、资金利率回升，或进一步使得银行同业存款出现流失，从而放大负债端资金压力。与此同时，市场对货币宽松的预期或迎来修正，短端面临调整，同时长端或也将面临向上的重定价。

我们认为，近期央行的缩量投放背后可能有几点信号：一方面，税期、政府债发行节点逆回购投放规模仍有增长，或向市场确认当前的货币政策基调不改，另一方面，投放整体偏克制，或向市场提示仍要避免市场利率过度向下偏离政策利率，防止市场形成较强的货币宽松预期，同时可能也是为后续流动性状态切换、资金利率向上回归做铺垫。

往后看，我们认为，流动性变局的节点可能在于地缘冲突影响的消化，但资金大幅收敛的概率有限，货币政策支持性立场下，资金依然有维持稳健的基础。

需要关注的是市场可能的预期差，当前市场对货币宽松定价相对充分，不排除有过度定价的趋势，一旦预期反转，如：资金利率仅温和向上回归，可能也会引发较大的波动。

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期120亿元，规模仍处于低位；

（2）政府债发行1395亿元，净缴款3719亿元；

（ 3 ）同业存单到期 8045 亿元，规模基本持平上周。

2

公开市场：下周MLF净回笼2000亿元

4/20-4/24，公开市场净投放140亿元，其中，7天逆回购投放170亿元、到期30亿元。

4/27-4/30，公开市场到期6120亿元，其中，逆回购到期 120 亿元、 MLF 回笼 6000 亿元。

4月，有6000亿元MLF到期，有11000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。

4/7，3M买断式逆回购投放8000亿元，当月到期11000亿元，全月净投放-3000亿元；4/15，6M买断式逆回购投放5000亿元，当月到期6000亿元，全月净投放-1000亿元；4/27，MLF拟投放4000亿元，当月到期6000亿元，全月净投放-2000亿元。

3

政府债：下周发行规模回落

4/20-4/24，政府债发行6809亿元，其中，国债发行4392亿元、地方债发行2417亿元。国债到期950亿元、地方债到期913亿元，国债净缴款552亿元、地方债净缴款1466亿元。

4/27-4/30，政府债拟发行1395亿元，其中，国债发行 0 亿元、地方债发行 1395 亿元。国债到期 0 亿元、地方债到期 786 亿元，国债净缴款 2890 亿元、地方债净缴款 829 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年4月超储率约为1.24%，环比回落约0.38pct（3月末预测为1.62%），同比回升0.31pct（去年同期为0.92%）。

我们预测3月末超储约为54524亿元。4/20-4/24，公开市场净投放140亿元、政府债净缴款2017亿元，预测财政收支差额-81亿元、缴准-238亿元、缴税17116亿元。

5

货币市场：资金利率低位运行

（1）DR001较上周五继续下行：截至4/24，相较4/17，DR001下行0.31BP至1.22%，DR007上行0.56BP至1.33%，R001上行0.33BP至1.29%，R007下行2.12BP至1.37%；

（2）DR007持续运行于1.35%以下：截至 4/24 ，相较 4/17 ，“ DR001-OMO ”下行至 -18.12BP ，“ DR007-OMO ”上行至 -7.43BP ，“ R001-OMO ”上行至 -10.89BP ，“ R007-OMO ”下行至 -2.98BP ，“ R001-DR001 ”上行至 7.23BP ，“ R007-DR007 ”下行至 4.45BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-0.24BP、-2.18BP至1.22%、1.33%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -6.78BP 、 -5.76BP 至 1.29% 、 1.37% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.9BP、-2.27BP至1.46%、1.57%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.14pct 、 -0.14pct 至 0.79% 、 0.89% 。

银行间质押式回购日均成交额90284亿元，比4/13-4/17增加3042亿元。其中，R001日均成交额83137亿元，平均占比92.1%；R007日均成交额4801亿元，平均占比5.3%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为21765亿元，比 4/13-4/17 减少 317 亿元。其中， GC001 日均成交额 19208 亿元，平均占比 88.3% ； GC007 日均成交额 1777 亿元，平均占比 8.1% 。

本周(4/20-4/24)，银行体系资金净融出平均5.03万亿元，较上周(4/13-4/17)变动1175亿元。其中，大型银行净融出平均5.18万亿元，较上周变动1141亿元，隔夜占比98%，较上周变动0.14%，中小型银行净融出平均-0.16万亿元，较上周变动35亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)802亿元，较上周变动 1113 亿元。其中，大型银行净融出 1015 亿元，较上周变动 1153 亿元，中小型银行净融出 -213 亿元，较上周变动 -40 亿元。

6

同业存单

1、一级市场：国有行1年继续放量

本周(4/20-4/24)，同业存单发行总额为8330亿元，净融资额为-375亿元，相较上周(4/13-4/17)发行总额7096亿元，净融资额-207亿元，发行规模增加，净融资额减少。

分主体看，国有行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行3140、1960、2563、570亿元，净融资额分别为989、-841、-455、-44亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为38%、24%、31%、7%，相较上周40%、13%、34%、10%，变动-2pct、11pct、-3pct、-4pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，1M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1055、922、2151、867、3336亿元，净融资额分别为590、-453、-1372、321、539亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 13% 、 11% 、 26% 、 10% 、 40% ，相较上周 15% 、 14% 、 23% 、 5% 、 43% ，变动 -2pct 、 -3pct 、 3pct 、 5pct 、 -3pct 。

本周，同业存单加权发行期限为7.75个月，较上周7.57个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为7.5、7.3、8.7、7.2个月，较上周变动0.21、-0.69、0.31、0.42个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为97%、98%、87%、94%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为98%、90%、95%、83%、89%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为91%、88%、100%。

下周(4/27-4/30)，同业存单到期规模8047亿元，较本周(4/20-4/26)减少658亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在 6M 、 1Y 。

各期限发行利率下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动-3.87、-3.9、-3.3、-3.21、-2.54BP至1.33%、1.39%、1.43%、1.45%、1.47%。

各主体发行利率下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 存单收益率分别较前周变动 -2.29 、 -3.21 、 -2.47 、 -2.65BP 至 1.42% 、 1.42% 、 1.46% 、 1.45% 。

主体利差走阔，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动0.9、0.7、0.6BP至0.2、4.4、3.1BP。

期限利差走阔，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 1.3 、 1.4 、 0.8 、 0.7BP 至 13.9 、 8.4 、 4.4 、 2.1BP 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-1.48BP至8.35BP；（2）“1Y CD-R001”变动-3.93BP至16.26BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-3.6BP至5.37BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动-1.85BP至30.99BP。

2、二级市场：收益率再创新低

各期限存单收益率下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动-4、-0.5、-0.5、-2.53、-0.75BP至1.34%、1.39%、1.44%、1.45%、1.47%。

各等级存单收益率下行，AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA- 等级 1Y 存单收益率分别变动 -0.75 、 -0.75 、 -0.75 、 -0.75 、 -0.75BP 至 1.47% 、 1.48% 、 1.5% 、 1.56% 、 1.71% 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-0.38BP至7.48BP；（2）“1Y CD-R001”变动-2.83BP至15.39BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-2.5BP至4.5BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动-0.75BP至30.12BP。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260426：月末资金会有压力吗？》

对外发布时间：2026年4月26日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004