现货市场的逆袭——涨涨跌跌说白银（上）

如果挑选2025年全球金融市场中的“黑马”，白银绝对当之无愧。

1年间，白银价格从30美元/盎司一路飙升至80美元/盎司以上，涨幅超过150%；2025年12月26日当天更是创下将近11%的单日最大涨幅。这场行情被许多市场分析人士夸张地形容为“史诗级轧空”。

其实，这一串串上蹿下跳的数字，不过是期货市场多年来的日常。

期货是远期现货价格的对冲工具。其基本原理是，利用期货合约和现货市场之间的价格关系，通过在期货市场上建立与现货市场相反的头寸降低风险，实现相对稳定的收益。

举例来说，一家大豆生产商预计未来大豆价格可能会下跌。为了保护自己的收益，他会在期货市场上卖出大豆期货合约。如果自己估计正确，大豆价格真下跌了，虽然现货销售收入会减少，但期货合约的盈利能够弥补损失；如果自己估计错误，大豆价格不降反升，那么现货销售收入上涨也能对冲期货市场的损失。

换言之，当今的期货市场虽然越玩越“花”，投机属性也越来越强，但其之所以能在金融市场上翻手为云覆手为雨，“根子”在现货市场上。而且，越是滔天巨浪，“根子”扎得越深。

去年这轮白银行情也不例外。

先来看供给端。

很多人可能会奇怪，白银价格都涨成这样了，矿厂难道不该加大开采力度吗？毕竟，按照经济学常识，价格上涨理应刺激供给增加。

但白银偏偏“不走寻常路”——全球70%到80%的白银，并不是从专门的银矿里挖出来的，而是作为铜矿、铅矿、锌矿等矿产的“伴生矿”，被矿主顺手挖出来的。

这个“捎带手”的角色带来了一个严重的副作用：白银产量不取决于白银需求，而取决于铜、铅、锌等主金属的开采计划。这种情况在金属市场上有个专有名词，叫“主产品决定副产品的供给逻辑”。换句话说，白银的供给弹性天生就被锁死了。

和“不动如山”的供给端相反，2025年的需求端却“一骑绝尘”，一堆“金主”齐齐发力，而且个个都是重量级选手。

第一个“金主”是光伏产业。

太阳能光伏可以说是白银需求最大的单一行业了。2025年，光伏行业经历了一次大面积的技术路径切换，许多企业从传统的P型电池转向了N型电池。这种新工艺需要在电池的正反两面都使用银浆来提高转换效率，单瓦银耗比传统工艺高出50%以上。世界白银协会的数据显示，2025年全球光伏用银量预计达到7560吨，较3年前整整翻了一番，占白银总需求的25%以上。光伏已成为白银第一大工业需求领域，堪称“吞银巨兽”。

第二个“金主”是电动汽车。

资料显示，一辆纯电动车的白银用量为传统燃油车的2倍到3倍，电池管理系统、充电接口、车载电子设备等都需要白银的参与。2025年全球电动汽车用银量达到2566吨，年增速12%，占汽车行业白银总需求的比重已经达到三成。同时，充电桩也是个耗银大户。目前仅中国的公共充电桩数量就有差不多500万座，每座直流快充桩大约需要1.5公斤白银。这个以前并未引起太多关注的环节，正在成为白银需求的新增长点。

第三个“金主”来自人工智能（AI）数据中心。

随着AI浪潮席卷全球，数据中心建设进入狂飙模式，而每一个服务器机柜里都少不了白银的存在。此外，训练一个GPT-4级别的大模型大约需要10万块GPU，每块GPU仅封装材料里就含有20克白银。多家机构认为，2025年AI服务器用银量将达到550吨到650吨，较2024年增长55%到65%。

而这还仅仅是钱包最鼓的三大“金主”，还有更多小“金主”也在眼冒绿光。在各方的“齐心协力”下，白银的需求曲线不是在缓慢爬坡，而是“坐上了火箭”。

更让白银现货市场紧张的是，还有一个更大的产业正处在技术突破的边缘——固态电池。目前，包括中国、韩国、日本等在内的多个国家都在发力这一赛道。已有企业宣布，在银碳复合层固态电池技术上取得突破。根据该公司发布的报告，新技术能有效解决快速充电问题，“充电9分钟、续航600英里、电池寿命20年”的科幻场景正在走向现实。有行业研究机构测算过，即便这种技术的渗透率仅为全球市场的20%，每年也将额外带来1.6万吨的白银需求，相当于当前全球年产银量的60%。

如今的白银正在经历身份的巨变，从“工业添加剂”变成“战略能源金属”。而当白银需求从工业舞台的边缘走向中央，整个游戏规则都会被改写。

需求“猛如虎”、供给“原地杵”，中间的缺口靠什么来填？以前还能靠库存。但2025年，这道最后的防线也宣告失守。最新数据显示，伦敦金银协会的可交割白银库存已经降至233吨，为10年来最低水平；上海期货交易所的库存也跌破了519吨的警戒线。2025年全球白银库存消费比降至0.75，意味着现有的库存仅够支撑9个月的需求。更关键的是，那些还趴在库房里的白银，大部分已经“名花有主”了——要么被ETF（交易型开放式指数证券投资基金）锁定，要么被大型机构囤积，真正可以随时交割的自由流通量几乎归零。

当供需缺口严重到如此程度，定价权不可避免地从期货市场回流到了现货市场。

2025年10月之后，市场上出现了一个极具象征意义的信号——现货溢价。伦敦的白银现货价格一度比纽约期货市场高出2美元/盎司以上。这意味着，引导价格的不再是金融市场的投机客，而是那些为了维持生产线不停摆而不得不高价抢银的工厂。

总体来看，如果你没有意识到白银在当代经济中地位的变化，就无法理解这轮价格暴涨。而无法理解这轮暴涨的现货逻辑，又恰恰为期货市场上另一场残酷洗礼埋下了伏笔。且看下篇分解。（本文来源：经济日报 作者：韩 叙 孙昌岳）