燧原科技三年亏40亿上市，腾讯既当“股东”又当“金主”

· 这是立刻财经第987文章

· 全文共3040字，阅读时长约20分钟

4月中旬，上交所官网披露了燧原科技科创板IPO首轮问询回复材料。

燧原科技（全称“上海燧原科技股份有限公司”）是我国云端AI芯片领域的领军企业之一，创立于2018年3月。上交所官网显示，燧原科技IPO于1月22日获受理，于2月11日问询。

招股书显示，燧原科技本次拟公开发行新股不低于4303.52万股且不超过6835万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过15%，每股面值1元，募集资金用于后续产品研发迭代、业务拓展以及供应链安全保障。

值得注意的是，燧原科技与腾讯关系紧密，腾讯不仅是其大股东，也是最大客户。本次发行前，腾讯科技是燧原科技第一大股东，与其一致行动人苏州湃益合计持股占比20.26%。2025年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的销售金额占比83.79%。

背靠腾讯，如何避免关联交易利益输送？持续大额亏损背后盈利逻辑是否清晰？针对上述问题，经邮件联系燧原科技，截至发稿暂未收到回复。

三年亏损超40亿 研发费用远超营收

根据最新披露的招股书，报告期内燧原科技尚未实现盈利，近三年累计净亏损超40亿元。

数据显示，2023-2025年，燧原科技营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，扣非净利润分别为-15.67亿元、-15.03亿元和-11.97亿元。

“国产AI算力行业尚处于发展初期，且云端AI芯片具有研发投入大、客户验证和适配周期长的特点，公司收入尚未充分释放。”招股书显示，截至2025年末，燧原科技合并和母公司口径未弥补亏损分别为-44.41亿元和-20.01亿元。

燧原科技报告期主要财务数据和财务指标。招股书截图

燧原科技在招股书中称，公司预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。

上交所针对业绩亏损问题进行问询，燧原科技回复称，持续亏损系各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出。随着营业收入和毛利的高速增长，公司亏损已从2023年的16.65亿元收窄至2025年的11.64亿元。

“对于持续亏损，公司已采取有效措施持续提升经营业绩。”燧原科技表示，各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出。营收规模低、研发强度大和业绩持续亏损是国产 AI芯片厂商阶段性的共性问题，具有合理性。

在现金流方面，2022-2024年及2025年前三季度，燧原科技经营活动产生的现金流量净额持续为负，各期分别为-9.87亿元、-12.09亿元、-17.98亿元和-7.70亿元。

燧原科技在问询中回应，报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金相对经营活动现金流入较高。一方面，公司考虑供应链安全，保证未来订单持续交付，对核心原材料持续备货；另一方面，由于AI需求爆发，半导体行业供应紧俏，上游供应商通常要求发行人支付较大比例的预付款项确保交付。

其次，公司每年支付给职工以及为职工支付的现金保持一定规模。作为研发驱动型企业，公司每年刚性研发投入均超过10亿元。

近三年，燧原科技研发费用远超营收规模。根据最新披露的招股书，2023-2025年，公司研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元、11.35亿元，占营收比例从408.01%收窄至114.63%。

燧原科技研发费用情况。招股书截图

对比同行业其他公司，燧原科技的毛利率偏低。2023-2025年，燧原科技毛利率分别为22.60%、30.59%、31.78%，而寒武纪毛利率分别为69.30%、56.71%、55.23%，摩尔线程毛利率为27.84%、72.32%、69.17%，沐曦股份毛利率为64.27%、53.48%、56.51%。

大股东即大客户 “腾讯”去年贡献超八成销售额

燧原科技与腾讯的深度绑定也引发交易所关注。

2018年，燧原科技成立仅4个月就斩获腾讯Pre-A轮融资3.4亿元，自此开启了“双向奔赴”。此后至今，燧原科技接连完成多轮融资，获红点创投、中信产业基金等资本青睐。
本次发行前，腾讯科技是燧原科技第一大股东，与其一致行动人苏州湃益合计持股占比20.26%。燧原科技实际控制人赵立东、张亚林直接并通过燧原汇智、燧原崇英间接合计控制公司28.1357%。

第一大股东同时也是第一大客户。最新招股书显示，2023-2025年，燧原科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.50%、92.60%和 96.89%，其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为33.34%、37.77%和83.79%。客户集中度较高。腾讯科技（深圳）为公司关联方，公司对腾讯科技（深圳）直接销售和AVAP模式销售均构成关联交易。

燧原科技与腾讯于2019年起开展业务合作，招股书称，“互联网行业为国内AI 算力的主要需求方，公司预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。”

上交所对燧原科技提出问询，“现有AI芯片是否高度适配腾讯，是否具备开拓并适配其他客户的能力。”并对其与腾讯相关交易大幅增长合理性提出问询。招股书显示，2022-2024年及2025年前三季度，燧原科技对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和 AVAP 模式销售）占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和 71.84%。

燧原科技回复称，与腾讯深度合作推动了公司应用生态建设。公司向腾讯科技及其关联方销售金额占比持续提升是公司应用生态与腾讯持续打磨优化的结果。

“首先，公司与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。其次，公司已积极开拓非腾讯客户，具备替代方案和业务缓冲能力。”燧原科技表示。

创始人技术出身 DSA架构风险引关注

燧原科技的两位创始人均为技术出身。

其中，赵立东任燧原科技董事长、CEO，主要负责公司的战略规划、融资和业务运营。张亚林任燧原科技总经理，主要负责公司的产品规划、研发和生产运营。

官网显示，赵立东2014年12月加入紫光通信科技集团有限公司担任副总裁，主管半导体投资相关工作。2015年3月兼任紫光集团旗下锐迪科微电子公司总裁，董事，负责公司管理，包括战略、市场、销售、运营部门以及投资并购、公共事务等。2017年3月任紫光集团有限公司副总裁，负责重大专项的谈判和筹建。

加入紫光集团前，赵立东曾在硅谷工作超过20年，并先后出任管理、研发和市场等多个职位。2007至2014年服务于AMD，历任计算事业部高级总监，负责CPU/APU产品规划，市场分析及拓展；产品工程部高级总监，负责CPU/GPU/APU及多个相关核心IP的研发。

张亚林2008年加入AMD，历任资深芯片经理、技术总监。曾经作为全球芯片研发主要负责人之一，领导全球团队为微软（Microsoft）定制开发了XBOX-ONE系列主芯片；领导开发了全球目前最大的融合芯片APU，并一次量产成功，该款芯片成功用于小霸王最新发布的Z+游戏电脑。

招股书显示，目前，全球云端AI芯片行业中呈现英伟达独大的竞争格局。根据灼识咨询，按收入计算，2024 年英伟达AI加速卡的份额约为76%。英伟达相应产品均采用了GPGPU架构。

中国本土云端AI芯片厂商包括以华为海思、寒武纪和发行人等为代表的DSA架构厂商和以摩尔线程、沐曦股份、天数智芯和壁仞科技等为代表的GPGPU架构厂商。

在上交所的问询函回复中也提及相关技术问题，“发行人专注于非GPGPU架构（即DSA架构）的主要考虑及可能面临的风险”。

据披露，GPGPU架构以英伟达为主导，国外厂商包括AMD等，国内厂商包括沐曦股份、摩尔线程、平头哥等，2025年该架构国内市场占比43%，以英伟达为主导，其他国产厂商份额相对较低。

非GPGPU架构（即DSA架构）参与厂商国外包括谷歌、亚马逊、微软等，国内包括华为海思、寒武纪、发行人、昆仑芯等，2025年该架构国内市场占比57%，主要为华为海思、寒武纪、昆仑芯、发行人等，占据了除英伟达外绝大部分市场。

燧原科技表示，跟随 GPU+CUDA 路线无法超越英伟达且无法满足自主可控战略目标；DSA架构已成为未来一段时期内芯片AI加速性能提升的主要手段；大模型行业逐渐从大规模训练阶段走向推理落地阶段更需要极致性价比。