IPO观察｜T3出行赴港IPO：2025年首度盈利，但净利率仅0.043%

红星资本局4月23日消息，4月22日，南京领行科技股份有限公司 （以下简称T3出行）向港交所提交上市申请书，中金公司、中信建投国际为其联席保荐人。本次IPO募集资金将优先用于建设全栈Robotaxi能力、升级‘领行阡陌’大模型，以及深化经营布局和城市覆盖。

T3出行由中国一汽、东风汽车集团、长安汽车（000625.SZ）、腾讯、阿里巴巴于2019年共同发起成立。截至2025年12月31日，公司在中国194座城市开展网约车业务，服务超过2.345亿名注册用户。

招股书披露的财务数据显示，T3出行营收高速增长、已扭亏为盈。但在“一超多强”的行业竞争格局下，T3出行的销售成本居高不下，并未真正摆脱网约车行业普遍存在的盈利难题。

知名天使投资人郭涛表示，T3出行重资产运营模式导致市场扩张节奏偏慢，前期固定资产投入高，资金周转压力较大；且营收依赖网约车租赁业务，业务结构单一，整体抗市场风险能力有限。

市占率3.9%

中国第三大智慧出行平台递交招股书

据灼识咨询的资料，按2025年订单量计，T3出行是中国第三大智慧出行平台。

不过中国智慧出行平台“一超多强”的格局难以打破，滴滴一家独大，2025年的订单量达137.35亿单，同比增长10.8%；总交易额3338亿元，同比增长10.7%。

相比之下，T3出行2025年的订单量为7.97亿单，同比增长10.65%；总交易额为188.91亿元，同比增长10.55%。而排名第二的曹操出行（02643.HK）的订单量为8.1亿单，总交易额为234.3亿元。值得一提的是，2024年，曹操出行实现对T3出行的反超。

招股书中提到，2025年，中国智慧出行行业市场规模，以总交易额计，达4815亿元。以此计算，T3出行的市占率仅为3.9%。

2025年，T3出行的个人乘客占比高达98.7%，平均订单价值23.7元，与2024年持平，2023年为22.4元。而滴滴的平均订单价值约为24.3元，曹操出行最高，约为28.9元。

2025年，T3出行的月活乘客数量0.38亿人，月活司机数量63万人。曹操出行分别为0.413亿人、63.1万人。而滴滴披露的是年度活跃用户7.49亿，活跃司机和骑手3500万。

网约车业务收入占比95%

净利率不到0.05%

T3出行的收入主要来自网约车服务，业务较为单一。

招股书显示，2023年至2025年，T3出行的总收入分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，其中网约车服务的收入为137.25亿元、149.06亿元、163.35亿元，分别占当期总收入的92.1%、92.6%、95.5%。

随着规模扩大，T3出行的毛利率逐年提升，并于2025年首次实现盈利。

同期，公司的毛利率分别为0.4%、10%、13%，其中网约车服务的毛利率分别为-0.5%、9.6%、12.3%；净利润分别为-19.68亿元、-6.9亿元、740万元。据灼识咨询的资料，T3出行是中国智慧出行行业中最快实现盈利的企业。

虽然已实现盈利，但T3出行2025年的净利率只有0.043%。公司在招股书中也表示，“无法保证日后将可产生盈利”，“日后可能录得亏损”。

T3出行的现金流高度依赖融资。公司2023年至2025年经营活动所得现金流量净额分别为-6.98亿元、3.17亿元、-1.24亿元；融资活动所得现金流量净额分别为7.77亿元、6.17亿元、4.4亿元。截至2025年年末，公司的现金及现金等价物为12.51亿元。

“净现金流出可能要求本公司获取外部融资以满足其财政需要。”T3出行表示，“倘本公司未能获得外部融资，本公司可能会拖欠付款义务或无法按计划发展业务，从而可能对其业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”

司机服务费占收入82%

渠道服务费随聚合平台水涨船高

2023年至2025年，T3出行的銷售成本分别占当期总收入的99.6%、90%、87%，其中司机服务费占销售成本的90.5%、91.2%、94.6%，对应占总收入的90.1%、82%、82.3%。

聚合平台已成为网约车的主要订单入口。2023年至2025年，T3出行与10家、13家及19家聚合平台进行合作，通过聚合平台下达的订单占总订单量的约61.5%、77.5%及85.9%，相应的交易额占比分别为61.8%、78.6%及86.4%。

与此同时，渠道服务费也在逐年上涨，2023年至2025年分别为7.91亿元、11.3亿元、13.88亿元，分别占当期销售与分销开支的66.9%、88.9%、90.7%。公司在财报中明确表示：“用于用户引流的渠道服务费是吸引乘客使用我们平台的必要开支，亦是影响我们财务表现的重要因素”，“倘本公司被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响”。

T3出行定位为“AI+出行”技术驱动型公司，2023年至2025年分的研发开支分别为2.3亿元、2亿元、1.65亿元。公司表示，研发开支降低是因为核心基础设施与系统进入成熟稳定阶段，得以大幅精简研发流程，并通过应用AI技术提升整体研发效率。

一汽东风长安与腾讯阿里合投

推动Robotaxi商业化

IPO之前，T3出行已完成两轮融资，分别是77.2亿元的A轮融资，以及12.3亿元的B轮融资。

根据长城战略咨询2024年6月发布的《中国独角兽企业研究报告2024》，T3出行估值已达到58亿美元。

招股书显示，截至2026年4月20日，公司的控股股东南京领行合伙企业持股75.54%，员工激励平台持股2.77%，员工投资平台合计持股0.63%，公司的创始人兼CEO崔大永持股0.12%，联席公司秘书、首席战略官成凯持股0.07%，首席营销官罗志龙持股0.02%。其他投资者还包括和谐健康保险、南京行创、中信投资控股等。

南京领行投资为南京领行合伙企业的普通合伙人，持有0.1%股权。创始股东中，中国一汽、东风汽车集团、长安汽车分别持股16.39%，腾讯从新持股6.15%，阿里巴巴创投持股5.12%，合计持股60.44%，占T3出行的45.66%。其他有限合伙人还包括湖北荣巽、宁波联珺等。

展望未来，T3出行拟通过Robotaxi的逐步商业化继续拓宽服务产品及生态，并计划与一站式AI门户合作，开发更具前瞻性及场景化的出行服务。

截至2025年年底，公司已于南京及苏州获得Robotaxi运营牌照，一支逾300辆Robotaxi的车队已接入T3出行平台，在两个城市开展Robotaxi道路测试。截至2026年4月20日，公司的Robotaxi车队已完成超过4.1万公里无安全员的道路测试。

红星新闻记者 吴丹若

编辑 肖子琦 审核 高升祥