众安保险九年沉浮，从“三马同槽”到“资本弃子”

2017年9月，众安保险头顶“中国首家互联网保险公司”的光环，在港交所敲钟上市。那一天，马云、马化腾、马明哲——三位中国商界顶级大佬罕见同台站台。“三马同槽”，一时传为佳话。

含着金汤匙出生的众安，彼时被市场捧在手心。上市不久市值便冲破千亿港元，风光无两。

可谁也没想到，九年后的今天，它的市值只剩下约200亿港元——缩水超过八成。更让人唏嘘的是，当年的“马爸爸们”早已悄然离场。2025年，蚂蚁集团和腾讯双双大幅减持，持股比例分别降至7.37%和4.84%，后者已跌破了5%的信披红线。

奇怪的是，众安2025年的财报并不难看：净利润同比增长超80%，已是国内第八大财险公司，还连续第五年实现承保盈利。但剥开这层光鲜的外壳，你会发现：一家缺乏稳定盈利模式、核心股东纷纷撤退、合规问题屡禁不止的公司，真实的处境远没有数字那么美好。

利润坐上过山车，增长全靠“天吃饭”

2025年净利润同比暴增80%以上——这个数字确实抓人眼球。但往深处挖一锹，你会发现，这口井里冒出来的不是主营业务的甘泉，而是投资端的意外之喜。

数据显示，2025年众安保险资金总投资收益达21.24亿元，比2024年的13.35亿元增长了近六成。其中投资收益净额更是从4.61亿元“跳涨”到18.52亿元，涨了三倍还多。正是这笔“天上掉下来”的投资收益，撑起了公司净利润的半壁江山。

这种盈利模式有个致命弱点：它全看市场的脸色。牛市来了，锦上添花；熊市一到，立刻打回原形。对一家保险公司而言，这样的利润基础，跟沙滩上盖楼没什么区别。

回头看看众安九年来的业绩轨迹，这种“过山车”式的波动更加明显。2023年，依靠处置子公司带来的37.84亿元一次性投资收益，净利润猛增至40.78亿元；2024年，这笔一次性收益消失后，净利润立刻暴跌85.21%，回落至6.03亿元；2025年，又靠资本市场回暖带来的投资收益，实现了80%以上的同比增长。

四年亏损、五年盈利，最高突破40亿，最低亏掉17亿——大起大落之间，市场始终难以相信：众安在线到底有没有找到一个稳定、可持续的盈利模式？

再看业务结构，问题更扎心。众安的四大业务板块——数字生活、健康、消费金融、汽车——真正能打的并不多。

其中，第一大业务数字生活生态，全年总保费159.73亿元，同比微降1.4%，综合成本率高达99.9%，几乎贴着盈亏平衡线在跑。这意味着，这块最大的业务基本不赚钱。

消费金融生态的表现更令人担忧。总保费同比下降10.6%，综合成本率从90.1%升至97%，赔付率明显上升。消费金融的风险出清显然还没结束。

汽车生态倒是增长迅猛，新能源车险保费同比大增206.2%，但新能源车险普遍存在赔付率高、费用率高的“双高”问题，成本管控压力不小。综合赔付率同比仍在上升。

四大板块中，真正称得上亮眼的只有健康生态。保费同比增长22.7%，综合成本率大幅改善至92.1%，实现了规模与盈利质量的双提升。但仅靠一个板块发力，显然撑不起整体利润的大幅增长。

这种大起大落的业绩曲线，让市场始终难以相信，这家公司已经找到了稳定可持续的盈利模式。而这，也许正是“三马”为代表的创始股东们失去耐心的根本原因。

股东散场，信号比股价更真实

众安在线的诞生，本身就是一出“强强联合”的商业剧本。

2013年，蚂蚁、腾讯、中国平安三家顶级巨头联手发起，催生了中国首家互联网保险公司。彼时，蚂蚁需要支付端以外的数据来建立信用体系，腾讯在探索流量在金融端的变现路径，平安则在琢磨线上金融。三方一拍即合。更巧的是，三家创始人全都姓马——“三马同槽”一度成为商界佳话。

四年后登陆港交所，市值破千亿，资本市场用真金白银给这个故事投了票。

但十几年过去，当初的互补性早已消失，取而代之的是竞争与对立。

腾讯通过微保等平台，构建了完全自主可控的保险业务体系，从流量入口到产品设计、承保理赔，形成了全链条闭环。众安在线从合作伙伴变成了赛道上的竞争对手。蚂蚁集团则搭建了国内最大的互联网保险销售平台蚂蚁保，旗下的花呗、借呗业务，与众安在线的消费金融保证保险业务直接竞争。而平安自身的线上化转型早已完成，众安在线三百多亿的总保费，在平安万亿级的业务版图中，几乎可以忽略不计。

协同价值消失了，各自为战就成了必然；各自为战了，相继减持也就成了必然。

最早撤退的是当初的第一大股东蚂蚁集团。2022年1月，蚂蚁减持4653.7万股，套现11.88亿港元；2025年6月，再次在场外减持3375.48万股，套现约6.54亿港元。两轮下来，蚂蚁持股降至7.37%，从第一大股东退居第四。

腾讯的减持同样毫不手软。2025年多次减持后，持股比例降至4.84%，正式跌破5%的重要披露红线——以后连减持都不必再公告了。

蚂蚁和腾讯减持后，中国平安被动地成了第一大股东。但它的持股比例也只有8.9%，而且从未有过增持动作。创始股东之一的优孚控股也在2025年两次减持，持股降至4.58%。

一个耐人寻味的细节是：这些减持大多发生在2025年5月——当时众安股价因“稳定币”概念大幅上涨。受香港稳定币新政影响，旗下众安银行因参与稳定币储备服务被市场当作“稳定币概念股”，股价一度冲上22港元。一众原始股东恰恰在这个高点果断套现。

信号的意义，远比数字本身更耐人寻味。

合规红线与模式困局

事实证明，创始股东们的判断相当敏锐。去年五六月份之后，“稳定币”热度退潮，众安股价调头直下，如今几乎腰斩。这意味着，如果没有特殊概念的刺激，不论是大佬还是普通投资者，都对众安在线不抱太大的价值期待。

这背后既有业绩层面的原因，也有长期屡禁不止的合规问题。

在营销端，“魔方业务”一直像打不死的“小强”。“首月0元”“每月一杯奶茶钱”“首月仅需0.6元”——这类误导性宣传长期让投保人诟病。早在2020年，原银保监会就曾点名通报众安在线。到2023年11月，监管部门再次发文明令禁止，可时至今日，各类消费投诉平台上，类似的投诉仍然比比皆是。

在数据合规领域，众安也屡屡成为“显眼包”。2023年，“众安保险”APP因“欺骗误导用户提供个人信息”被监管部门通报；2024年，“众安贷”APP因违法违规收集使用个人信息被通报并下架，“众安学院”微信小程序也因同样原因被下架；2025年12月，上海市通信管理局对38款未按要求整改的APP采取强制下架处理，其中包含众安在线旗下的“众安家”“退货运费险理赔”“众安企业保”三款小程序。

比营销和数据合规问题更严重的，是公司在经营核心环节触碰监管红线的行为。

2024年4月，国家金融监督管理总局开出了当年第一号行政处罚决定书，处罚对象正是众安在线。罚单显示，众安在线存在四项核心违法违规事实：隐瞒关联关系和关联交易；通过关联方虚假列支费用；通过关联交易监管系统报送的报表存在错报漏报；将保险资金运用形成的投资资产用于向他人发放贷款。公司最终被处以180万元罚款，三名时任副总经理分别被警告并罚款。

曾经的“互联网保险第一股”，因“三马”攒局而起，如今也正随着他们的散场，走向一个更加迷茫的阶段。200亿港元的市值，或许已经是市场对这个故事重新定价后的结果。

在没有巨头流量加持、没有特殊概念刺激的常态下，众安在线究竟靠什么来证明自己的价值？这个问题，至今还没有一个令人信服的答案。