2025 | 750+发债区县经济财政债务大盘点

来源：郁言债市

摘要

►GDP增速较高的区县主要在浙江、四川、山东等地

2025年GDP规模在千亿元及以上的发债区县数量达227个，主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计129个。GDP增速在6%及以上的区县主要分布在浙江、四川、山东、安徽、湖北、江西和江苏，数量均在20个及以上，合计占比超七成。

►大部分区县一般公共预算收入增长、财政自给率提高

760个已披露一般公共预算收入数据的发债区县中，117个在100亿元及以上，主要分布在江浙沪粤鲁。648个区县2025年一般公共预算收入增速为正，占比近八成，增速为负的区县明显减少。2025年51.2%的区县一般公共预算收入增速在0-5%之间，相较2024年增加9.9个百分点；14.4%的区县增速为负，相较2024年下降9.6个百分点。

从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、浙江、广东、重庆和江苏，数量均在20个及以上。伴随一般公共预算支出增速下降，六成以上区县财政自给率提高。2025年发债区县一般公共预算支出平均增速为0.6%，相较2024年（3.0%）明显下降，也明显低于一般公共预算收入平均增速（4.3%）。在此背景下， 480个区县财政自给率提高。

►多数区县城投有息债务仍增长，超四成区县城投债务率下降

2025年，大部分区县城投有息债务仍增长，但增速放缓。2025Q3相对于2024年末，各发债区县城投有息债务的平均增速为6.4%，相比2024年（10.3%）明显放缓。“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策继续推进，大多数区域地方政府债务余额增幅较大，八成以上区县地方政府债务余额增幅在10%以上。城投债务率方面，超四成区县城投债务率较2024年末下降，主要分布在安徽、山东、湖北、江苏等省份。

►关注基本面稳健增长和明显改善区县的城投债投资机会

截至2026年4月17日，全国区县级城投债约6.3万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比超九成。从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为1.80%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在1.90%。

我们建议从两方面挖掘投资机会，首先是关注基本面稳健增长的区县，其中遵义仁怀市、济宁邹城市、潍坊寿光市1年以内隐含评级AA-城投债平均估值在1.9%以上，无锡锡山区1-2年AA、广东黄埔区1-2年AA(2)城投债平均估值在1.91-1.94%，无锡江阴市和杭州临平区2-3年AA+、北京顺义区2-3年AA城投债平均估值在1.9-2.2%，可以重点挖掘。

其次是关注2025年基本面明显改善的区县，重庆黔江区1年以内隐含评级AA-、湖北仙桃市1-2年AA(2)、惠州博罗县2-3年AA+、宁波象山县2-3年AA城投债平均估值在1.9%-2.1%之间，均具有一定性价比。

风险提示：财政收入大幅下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。

01

GDP增速较高的区县主要在浙江、四川、山东等地

截至2026年4月16日，已披露2025年GDP规模、GDP同比增速的发债区县分别有714个、734个。根据已披露的数据进行统计，GDP规模在千亿元及以上的区县数量达227个。

具体来看，千亿GDP区县主要分布在江浙粤鲁这种经济大省，数量合计129个。其中，福州福清市、遵义仁怀市、绍兴诸暨市2025年GDP首次突破2000亿元，合肥肥东县、泉州安溪县、惠州博罗县、江门蓬江区、郑州中原区和新郑市等19个区县首次突破千亿元。而贵州、江西、广西和山西的发债区县经济实力相对较弱，七成及以上区县GDP在500亿元以下。

从GDP同比增速来看，非重点省份表现更好。整体来看，非重点省份的发债区县GDP增速中位数为5.7%，而重点化债省份的区县增速中位数为5.0%。从分布上看，非重点省份约四成区县GDP增速高于6.0%，而重点省份这一占比不足二成。

2025年GDP增速在6%及以上的区县主要分布在浙江、四川、山东、安徽、湖北、江西和江苏，数量均在20个及以上，合计占比超七成。GDP规模在500亿元以上的区县中，北京通州区、深圳坪山区、烟台龙口市、上海普陀区GDP增速也较高，在10%以上。其中，北京通州区2025年第二产业同比增长26.6%，成为拉动经济增长的主要动力，其中汽车制造业产值1142.7亿元，同比实现成倍增长。深圳坪山区规模以上工业增加值增长15.9%，其中汽车制造业增长31.9%，通用设备制造业增长16.0%。烟台龙口市持续推进重大产业项目建设，形成高端化工新材料、高端铝材料等“七大主导产业”体系，2025年规上工业增加值增长53.2%。上海普陀区产业结构持续优化，其中科技金融、智能软件、生命健康等四大重点培育产业占区级税收比重达40.6%，规上服务业营收增长63.1%，软件服务业营收首次突破千亿元。

02

大部分区县一般公共预算收入增长、财政自给率提高

截至2026年4月16日，已披露一般公共预算收入数据的发债区县共760个，其中117个在100亿元及以上。

2025年一般公共预算收入在100亿元及以上的区县主要分布在江浙沪粤鲁，合计占比超七成。同时，江浙沪粤200亿元以上区县合计占比达八成。此外，上海宝山区在2025年首次突破200亿元，济宁邹城市则是首次突破100亿元。而湖南、贵州、云南、广西和江西的发债区县财政实力较弱，多数都低于30亿元。

从2025年一般公共预算收入增速来看，760个披露数据的区县中648个为正，占比近八成，增速为负的区县明显减少。具体来看，2025年51.2%的区县一般公共预算收入增速在0-5%之间，相较2024年增加9.9个百分点。14.4%的区县增速为负，相较2024年下降9.6个百分点。增速在5%以上的区县占比32.1%，也较2024年小幅减少2.4个百分点。

从区域分布来看，一般公共预算收入增速在5%以上的区县主要分布在湖北、浙江、广东、重庆和江苏，数量均在20个及以上。一般公共预算收入在50亿元以上的区县中，嘉兴海盐县、重庆武隆区和江津区、江门鹤山市等9个区县增速在20%以上，其中嘉兴海盐县、重庆武隆区和江津区主要是因为非税收入中，国有资源(资产)有偿使用收入大幅增长，江门鹤山市主要受益于广东财政体制改革后市县税收分享比例增加。

不过，仍有112个区县一般公共预算收入增速为负，长治上党区、攀枝花盐边县等12个区县降幅在20%以上，其中，长治上党区受煤炭产销量下降及销售价格持续走低等影响，税收收入下降20.7%，同时非税收入中国有资源(资产)有偿使用收入大幅下降；攀枝花盐边县主要系2024年红格南矿矿业权出让收益13.92亿元一次性因素抬高基数。

伴随一般公共预算支出增速下降，六成以上区县财政自给率提高。2025年发债区县一般公共预算支出平均增速为0.6%，相较2024年（3.0%）明显下降，也明显低于一般公共预算收入平均增速（4.3%）。在此背景下，480个区县财政自给率提高，主要分布在江苏、浙江、山东、江西、安徽等省份，其中江苏和浙江均有60个及以上区县财政自给率较2024年提高。

03

多数区县城投有息债务仍增长，超四成区县城投债务率下降

2025年，大部分区县城投有息债务仍增长，但增速放缓。2025Q3相对于2024年末，各发债区县城投有息债务的平均增速为6.4%，相比2024年（10.3%）明显放缓。“6+4”万亿元地方债资金支持化债政策继续推进，大多数区域地方政府债务余额增幅较大。八成以上区县地方政府债务余额增速在10%以上，主要分布在江苏、浙江、安徽、山东等省份。

截至2026年4月16日，同时披露2025年一般公共预算收入、地方政府债务余额数据的区县有752个，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入，下同）和政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，下同）来衡量债务负担，仅供投资者参考。

浙江、江苏、四川、湖南城投债务率偏高的区县数量较多。城投债务率在1000%以上的138个区县中，浙江、江苏、四川、湖南、重庆分别有41个、38个、17个、12个和9个，合计占比超过八成。其中大部分城投有息债务规模较大，有95个区县2025Q3城投有息债务超过500亿元。而贵阳息烽县和白云区、黄石铁山区、株洲石峰区等虽然城投有息债务规模在120亿元以下，但由于一般公共预算收入较低，城投债务率亦偏高。

从债务率变化来看，已有数据的760个区县中超四成城投债务率较2024年末下降，主要分布在安徽、山东、湖北、江苏等省份，数量均在20个以上。分地市来看，江西赣州、河南洛阳、湖北孝感和宜昌、四川成都等均有5个（含）以上区县城投债务率下降。2025年一般公共预算收入大于50亿元的区县中，湖州安吉县、嘉兴海盐县、温州龙湾区、重庆江津区和万州区城投债务率下降超100个百分点，同时政府债务率下降或上升幅度在50个百分点（含）以内，其中安吉县2025Q3城投有息债务规模较2024年末压降4%，其余区县财力均明显改善，一般公共预算收入增速在10%以上。

由于大部分区县地方政府债务余额增幅超过10%，导致九成以上区县政府债务率上升。752个有政府债务率数据的区县中，仅83个2025年实现下降。其中，泉州泉港区、云浮郁南县、株洲荷塘区政府债务率下降超300个百分点，主要得益于一般公共预算收入大幅增长。

04

关注基本面稳健增长和明显改善区县的城投债投资机会

截至2026年4月17日，全国区县级城投债约6.3万亿元，主要分布在一般公共预算收入30亿元以上的区县，合计占比超九成。具体来看，50-100亿元的区县城投债余额最多，约2.1万亿元，占比33.6%；100-200亿元和200亿元以上的区县城投债余额分别为1.5万亿元和1.4万亿元，占比在20%以上；30亿元以下的区县城投债余额约0.4万亿元，仅占6.1%。

从城投债平均估值来看，财政实力越强的区县平均估值越低，一般公共预算收入在200亿元以上的区县平均估值仅为1.80%，城投债余额最多的50-100亿元的区县平均估值在1.90%。而30亿元以下区县城投债平均估值较高，但也仅有2.16%，并且平均剩余期限也较长。

我们建议从两方面挖掘投资机会，首先是关注基本面稳健增长的区县，我们基于以下条件进行筛选：2025年一般公共预算收入在100亿元以上，2023-2025年连续三年GDP增速和一般公共预算收入增速均为正，由此筛选出符合条件的区县共计61个。

结合城投债平均估值来看，截至2026年4月17日，遵义仁怀市、济宁邹城市、潍坊寿光市1年以内隐含评级AA-城投债平均估值在1.9%以上，无锡锡山区1-2年AA、广东黄埔区1-2年AA(2)城投债平均估值在1.91-1.94%，无锡江阴市和杭州临平区2-3年AA+、北京顺义区2-3年AA城投债平均估值在1.9-2.2%，可以重点挖掘。

其次是关注2025年基本面明显改善的区县。我们在一般公共预算收入30亿元以上的区县中进行筛选，并认为同时满足2025年GDP增速超过5.5%、一般公共预算收入增速超过8%、城投债务率或政府债务率下降的区县基本面改善明显，由此筛选出符合条件的区县共计38个，剔除已经属于基本面稳健增长的2个区县后，共36个区县。

结合基本面改善明显区县的城投债平均估值来看，截至2026年4月17日，重庆黔江区1年以内隐含评级AA-、湖北仙桃市1-2年AA(2)、惠州博罗县2-3年AA+、宁波象山县2-3年AA城投债平均估值在1.9%-2.1%之间，均具有一定性价比。

风险提示：

财政收入大幅下滑：若区域财政收入大幅下滑，城投偿债压力将上升。

城投政策收紧：若城投政策超预期收紧，再融资压力将上升。

负面事件超预期：若城投非标违约、商票逾期等负面事件超预期增多，城投债借新还旧压力将上升。

分析师：姜丹

分析师执业编号：S1120524030002

联系人：陈颂歌

证券研究报告：《2026区域经济盘点系列之三：750+发债区县经济财政债务大盘点》

报告发布日期：2026年4月23日