放下了对IPO的执着，国台将走向何方？

作者︱懂酒哥

近日，有市场消息称，国台酒业在2026年全国经销商大会上披露，国台酒2025年销售额约为49亿元左右，与2024年基本持平，但销售量同比增长了8%。这一业绩数据看似稳住了行业调整期的基本盘，却难以掩盖国台酒当下的发展迷茫。曾经喊出“冲击酱香第二股”、连续多年跻身上市后备名单的国台，如今已正式退出后备名单，也宣告着其被迫放下了长达近十年的资本化执念。

从十年四轮融资、主动递表冲刺IPO的狂热，到悄然退出后备名单、不再提及上市计划，国台酒的态度转变，背后是IPO折戟的无奈，更是行业环境与自身困境的双重倒逼。放下对IPO的执着后，面对价格倒挂、渠道失序、品牌弱化、业绩停滞的多重难题，国台酒该走向何方？这不仅是国台自身的生存命题，更成为观察白酒行业转型期酒企突围路径的重要样本。

资本梦悄然落幕

作为曾经最具竞争力的酱酒IPO种子选手，国台酒的资本化之路曾一路高歌猛进。2018年启动股改为上市铺路，2019年完成IPO辅导备案，2020年正式发布招股书，计划募资25亿元用于产能扩建与补充流动资金，冲刺A股的势头极为迅猛。彼时国台凭借高速增长的业绩，被业内普遍视为继茅台之后最有望登陆资本市场的酱酒企业，“酱香第二股”的呼声响彻行业。

但上市之路很快遭遇瓶颈。2020年11月，证监会出具47项反馈意见，直指关联交易、同业竞争、业绩可持续性等核心问题，成为国台IPO路上的第一道难关。2021年6月，国台主动申请终止IPO审查，对外宣称因企业发展提速，原募资规模已不适用，计划调整后重新申报。尽管随后迅速重启IPO辅导，却始终未能再递出招股书，上市进程陷入长期停滞。

更关键的转折出现在2025年，国台酒正式退出贵州省上市挂牌后备企业名单，至此连续多年上榜的纪录终结，资本化故事彻底失声。与之形成鲜明对比的是，同处酱酒赛道的珍酒李渡2023年成功登陆港股，抢先拿下“酱香第二股”头衔。这一结局的背后，是白酒行业资本市场环境的根本性变化。自2016年以来A股白酒IPO长期停滞，注册制落地后监管层仍对酒企上市持审慎态度，创业板明确不支持酒饮制造企业申报，主板审核也全面收紧，关联交易、渠道合规、业绩真实性成为不可逾越的审核红线。

从业绩层面看，国台的资本化支撑也已消失。2021年国台营收突破百亿后，迅速进入腰斩式下行周期，2025年49亿元的销售额较峰值缩水超五成，规模效应彻底失效。经销商参股持股的模式，虽在短期推高了业绩，却因股权结构复杂、关联交易难以厘清，无法通过监管审核，成为IPO无法重启的核心障碍。在资本愈发看重业绩稳健性、治理规范性的当下，国台依靠渠道囤货堆砌的增长模式，早已不符合资本市场的准入逻辑。

国台之困，酒企之思

放下对IPO的执着，只是国台酒摆脱困境的第一步，而非终点。随着资本化之路彻底落幕，国台酒在经营过程中积累的诸多问题逐渐暴露，从价格体系崩溃到渠道矛盾激化，从品牌价值弱化到业绩增长乏力，多重困境叠加，让国台酒陷入了“无资本可依、无方向可寻”的迷茫，而这些困境，也正是当前白酒行业众多中小酒企面临的共性问题，折射出整个白酒行业在转型期的阵痛与挑战。

国台酒当前面临的现实困境，首先体现在价格体系失控与渠道信心崩塌。为冲刺IPO，国台酒曾以“股权激励、厂商联盟”为名，吸引经销商入股囤货，人为推高业绩，这种模式让国台酒的营收从2017年的5.73亿元暴涨至2021年的百亿规模，四年增长近17倍，但也导致渠道库存积压严重。2021年IPO终止后，部分持股经销商为变现纷纷抛售库存，直接引发市场供需失衡，核心单品价格全面倒挂。

渠道矛盾的激化，进一步加剧了国台酒的发展困境。据此前媒体报道，2022年多家经销商起诉国台酒业，直指其单方面变更产品配额，仅发货价格倒挂的国标酒，延迟发放销量较好的国台15年、国台龙酒，同时拖欠年终奖金。此外，还有经销商表示，国台区域经理、业务员曾要求其购买实控人关联企业天士力集团的产品。这些纠纷不仅损害了品牌形象，更直接影响了市场销售。尽管2025年以来国台推出“一保+两促+三包”体系，兜底经销商9%利润率，2026年又提出构建“仓店/馆联盟体”，推动厂商端销一体化，试图修复渠道信心，但在酱酒行业整体库存高企、价格倒挂根深蒂固的背景下，这些举措难以从根本上解决问题。

国台酒的困境，从来都不是一家企业的孤立问题，而是整个白酒行业转型期的真实写照。当前，中国白酒行业正处于深度调整与结构性复苏的关键阶段，存量竞争、分化加剧成为行业核心特征，规上白酒企业数量从巅峰时期的近1600家缩减至2025年不足1000家，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒等头部名酒集中，“强者恒强、弱者出清”的K型分化趋势愈发明显。

从整个白酒行业的共性问题来看，国台酒面临的价格倒挂、渠道压货、业绩虚高，也是众多酒企的通病。过去，白酒行业奉行“渠道为王”，依托庞大经销商网络与压货模式实现规模扩张，但这种模式在消费理性回归、行业降温后彻底失灵。数据显示，2025年末白酒渠道平均库存周转天数较2020年增加近60天，大量资金沉淀在仓库，经销商陷入“不接货失代理权、接货卖不动”的两难境地。

国台酒的发展困境，是白酒行业从规模扩张向质量发展转型过程中的必然产物。过度依赖资本化赋能、以渠道囤货换取短期业绩的粗放模式，在监管趋严、行业降温后彻底失效。二代接班后的国台，虽试图通过渠道变革、模式创新走出调整期，但业绩停滞、价盘不稳、品牌弱化的问题仍未解决，短期内重启IPO的可能性微乎其微。这也印证了一个核心逻辑：上市并非酒企发展的唯一出路，稳健的现金流、健康的渠道体系、清晰的品牌定位，才是穿越行业周期的核心底气。

对于国台酒而言，放下IPO执念后，若能正视自身短板，摒弃短期功利思维，深耕茅台镇核心产区优势、夯实产品品质、修复渠道关系、找准品牌定位，或许仍有机会走出困局、重获新生；而对于整个白酒行业而言，唯有正视转型阵痛，坚守理性发展之路，摒弃不切实际的资本幻想，聚焦消费需求、推动渠道革新，才能实现行业的高质量发展，让更多酒企在存量竞争中找到属于自己的突围之路。