已经做好穿越周期的准备、3月份完全成本已降至11.6元/kg……牧原股份一季度电话会信息量大

4月21日晚间，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）发布2026年一季报，实现营业收入298.94亿元，归母净利润为-12.15亿元，自2024年后再次出现一季度亏损，但亏损额较2024年同期明显更低。更受市场关注的是，公司资产负债率降至50.73%，为2021年中报以来最低水平；3月生猪养殖完全成本降至11.6元/kg，预计二季度成本仍有下降空间。

在随后的电话会中，每经记者参会了解到，牧原股份管理层对猪价走势持谨慎态度，认为上半年没有明显强拐点，公司已做好长期低谷准备。同时，市场再次讨论“牧原亏损定律”——当公司出现季度亏损时，猪价阶段性底部往往临近。此外，公司披露首个越南自建猪场即将开工，出海业务进入实质性阶段。

管理层电话会强调做好穿越周期准备

4月21日晚间，牧原股份（002714.SZ/02714.HK）发布2026年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入298.94亿元，归母净利润为-12.15亿元。公司表示，一季度国内生猪市场价格持续低位运行，亏损系猪周期底部运行的行业性结果。

2026年一季度亏损12.15亿元，尽管同比2025年转盈为亏，但相较于2024年一季度23.79亿元的亏损，本次亏损额相对较低。

更受市场关注的是负债率的变化。截至一季度末，公司资产负债率为50.73%，较2025年末下降3.42个百分点。在披露一季报后，公司还召开了电话会议，公司多位高管出席。

公司首席财务官高曈在业绩电话会上表示，这（资产负债率）是公司自2021年中报以来的最低水平，也是自非洲猪瘟后那轮超强猪周期扩张以来的最低负债率。“这完全证明了公司在过去的投入还是非常高效，产生了很大效益，现在实现了行业里面领先的负债率水平。这是我们能够持续穿越猪周期、穿越低谷期的最大底气。”

负债率的下降主要得益于两方面：一是今年2月完成H股上市，募集资金补充资本；二是公司已过了大规模资本开支的集中投入期，资本支出逐步收缩。资金储备方面，截至一季度末，公司货币资金余额为142.70亿元，整体流动性安全垫充裕。

在产能调控方面，牧原股份继续执行调减策略。截至2026年3月末，公司能繁母猪存栏为312.9万头。2025年初这一数字为362.1万头，至2025年末已降至323.2万头。公司表示，这是响应国家产能调控号召的主动调整。高曈还表示，接下来公司会坚定不移地跟着农业农村部、发改委对产能调控的持续安排和部署。不过，今年公司尚未接到具体的调控安排、计划或方案。

猪价上半年没有强拐点，下半年看产能调控效果

从生产端看，公司已逐步走出前期影响。高曈介绍，今年3月份，公司的主要生产经营业务都已回归到稳定状态，绝大多数的生产区域也完全走出了非洲猪瘟防控的影响。3月份完全成本已降至11.6元/kg，预计今年二季度成本还会有明显降低。“当前，从猪群的上周各项生产指标来看，我们也能看到非常明显的持续向好的态势。”

在成本结构中，折旧摊销等非现金成本占比约13.2%，以此计算现金成本约为10.06元/kg。公司表示，这一特征使得公司在低猪价期能够获得一定的经营缓冲。

在业绩电话会上，牧原股份管理层对后续猪价走势表达了谨慎态度。

高曈表示，今年三四月份行情变化很快，最近一周变化也非常快。虽然相比上月底到本月初，亏损程度已有很大缓解，但“今年我们也不敢过于乐观”。

“我相信同行从业者都有一个共同认知：大家都做好了2026年上半年猪价承压的准备，但是没有想到3、4月份猪价竟然会这么低。”他特别提到，一些区域出现的极端低价，带来了不理性的因素，“这种大家都没有想过的价格，对从业者的心理压力是巨大的。很多养殖场户存栏可能就是这一批猪，选择在什么时间卖，直接决定了这一批猪利润和亏损有多大。所以持续下跌的猪价，对从业者心理压力确实很大。”

对于当下的猪价，牧原股份认为它较好地反映了现实的供给和需求情况。公司表示不会过分悲观或过分乐观。“对猪价在八九块钱的时候，我们不会认为这是一个会一直出现的常态；但是当猪价涨价的时候，我们也不会认为低价就一去不返了，或者很快就要涨到成本线以上了，这都是非常困难的。”

2026年，牧原股份表示已做好长期低谷的准备。关于何时会出现明显回暖，公司认为上半年没有非常明确的强拐点，下半年要看2025年产能调控的效果。

在降负债方面，公司表示今年不会有更进一步的计划。“后面在猪价没有明显起色的状态下，负债率应该也不会进一步下降。”第一个原因是猪价问题，第二个原因是公司已处于较低负债水平。

值得注意的是，4月17日农业农村部召开生猪产业发展座谈会，与会专家研判，随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升，全年有望呈现“前低后高、窄幅波动”特征。市场端也出现回暖迹象，猪好多数据监测显示，4月20日全国外三元生猪均价为9.37元/公斤，较上一日上涨0.18元/公斤，北京、天津、河北、山东、浙江、上海已重回10元/公斤。

“牧原亏损定律”再被关注：季度亏损或预示底部临近

在电话会上，牧原股份还提到出海业务。今年，公司的目标是推动产能落地，首个完全自建的越南自有猪场预计于本月底至下月正式开工。同时，公司也保留了在海外进行收购和合作的空间，今年将继续在东南亚地区进行探索，目前已派出团队在当地开展业务。公司认为，自身的技术体系和智能化应用能够为当地快速带来生产效益与价值。未来，公司将延续对海外市场的持续探索与长期目标追求。今年，海外业务有望为公司创造新的增长空间，公司将建立相应业务体系，预计将实现部分合作业务出栏量。

亏损的不只是牧原股份，还有温氏股份，行业也有一个龙头亏损定律的说法。由于温氏股份还有养鸡等业务，对于主营基本是养猪的牧原，牧原亏损定律提及更多，即当牧原股份出现季度性亏损时，猪价阶段性底部往往即将来临。

每经记者统计发现，这一被称为“牧原亏损定律”的现象，在过往几轮周期中均有体现。

2014年，牧原股份刚上市，当年上半年出现季度性亏损。不到半年，生猪行情发生变化，猪价触底回升。

2018年第二季度，牧原股份再次出现季度亏损。当时全国外三元均价下跌。券商研报指出，该轮下跌周期中，猪价低点不仅低于上一轮下行周期的最低点，也低于行业的现金流成本。此后，2019年新一轮上涨猪周期拉开序幕。

2023年，牧原股份上半年出现亏损。2024年第一季度，公司连续两个季度亏损，之后猪价触底反弹，公司从第二季度开始实现盈利，并持续到2025年第四季度。

2026年一季度，牧原股份再次出现亏损。按照上述规律，市场关注本轮猪价是否已接近阶段性底部。