IPO至今未递交正式文件，一场机器人马拉松，能否重写荣耀估值？

手机厂商荣耀，在上周末凭借人形机器人赚足了众人眼球。

在北京亦庄举办的人形机器人半程马拉松比赛中，荣耀人形机器人“闪电”以50分26秒斩获冠军，刷新了人形机器人运动能力的极限。很快，该消息铺满各家媒体，前三名背后，都站着荣耀。

此次夺冠时，距离荣耀宣布进入机器人领域刚满一年。2025年3月，荣耀提及“阿尔法战略”，其中明确未来五年计划投入100亿美元建设AI终端生态。

同年5月，荣耀再官宣正式进军机器人领域，并已成立新产业孵化部，下设具身智能实验室、具身数据实验室、交互安全实验室、动力总成实验室和仿生本体研究实验室五大实验室。

彼时，荣耀称将把智能手机领域积累的系统集成能力和供应链整合经验，平移到人形机器人研发上。这一跨界逻辑，在此次马拉松比赛中已得到初步验证，但荣耀的机器人能力是否真正成熟，还需要更多场景的检验。

有媒体报道称，荣耀此次能夺冠，与其工程基因密切相关。荣耀将人形机器人最重的部件——电机，从腿部“上移”到躯干，大幅减轻了腿部负重；再加上其较长的腿部比例，这样的构造让“闪电”特别适合马拉松场景。

有观点认为，这类赛事展示的能力，并不直接等同于工业或消费场景中的经济可行性，目前很多应用仍处于试验阶段。

赛场之外，比赛结果的“热度”已传导至资本市场。赛后首个交易日，嵌入荣耀机器人供应链的领益智造上涨6.16%，蓝思科技上涨4.66%，瑞声科技上涨1.42%；禾赛科技、奥比中光分别收跌4.68%、0.68%。

“这次机器人半马夺冠，对荣耀和整个人形机器人赛道，是估值加分项，不是商业化分水岭。它对资本市场情绪、路演叙事、第二曲线想象力都有帮助。”汇生国际资本总裁黄立冲表示，对于正处于IPO关键节点的荣耀而言，此次夺冠对其估值的影响更多是“可选项溢价上升”，而非“主业估值锚重写”。这一事件会让荣耀在未来融资或IPO询价时，获得更好的叙事位置和更高的估值弹性，但不会单凭一场比赛就将估值体系整体抬升一个层级。

至今未提交正式IPO文件

荣耀诞生于2013年，最初作为华为旗下专注于年轻消费群体的互联网手机子品牌，主打3000元以下的中低端智能手机市场，中国市场占有率一度接近17%。

2020年11月，深圳市智信新信息技术有限公司宣布完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购，荣耀从华为完全独立。从股权结构来看，深圳市国资委成为荣耀的绝对控股股东。

2025年6月26日，中国证监会网上办事服务平台（试运行）显示，荣耀终端股份有限公司（以下简称“荣耀”）启动上市辅导备案，辅导机构为中信证券。

据辅导备案报告显示，荣耀的上市辅导工作分为三个阶段，时间从2025年6月持续至2026年3月。

2025年6月至9月，中信证券对荣耀进行摸底调查，形成全面整改方案，梳理荣耀的历史沿革，开展财务培训，协助其建立完善的内部控制制度；2025年10月至12月，中信证券与荣耀探讨股份公司的业务发展目标、募集资金投向、其他投资项目规划及未来发展计划；2026年1月至3月，荣耀完成辅导计划、辅导考试等事项，并向深圳证监局申请辅导验收，为提交首次公开发行股票并上市申请做好准备。

去年7月，荣耀CFO彭求恩在接受媒体群访时也透露，IPO分为六个阶段，荣耀已启动第二个阶段；上市辅导需经过验收，后续还将进行申报、审核、发行上市。目前荣耀正在辅导机构的帮助下，按照相关法律法规完善公司治理、内部控制等方面工作，辅导最短需三个月，目前正与合作单位推进相关事宜。

据1月20日中信证券披露的辅导工作进展报告显示，荣耀的上市辅导工作已进入第二阶段。

截至目前，荣耀尚未提交正式的IPO申请文件。

目前，市场上并无荣耀的准确估值。2020年荣耀从华为体系剥离时，有外媒报道称其估值约为1000亿元人民币；此后，有报道称荣耀Pre-IPO轮估值为2000亿元。前述两种说法，均未得到荣耀官方确认。

黄立冲介绍，目前全球主流手机/终端厂商市盈率（PE）大致在十几倍至三十余倍之间，本质上仍以消费电子/终端厂商为估值锚，不会因为沾上机器人概念，PE就天然跃升至三位数。资本市场不会单靠一场比赛就改写对荣耀主业的盈利预期，“荣耀主业的估值锚，短期仍然会回到终端销量、份额、利润和AI终端生态，而不是一场赛事。”

回归主业，荣耀核心经营基本盘短期仍聚焦于手机和终端。目前，在国内手机市场，荣耀的经营压力不小。IDC数据显示，2026年一季度中国智能手机出货量下滑4%，荣耀出货量同比也下降了3%。

“停留在实验室表演”恐无人买单

这场马拉松落下帷幕之际，机器人板块各家企业年报“成绩单”也陆续揭晓。据媒体引用Wind机器人指数数据统计，目前有约100家上市公司披露了2025年年报、业绩快报或业绩预告，其中40余家2025年实现盈利且净利润同比增长，另有50余家净利润下滑或亏损。

从统计结果来看，大多数公司的业绩表现与机器人业务关联不大，更多依赖传统主业支撑。而明确提及机器人业务贡献的公司中，业绩兑现者主要集中在核心零部件厂商，或部分聚焦细分场景的厂商；部分涉及整机与系统集成环节的厂商业绩仍处于承压状态。

半山创投董事长戴福全在接受财联社采访时表示，资金正从广泛撒网转向聚焦头部企业，2026年70%以上的资金正流向上游核心零部件领域，包括减速器、丝杠、电机和传感器等。

黄立冲则认为，未来一年，人形机器人赛道估值将出现结构性分化，即“龙头更贵、跟风更难、没订单的故事更容易掉估值”。

据黄立冲介绍，目前资本市场对人形机器人整机企业有一套“组合指标”，即：第一，看营收和订单真实性；第二，看交付与量产能力；第三，看毛利率和成本下降曲线；第四，才是AI能力和数据资产；第五，看治理、安全、合规。

“资本市场愿意为AI能力买单，但前提是这套AI能力能够转化成更好的交付、更低的成本、更强的复购，而不是停留在实验室表演。”黄立冲称，真正决定估值空间的，仍是出货增速、毛利率、订单质量、海外扩张能力，以及企业能否从“会跑”走向“能干活、能复购、能赚钱”。而那些只有赛事、展示、发布会，没有订单和商业闭环的公司，热度过后，估值预计会出现大幅回落。

对于落地，目前，人形机器人的应用场景仍相对有限。戴福全在接受采访时介绍，当前最能实现放量的场景是工业制造和仓储物流。其中，工业制造占人形机器人出货量的45%左右，该场景任务标准化、环境可控、投资回报清晰；仓储物流约占30%，主打分拣、搬运、上下料；商业服务处于小批量商用阶段，餐饮、零售和文旅导览已开始试点；高危作业以百万级框架订单为主；家庭场景仍在验证期，尚未形成规模化采购。

相较而言，人形机器人核心零部件厂商的业绩更为确定，目前估值也相对更高。

“人形机器人链条里，减速器、丝杠、伺服、电机、传感器这些核心环节，市场往往给到一两百倍前瞻PE，三百倍上下静态PE。”黄立冲介绍，这一层面的定价，本质上不是在买“现在赚了多少钱”，而是在买“未来谁能成为标准件平台和核心供给瓶颈”。他预计，今年能明确切入主流供应链、业绩已开始兑现的核心零部件公司，仍有高估值支撑。