股价从46美元跌至1.4美元，爱奇艺都做了什么？

2018年3月底，爱奇艺在美国纳斯达克挂牌上市，发行价每股18美元。上市仅仅两个多月后，股价一度突破46美元，巅峰市值超过310亿美元，比肩网易、远超携程，风头一时无两。

八年之后，2026年4月21日，爱奇艺股价报收1.4美元左右，市值仅剩约13亿美元。较巅峰暴跌97%，蒸发超过300亿美元，折合人民币超过2000亿元。

从“长视频标杆”到“互联网最惨选手”，这八年里，爱奇艺到底做对了什么，又做错了什么？

财务数据全面告急：营收连降两年，重回亏损

先看一组硬数据。

2023年，靠着《狂飙》这部现象级爆款，爱奇艺全年营收冲到319亿元的峰值，净利润高达19.3亿元，那是它最高光的时刻。

然而好景不长。2024年营收下跌8%，2025年继续下滑6.62%至272.9亿元，连续两年负增长。核心业务全线滑坡：会员服务收入从2023年的203亿元骤降至2025年的168亿元，缩水超17%；在线广告服务收入从62亿元降至52亿元；内容分发收入也同步下跌。

利润更是不忍直视。2025年全年，爱奇艺按美国通用会计准则计算净亏损2.06亿元，而2024年还是盈利7.64亿元。即便按非通用会计准则的运营利润也只有6.4亿元，较2024年的23.6亿元大幅下滑约73%。

财务恶化直接反映在现金流上。公司的自由现金流从2023年的超33亿元，骤降至2025年的不足千万元。自身造血能力快速退化，而美股二级市场的融资功能早已失效，爱奇艺只能转向发债续命——2023年发行6亿美元可转债，2025年又发行3.5亿美元可转债。

用户被一层层收割，信任被一点点耗尽

如果说外部环境是长视频行业的共同难题，那么爱奇艺在“得罪用户”这件事上的表现，堪称教科书级别。

会员收费越来越复杂。黄金、白金、星钻……会员层级越拆越细，普通用户根本分不清自己买的到底是什么权益。VIP之上叠SVIP、超前点播、分端收费、投屏限制，每次操作都像在“割韭菜”。

2025年上半年，爱奇艺再次调整会员价格：黄金VIP连续包月会员价格上涨14%，连续包年上涨9%，普通月卡上涨20%。问题是，涨价的前提应该是优质内容，当爆款稀缺、用户花了更多钱却看到同质化内容时，涨价就成了赶人。

一个令人震惊的事实是：爱奇艺的月活跃用户仍超过3.1亿，付费用户数量依然庞大，但这些用户正变得越来越不愿续费、不愿掏钱。有用户直言：“你把我当韭菜割，我再怎么支持平台也走不远”。

两年间，会员服务收入暴跌35亿元，这背后是大量用脚投票的流失用户。

内容投入1800亿，爆款却越来越难出

2021年到2024年间，爱奇艺累计在内容上烧掉了超过1800亿元。但“砸钱买剧”的粗放模式越来越难奏效。

2025年，内容成本为154.5亿元，同比仅下降2%，仍占全年营收的56%以上。成本压缩空间已极其有限，收入端却在持续萎缩。

更致命的是爆款逻辑正在失灵。云合数据显示，2025年上新长剧霸屏榜TOP20的正片有效播放量同比缩减20%。2025年剧集播放量冠军《藏海传》正片有效播放仅为22.3亿，而2024年的冠军《庆余年第二季》播放量超过45亿，前者不足后者的一半。

爱奇艺2024年上新的独播剧集中，真正出圈的并不多。综艺表现同样平淡，仅有的几档节目口碑和热度双双下滑。没有持续稳定的内容供应，就没有持续稳定的用户付费——这个道理，爱奇艺比谁都清楚，但就是做不到。

短视频和短剧来势凶猛，长视频成了“前浪”

爱奇艺的困境，也不全是自己的问题。

短视频和短剧正在疯狂抢占用户的注意力。QuestMobile数据显示，字节系的红果短剧月活已达2.75亿，大量分流了长视频平台的用户时长。

“很多观众看完第一集就不再看了，能坚持看完全剧的观众不到10%。”龚宇曾在公开场合无奈地承认这个现实。当观众的耐心被15秒一个反转的短视频重塑，动辄几十集的长剧自然成了“奢侈品”。

爱奇艺并非没有察觉。2024年开始布局微短剧，2025年将微短剧纳入会员体系，推行“广告+会员”模式，上线超150部自制短剧。但客观来说，在这个赛道里，爱奇艺已经慢了一大步。当短剧江湖早就被各类免费平台瓜分完毕，它才匆匆入场，多少有些“晚了才着急”的味道。

中概股寒潮中的“三无”困境

在中国互联网公司中，爱奇艺的处境格外尴尬。

其他平台各有“靠山”：腾讯视频背靠腾讯集团，优酷依托阿里生态，芒果TV有湖南广电的资源，B站有独特的社区文化。唯独爱奇艺，百度虽是最大股东，但百度自身日子也不好过——2025年营收下滑、净利润暴跌近80%，在AI和芯片等新业务上耗资巨大，早已无力为爱奇艺输血。

这就形成了“三无”局面：没有生态依托，没有全球化出口，没有可复制爆款机制。

屋漏偏逢连夜雨。美国《外国公司问责法》让中概股集体承压，爱奇艺因无法满足审计要求，已被列入名单，面临强制退市风险。美股日均成交额长期处于低位，二级市场融资功能基本失效，迫使爱奇艺不得不寻求港股二次上市。

最后的自救：去中心化、AI、出海

面对四面楚歌，爱奇艺也在尝试自救。

2025年，爱奇艺陆续宣布了4座线下乐园的建设计划，试图用热门IP开拓线下消费场景。在2026年4月20日的爱奇艺世界大会上，龚宇抛出了一个更激进的方向：将爱奇艺转型成“非中心化社交媒体”，让创作者自己决定内容，平台只提供技术和分发体系。

AI则是另一张牌。爱奇艺推出了专业级影视制作平台“纳逗Pro”，希望通过AIGC大幅降低内容生产成本。但就在同一个大会上，“AI艺人库”的宣传引发了张若昀、于和伟、王楚然等多位演员的集体辟谣——“没有签署任何AI相关授权”，话题#爱奇艺疯了#登顶热搜，路人好感进一步被耗尽。

出海也是方向之一。爱奇艺国际版在东南亚市场持续拓展，2025年第一季度收入同比增长超30%，广告收入同比增长40%。但海外业务体量尚小，短期内难以撑起整个公司的增长预期。

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