坐等暴富？威邦运动不缺钱二冲上市，实控人妻子儿女弟弟妹妹齐聚十大股东，一边缩减产能一边募资扩产

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（来源：飞瞰财金）

登陆资本市场通常而言有三个目的，一是获得直接融资及融资渠道，二是扩大公司和品牌知名度，三是优化公司治理。

但有这么一家公司，它一来不缺钱，二来产品面向B端且基本卖给单一大客户，三来改制前不是清理反而抓紧把家族成员都塞进十大股东，此情况下却着急忙慌，一而再、再而三地冲上市。它就是近日“二进宫”冲上交所主板的威邦运动科技集团股份公司（以下简称威邦运动），保荐人则来自国泰海通证券。

威邦运动主营产品是地上泳池核心配件、户外露营运动产品以及充气运动产品核心配件等。招股书显示，公司在报告期内（2023年到2025年）的营收、净利润看似双增，但其实相比2021年的业绩高点仍相去甚远。一个重要原因是公司目前产能过剩，缩减产能后核心产线最新产能利用率仍只有60%到80%区间。令人不解的是，公司此时却要IPO融资10.85亿元，募投新产能。

即便要投新产线，威邦运动其实通过自己的利润滚存也完全足够。报告期内公司负债率持续走低，2025年负债率已低至不到28%，较可比公司均值低了近10个百分点；其账上货币资金充足，截至2025年末升至7.76亿元，短期借款却仅有2.55亿元，且没有一分钱长期借款。实际上，公司在2021年一把就分红了8个亿，2025年再分5800万元，99%以上流向实控人家族。

目前，威邦运动实控人陈校波合计直接或间接控制公司91.5%的股权，另外他的妻子、儿子、两个女儿、弟弟和妹妹均在2021年整体股份制改革前实现持股，且均进入前十大股东，家族合计持股比例达到惊人的99.4%。

2023年首次申报上市时，威邦运动单一客户依赖问题就首当其冲，被交易所重点问询。如今近三年过去，该第一大客户的销售占比非但没有下降，还持续攀升了：2023年到2025年，公司有69.12%、77.31%和78.67%的销售额来自百适乐集团（原荣威国际）。公司自称“具备开拓其它客户的技术能力，能够独立面向市场获取业务”，但却始终没有看到有落地。

营收净利润底部回升

代工模式下命脉系于他人

在招股书中，威邦运动自述是全球领先的地上泳池核心配件先进制造企业，地上泳池核心配件主要包括泳池支架、过滤器和泳池扶梯等。另外，公司还做一部分户外露营运动产品如户外功能椅、蹦床等，以及充气运动产品核心配件如马达和充气泵等。从贡献度来看，地上泳池核心配件占据公司营收的半壁江山。

威邦运动主要采用代工模式，包括ODM和OEM，前者根据客户要求对产品功能、外观、包装进行定制化设计，后者由客户提供产品图纸、技术要求或样品样件，由公司按照要求进行生产。公司采用ODM模式的产品主要为地上泳池核心配件和充气运动产品核心配件，采用OEM模式销售的产品主要为户外露营运动产品。

这带来一个问题就是威邦运动并不直接掌握客户和市场，且这一问题在公司身上体现得比一般代工企业更为极致，因其对单一客户的依赖度非常之高。具体看，报告期内，公司来自百适乐集团的主营业务收入占比分别为69.12%、77.31%和78.67%。根据监管规定，发行人来自单一客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%的，一般认为对该客户存在重大依赖，2025年威邦运动对百适乐集团的依赖度已飙升至接近八成。

在2023年首次申报时，上交所就对该问题重点关注，要求公司具体说明对荣威国际（即百适乐集团）是否构成重大依赖，客户集中度高是否对公司业务稳定性和持续性构成重大不利影响，单一客户依赖的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况等。彼时公司方面给出的解释是“因特殊行业分布导致的客户集中”。

而此次招股书中，威邦运动强调“公司具备开拓其它客户的技术能力，能够独立面向市场获取业务”“公司对百适乐集团构成的依赖不会对公司持续经营能力构成重大不利影响”。不过，这么多年下来也未见公司开拓其他像样的客户，对百适乐的依赖有增无减。

除了大客户依赖，威邦运动的业绩也在从底部艰难爬坡。报告期内，公司营业收入分别为 14.38亿元、18.52亿元和20.15亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为2.15亿元、2.88亿元和3.13亿元。此前，即便受到疫情影响，公司在2021年时的营业收入和扣非净利润也分别达到31.88亿元和4.46亿元。也就是说，公司目前最新业绩只有2021年的七成左右。

一个不好的征兆是，威邦运动的核心产品单价持续走低，2024年和2025年公司五大核心产品有四个出现降价，其中主要产品泳池支架2024年降价5.06%，2025年又降价1.45%，泳池扶梯的价格降幅紧随其后。

不缺钱、产能利用率低

融资和扩产必要性存疑

命运掌握在他人手中、业绩难回巅峰的威邦运动，现金流暂时倒是非常的宽裕。

威邦运动账上货币资金从截至2023年底的6亿元，增长到截至2025年底的7.76亿元，另外账上还有2000多万元的理财产品，合计近8亿元。而负债端，公司短期借款只有2.55亿元，完全没有长期借款。

“不差钱”的威邦运动，在首次申报上市前于2021年清仓式分红，一把就分掉8个亿，比公司2020年和2021年两年的净利润总和还多，不过分完钱后公司账上的货币资金加理财仍有接近4个亿。此次二申IPO前的2025年，公司再次现金分红5800万元，这肥水是一点都不想流外人田啊。

但让人感觉“鸡贼”的是，现金流这么充裕的威邦运动，首次申报IPO时开口就要融16亿元。不知道是不是自己都觉得不好意思，此次二申公司砍了不少额度，但仍有10.85亿元。最“惹眼”的是，账上躺着近8个亿的威邦运动，却还要从IPO募资里拿2个亿来补充流动资金，这是真把资本市场当提款机了？

融资本身的合理性和必要性不足之外，威邦运动募投项目的合理性和必要性同样极为牵强。除了补流外，公司规划本次募集资金用于地上泳池及核心配件生产建设项目、高端地上泳池及过滤净化系统生产建设项目、地上泳池过滤净化系统及充气装置生产线自动化升级项目、研发中心建设项目、营销体系及品牌推广建设项目。

但实际上，从2023年开始威邦运动的产能利用率就出现了断崖式下滑，当年核心产品泳池支架和泳池扶梯的产能利用率只有30%左右，2024年有所回升，但仍分别只有57.11%和42.62%。2025年产能过剩的威邦运动主动缩减了一些产能，但该两大核心产品的产能利用率仍分别只有78.88%和65.26%。

根据规划，威邦运动近3亿募集资金投向“地上泳池及核心配件生产建设项目”，项目建成后新增250万套泳池支架、100万套配套扶梯生产能力，也就是说在现有产能基础上再增加约50%的产能。

一边是产能利用率不足以及主动缩减产能，一边又要IPO募资扩产加码产能，威邦运动这波操作实在让人看不懂。

一人得道，鸡犬升天

家族持股比例“登峰造极”

不差钱，背靠大客户无需面向C端宣传，也没什么风投在背后急等退出，来自传统行业的威邦运动急着上市和融资，从哪个角度看都显得“格格不入”。飞瞰财金小编能想到的上市目可能就只剩下这最后一个：通过资本市场的放大机制造富。

从威邦运动的股东结构和上市前的股东变更来看，似乎也印证了这一点。威邦运动（包括其前身威邦实业、威邦有限）1995年成立时，只有创始人陈校波及其弟陈校伟两名股东，随后陈校波的妻子郑晓红几进几出，在2021年11月增资前，公司仍只有陈氏兄弟两名股东。

2021年11月，威邦运动进行了两轮大范围增资，陈校波的妻子郑晓红、儿子陈嘉耀、女儿陈梦华和陈梦园、妹妹陈蝶蝶全部成为了公司股东，且由于公司基本没有外部股东，上述家族成员全部进入十大股东之列。

这样，本次发行前，威邦运动实际控制人陈校波直接持有公司27%的股权，并通过其控制的威邦控股间接控制公司58.48%的股权、通过其控制的鑫邦合伙间接控制公司2.63%的股权、通过其控制的富邦合伙间接控制公司3.4%的股权，合计直接或间接控制公司91.5%的股权。如果把家族成员的持股都算上，陈校波控制的股份比例可以达到罕见的99.4%。

此次威邦运动打算稀释发行后股本约20%的股份，按照10.85亿元的融资额测算，如果上市成功公司发行市值保守有54.25亿元，陈校波的身家保守有近50亿元，而持股最低的家族成员身家也有近5000万元。目前新股上市首日股价一般还要暴涨一波，陈氏家族的身家还要进一步放大。

飞瞰小编只能说，搞来搞去其实上市才是最好的生意，别管是不是真需要，干就完了。

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