煤焦：柴油短缺引发蒙煤供应担忧，焦煤期货触底反弹

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（来源：曲合期货）

来源：广发期货 作者：广发期货

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行情点评：截至4月20日收盘，焦煤期货继续触底反弹走势，以收盘价统计，焦煤近月合约JM2605上涨1.89%（+20.5）至1108.0，焦煤主力合约JM2609上涨2.77%（+34.0）至1263.5，煤焦全系合约均出现上涨走势。焦煤期货大涨主要是市场传蒙古柴油短缺引发蒙煤通关减量担忧、焦煤供需基本面回暖、钢材涨价给予原料上涨空间三大因素，但仍需关注近月合约交割压力、空头持仓占优对于盘面的影响。

图：焦煤2609合约价格走势

一、蒙煤通关减量预期升温，地缘供应扰动加剧

市场有传蒙古柴油短缺将造成蒙煤运输成本提升，通关量下降，成为今日焦煤期货上涨的重要驱动因素。蒙古国石油产品完全依赖进口，90%左右依赖俄罗斯供应，10%左右来自中国，而当前俄罗斯至少40%的石油出口能力已暂停，目前俄罗斯允许柴油出口但出口减量（蒙煤运输车辆大多是柴油车，口岸通关路段少量电动AGV），全面禁止汽油出口，直接影响蒙古国矿山开采、煤炭运输等环节，市场担忧蒙煤通关量将出现阶段性减量。尽管目前蒙煤进口暂未受到明显影响，4月份进口量预计依旧高位，且部分矿山已储备一定库存以应对燃料短缺风险，但原油危机带来的短缺已经有显现迹象，市场对供应收缩的担忧开始在盘面反映，推动焦煤期货价格触底反弹，蒙煤作为我国焦煤进口最重要的来源，其供应不确定性提振了市场看涨情绪。

根据汾渭、钢联及其他市场信息，部分长协贸易商反馈近两日ETT坑口确实开始出现限装情况，即在之前拉运车数的基础上继续不同程度减量。ETT矿山已于4月份中旬召开董事会，对燃料短缺做出预案，当前坑口库存约320万，查干哈达堆煤场库存约110万吨，以甘其毛都口岸4月份日均1378车的通关能力进行推测，可拉运约23个通关日。根据通关数据统计，4月份以来各大口岸通关量确实有逐步小幅下滑的情况，预计短期内装车数将继续下滑。近日几大长协坑口蒙五装车数较月初减少100车/日左右，甘其毛都口岸蒙煤通关上周周均也较4月首周平均下降70车/日左右，另外由于查干哈达库存中蒙5焦煤本身库存不大，预计每日口岸通关中蒙5焦煤进口量也会跟着相应下降。目前甘其毛都口岸蒙5焦煤原煤大概占进口蒙煤总通关量30-40%，蒙5精煤和蒙3精煤占比极低。

二、焦煤供需基本面回暖，下方支撑逐步夯实

焦煤供需格局呈现边际改善态势，为价格反弹提供了基本面支撑。供应端来看，由于山西吕梁地区部分煤矿因井下工作面搬家倒面停产等原因，近期国内炼焦煤矿山产量微降，但未出现安监政策全面加严的迹象，本周开始随着停产煤矿陆续复产，产量仍有回升空间；进口端除蒙煤供应预期扰动外，港口进口焦煤库存虽有小幅增加，但整体供应弹性有限，且来自澳大利亚、加拿大等地的焦煤价格持续保持倒挂，限制海运焦煤进口。需求端表现略超预期，下游钢厂复产节奏加快，自3月两会结束以来钢厂快速复产，上周247家钢厂高炉日均铁水产量已升至239.38万吨/日，较两会期间低点提升18.3万吨/日，接近去年同期水平，高炉开工率与炼铁产能利用率同步提升，对焦煤的刚性需求持续释放。同时，全产业链焦煤库存均呈去化态势，焦企与钢厂主动控制库存的态势下，补库需求逐步显现，叠加焦煤线上竞拍流拍率大幅下降、低价资源成交回暖、煤价触底反弹，在五一节前补库需求支撑下，焦煤价格支撑进一步强化，供需基本面的回暖成为推动焦煤上涨的重要因素。

三、钢材涨价传导，给予焦煤上涨空间

作为焦煤的下游，钢材价格走势和钢厂利润情况决定了焦煤的上涨幅度。随着焦炭第二轮提涨落地，钢材市场的回暖，为焦煤价格触底反弹提供了空间。黑色系产业链的成本传导逻辑得以落地，终端需求回暖带动钢材价格上涨，钢价上涨扩大钢厂利润，钢厂效益回升驱动开工提升，从而刺激原料补库需求。近期钢材现货价格持续上行，盘面价格也较前低上涨100元/吨左右，终端需求持续释放，132个城市螺纹钢、线材社库去库速度加快，钢厂盈利水平稳中有升，截至上周钢厂盈利面达到47.62%，较前低提升10个百分点，刺激钢厂扩大生产规模，市场预期铁水产量将继续提高到242万吨/吨以上，进而提升对焦煤、焦炭等原料的补库需求强度。随着钢材市场的持续好转，黑色产业链出现阶段性正反馈共振行情，焦煤成本上涨在下游也能够充分传导消化。

四、风险提示：近月交割与空头持仓压力不容忽视

尽管今日焦煤期货受多重利好支撑表现强势，但短期盘面仍面临两大压制因素，需警惕回调风险。

一方面，近月合约交割压力凸显。焦煤近月合约已进入交割月前关键阶段，流动性快速下降，波动易受资金与交割逻辑主导，目前近月合约仓单压力偏强，有传焦煤2605合约可能面临40万吨以上仓单交割，将对盘面形成明显压制。目前资金倾向于移仓远月，5-9价差持续扩大，但近月合约价格一旦承压回落，也会影响焦煤主力2609合约和整体盘面情绪。

另一方面，空头持仓占优的格局尚未改变。从期货持仓数据来看，当前焦煤主力合约空头持仓仍处于相对高位，空头力量并未明显退缩，随着价格持续上涨，空头套保与投机资金可能进一步发力，对盘面上涨形成制约，若利好因素逐步消化和缓解，空头压制的行情可能再次出现，导致期货价格出现阶段性回调。

综合来看，此次焦煤期货大涨是蒙煤供应预期扰动、供需基本面回暖、钢材价格传导三大因素驱动的结果，短期现货基本面仍将维持价格筑底阶段的平衡偏紧格局，但期货盘面走势需要关注焦煤近月2605合约交割博弈的影响，需重点关注两大风险点：一是焦煤注册仓单情况和实际交割量，二是空头主力持仓的变化情况。

后续操作上，建议投资者理性看待当前涨幅，不宜盲目追高。短期可重点跟踪蒙煤通关变化、钢厂高炉铁水产量变化及钢材价格走势，若蒙煤供应收缩预期验证、供需基本面持续改善，焦煤价格仍有上行空间；若出现近月交割压力集中释放、柴油短缺问题缓解、或钢价再次承压回落等情况，需警惕焦煤价格回调风险。中长期来看，我们对于下半年焦煤市场仍然保持相对乐观的预期。