A股战投扩围 让“耐心资本”更有耐心

金融投资报记者 林珂

近年来，监管政策持续释放引导中长线资金入市的明确信号。从调降融资保证金比例，到上调保险资金权益资产配置比例上限，再到此次将社保、养老金、保险、公募基金等明确纳入战略投资者范畴并设置5%持股门槛，监管层正通过制度重构为“耐心资本”开辟战略通道。

扩大战投类型并明确持股下限

据证监会4月17日消息，为贯彻落实《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，进一步完善上市公司再融资战略投资者制度，证监会对《〈上市公司证券发行注册管理办法〉有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》做了修改。

主要修改内容方面，一是扩大战略投资者类型。明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业(职业)年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司进行战略投资。同时，在规则上将该类投资者界定为资本投资者，将其他实业投资者界定为产业类投资者。

二是明确最低持股比例要求。坚持战略投资者应当持有上市公司较大比例股份，进一步明确战略投资者本次认购比例原则上不低于本次发行完成后上市公司总股本的5%，可以根据持股比例参与上市公司治理。

三是明确资本投资者的基本要求。在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，要求资本投资者应当深入了解上市公司产业发展，能够帮助上市公司引入战略性资源，或者显著改善上市公司治理和内部控制，促进上市公司市场资源整合或者增强核心竞争力。

四是完善信息披露要求。要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果。

五是进一步强化监管要求。强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求，避免代持股份、绕道减持等违规行为，损害制度公信力。

引导“耐心资本”转为积极股东

在业内人士看来，本次政策层面的修订，将“入市方案”的原则安排正式嵌入再融资法律适用意见，从操作层面打通中长期资金参与再融资的供给端，大幅扩展战投的资金来源；同时，与“并购六条”中鼓励发行股份购买资产、配套融资和战投参与的安排形成“组合拳”，预计将拉动以并购重组为背景的定增需求。

“原则上不低于5%”的持股下限、参与治理、禁止绕道减持等硬约束，旨在杜绝“定增套利”。这迫使战略投资者必须进行长期价值判断，并通过提名董事、导入资源等方式深度绑定。从公司角度看，这将对其分红政策、资本开支和并购效率形成长期化与理性化的约束，驱动估值锚向盈利与ROE本质回归。此外，《中长期资金入市方案》明确要对机构建立“三年以上长周期考核机制”，与战投制度共同构建“长钱长投”的制度环境。

国金证券表示，本次修订核心在于引导“耐心资本”从财务投资转向积极股东投资，重塑再融资市场生态，是构建“长钱长投”市场生态的关键一环。一方面，为市场引入了能稳定预期的“压舱石”，降低了因短期资金频繁进出导致的波动；另一方面，通过与产业投资者形成合力，提升了资本市场资产的整体质量与吸引力，最终推动形成“优质公司吸引长期资金、长期资金培育优质公司”的良性生态。

引导市场从短期博弈转向长期共赢

“新规将着力解决A股市场长期存在的资金短期化与散户化问题。”接受金融投资报记者采访的资深分析师左蕾表示，新规将原本侧重产业协同的“战略投资者”门槛，向具备长期资金属性的机构投资者敞开。此举直接鼓励这些大体量资金以不低于5%的持股比例深度参与上市公司治理，而非简单的趋势交易。同时，新规要求资本投资者需深入了解产业、帮助上市公司导入战略性资源。这实际上是在推动庞大的理财资金、保险资金与上市公司形成长期利益捆绑。当这些体量巨大的长线资金成为战略股东时，其投研重点将转向公司核心竞争力的提升，有助于遏制上市公司的短期市值炒作冲动，促使企业专注于主业。

左蕾表示，此次政策修改是落实“建立培育长期投资市场生态”的重要举措。通过拓宽战略投资者外延并强化持股刚性约束，监管层正在引导市场从短期博弈转向长期共赢。这不仅能有效平抑市场非理性波动，提升市场的内在稳定性，更能通过耐心资本的“压舱石”效应，推动A股市场真正回归价值发现和资源配置的本源功能。