谁把Token真正变成了结果？一究“全栈Token工厂”迈富时的价值收割

2026年4月19日，国泰海通证券计算机团队在上海举办“Token”产业链专题分享会。会议围绕“Token”这一AI时代的基础计量单位，系统梳理了从模型生产、算力基础设施到应用落地的完整产业链格局，并对各环节头部企业的商业模式与竞争壁垒进行了深入探讨。来自投资机构、产业研究及AI应用领域等不同行业的多位嘉宾出席本次会议。

一、Token经济规模爆发式增长，产格局初步成型

国家统计局最新数据显示，截至2026年3月，中国日均词元（Token）调用量已突破140万亿，较上年末增长超过40%，两年间实现千倍级跃升。艾媒咨询预计，2030年中国词元调用总量将攀升至7,046,680.4万亿次，2025–2030年复合增长率达210%。

围绕Token这一“智能时代的价值锚点”，一条涵盖多环节的产业链已初步成型。会议将其划分为五大层级：模型层（Token的直接生产者）、算力基础设施层（生产环境）、硬件底座层（生产工具）、端侧与边缘层（分发入口）、安全与配套层（经济保障）。

1.模型层：Token生产的核心源头，多方势力竞逐

在Token产业链的最上游——模型层，会议重点分析了三类参与者：

一是互联网大厂的通用模型底座。阿里巴巴通义千问依托阿里云与电商生态，被定位为“Token经济的最大批发商”；字节跳动豆包大模型拥有超1.5亿日活用户，在国内C端Token消耗量中位居首位；腾讯混元大模型在社交、游戏、云等自有生态中被高频调用；百度文心一言结合搜索与云服务，是国内ToC与ToB Token服务的重要力量。

二是大模型独角兽的专业API供给。MINIMAX在OpenRouter全球调用中排名第一，周调用达3.07万亿Token，海外收入占比73%，成为Token出海领域的绝对领先者；智谱AI作为国内ToB API龙头，周调用1.03万亿Token，政企订单呈现爆发式增长；深度求索（DeepSeek）凭借算法优化将推理成本降至行业十分之一以下，被视为“极致降本者”；月之暗面（Kimi）聚焦C端长文本交互，用户增长迅猛；百川智能在金融、政务领域渗透率较高；零一万物在开源社区具有影响力；商汤科技日日新大模型在多模态领域保持领先。

三是垂直领域模型商。昆仑万维天工大模型日处理Token超200亿，海外收入占比超70%，2025年API收入同比增长210%；拓尔思、云从科技等在政务、金融等垂直场景深耕。

2.算力基础设施与硬件底座：Token生产的“厂房”与“工具”

会议指出，Token的大规模生产离不开算力基础设施与硬件底座的支撑。

其中，主要根据市场定位分为了：

以润泽科技、万国数据、秦淮数据、奥飞数据 等Token生产的物理承载的头部企业；

优刻得、光环新网、并行科技等云服务与算力平台；

海光信息、寒武纪、摩尔线程等硬件底座层的芯片供应商；

AI服务器市场供应商浪潮信息，

及为AI服务器代工的供应商工业富联等领航。

二、“Token工厂”概念溯源与演化：从算力到全栈

会议特别回顾了“Token工厂”概念的起源，尤其是这一概念在产业链中迅速演化：从算力层的Token生产，到构建全栈推理与治理平台，而现今迈富时则提出了一个新的概念：“全栈Token工厂”表示基于算力、模型、平台、场景等战略架构，将上游Token转化为企业可付费的业务结果（或被称为“场景Token”），从而覆盖整个Token产业链。

三、迈富时：全栈Token工厂的实践案例

作为港股中少数具备“智算+数据+模型+智能体”四层全栈能力的AI原生应用平台，董事长赵旭隆也在会上分享了该公司基于“全栈Token工厂”的架构与进展。公司累计服务超过21万家企业客户，覆盖721个细分行业，并在六大核心行业沉淀上千个可复用知识图谱。此前，该公司2026年第一季度业务更新报告中，公开了从AI营销专家等AI员工，到AI-Agentforce智能体中台3.0、KnowForce AI知识中台等一系列AI原生应用平台，以及AI原生操作系统GenAI OS，这也正是迈富时从模型融合、算力调度、知识治理到智能体协同的“全栈场景Token”的另一层面的实践。

另外，迈富时财报显示，2025年的AI应用业务收入为14.87亿元，同比增长76.5%，占总收入52.8%；2026年第一季度AI应用收入同比增长110.5%，AI业务经营性现金流正向流入1.9亿元。基于这些亮眼的数据，早在4月17日，国泰海通证券便已给予“增持”评级，目标价60.42港元。

四、价值分层：算力Token薄利化，场景Token成定价新锚点

4月17日华泰证券的研报中指出，AI定价应围绕Token形成算力层、模型层、应用层三层加价结构。与会专家认为，随着算力供给扩张与模型开源加速，算力Token与模型Token正呈现价格下探趋势，而应用层场景Token，则直接对应企业业务结果的价值单元，也因此被视为成为Token产业链下一阶段价值分配的关键。

Token产业链已进入从“规模扩张”向“价值分层”演进的阶段。不同环节的企业需根据自身能力定位：算力层比拼单位成本与吞吐效率，模型层比拼智能密度与任务适配，应用层比拼场景转化率与行业Know-how。

未来，只有能够打通多环节、形成闭环能力的“全栈Token工厂”模式的企业，或许才能在AI应用层价值重构中争得更大的定价权。

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