杨德龙：今年科技创新+HALO资产的投资主线越来越明晰

来源：新浪基金

　　周一，两市继续反弹，商业航天、锂等多个板块均有不错表现，市场赚钱效应进一步提升。大盘逐步对中东冲突“脱敏”。3月份中东冲突对市场行情形成较大冲击，当时许多投资者信心不足，我与刘继鹏教授专门做了一次直播对话，明确指出中东冲突只会影响市场短期节奏，不会改变A股市场慢牛长牛的走势，这一观点极大提升了市场信心。随着中东冲突接近尾声，特朗普迫于国内压力可能在4月份结束战争，这与我之前的预判一致，目前已基本得到验证。虽然霍尔木兹海峡近期反复被封锁又放开，但冲突最激烈的阶段已经过去，参与各方均已萌生退意，中东冲突对行情的影响逐步减弱。创业板指数近期创出11年新高，大幅上涨；上证指数也站稳了4000点整数关口。

　　有色金属是去年涨幅最大的板块，甚至超过了科技股。有色金属板块的走强反映了投资者对AI时代资源价值的高度看好。此前我提出对于“HALO资产”投资概念认为，今年投资主线有两条：一是科技创新，二是“HALO资产”。科技创新代表AI时代大发展的行业，而“HALO资产”则代表AI时代的资源和能源，包括有色金属、石油、煤炭、电力、电力设备等资源股和能源股，它们是AI时代不可或缺的基础设施。在有色金属中，铜作为大品种表现突出；锂、钨、镍等小金属表现也非常强劲。近期碳酸锂价格大幅上涨，锂被称为“白色石油”，核心原因在于其化学属性和不可替代性。锂是元素周期表上第三号元素，原子结构最简单，在所有金属元素中能量密度最高，失去一个电子即可完成电荷传输，储能效率和传输效率远超其他金属。在现代工业体系中，锂是目前大规模电化学储能的最优载体。无论是新能源汽车、储能电站、无人机、低空经济，还是各类便携式电源，其核心都依赖锂电池。相比之下，钠电池、锌电池、氢燃料电池的能量密度明显低于锂电池，尤其是在对续航、重量、体积要求较高的场景，如新能源汽车、人形机器人、高端设备、长时储能等，锂电池几乎是最好的选择。这正是锂的战略价值所在——它是电气化时代的底层能源材料。

　　近期锂矿概念股明显上涨，一方面受需求拉动，另一方面也受供给收缩影响。锂电池排产进入旺季，需求持续创新高，叠加当前锂供给缩减、库存偏低，锂价存在继续上行的可能。随着电动车市场占有率持续走高，目前我国电动汽车渗透率已超过50%，即每卖出100辆车中有50辆以上是电车，未来对锂资源的需求将持续上升，这也是本轮锂矿板块上涨的原因之一。钴是锂电池中不可或缺的元素，加入钴后电池稳定性更强，不易爆炸起火。钴价格较高，虽然有无钴技术被开发出来，但从稳定性看远不如含钴电池，因此钴也是今年表现较好的金属。钨在超硬材料中不可或缺，在军工领域有大量应用。去年钨价暴涨6倍，反映出对钨的需求大幅上升，而钨的供给非常有限。总体来看，有色金属板块仍具有较大的配置价值。

　　在AI时代，算力是重要的需求。未来国与国之间的竞争可以归结为“两个力”的竞争：算力和电力。算力要大发展，背后离不开电力。“十五五”期间，我国在电网设备方面的投资超过4万亿元，电网设备板块今年表现不错。算力方面未来需求量巨大。针对AI中的“Token”已有专有名词，中文译为“词元”。数据显示，我国词元调用量正以惊人速度增长：从2024年初的日均1000亿次，到2025年底突破100万亿次，再到2026年3月的140万亿次，两年间增长超千倍。这种指数级爆发验证了AI应用正在从简单的对话工具向具有决策能力的智能体转变。黄仁勋在2026年GTC大会上提出“Token经济学”，将数据中心定义为生产AI智能词元的工厂。算力算法也是近两年表现突出的板块，且有基本面支撑。作为AI时代最受益的方向之一，经过一段时间调整后，今年可能还会再次向上。在人工智能时代，算力算法是发展AI的基础，也是未来最可能出现放量增长的方向，投资者应给予足够重视。

　　4月份市场行情与此前预期一致，呈现“哑铃型”表现：哑铃一端是“十五五”规划重点支持的科技创新方向，如芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能、可控核聚变、商业航天等；另一端是确定性较高、业绩较好的板块，如有色金属、化工、煤炭等，这些也属于AI时代的基础设施。此外，化纤板块近期持续上涨，多只个股连续上攻。本轮化纤板块上涨既有短期价格暴涨的周期股逻辑，也有AI算力长期需求的成长股逻辑。在AI算力大发展的背景下，化纤需求量将大幅增长，因此化纤板块也属于重资产、低淘汰率的“HALO资产”。且近期国际油价一度上涨，对化工板块价格形成较大支撑。无论是化工还是化纤，都属于AI时代的基础设施，是未来有实际需求的行业，可重点关注。

　　最后，提醒大家关注港股市场。过去半年港股出现较大幅度调整，但新股发行依然火热。数据显示，截至4月16日，年内上市的41只新股中有22只公开发售获得千倍以上超额认购。千倍认购潮的深层意义在于港股估值逻辑已完成深刻变革。港交所调整第18C章特专科技公司上市门槛，允许所有公司保密递交上市申请，叠加内地科技企业出海需求，共同推动优质科技资产加速聚集。当前中东局势扑朔迷离，一些中东主权基金纷纷迁至香港，香港成为国际资本的避风港。海外机构也纷纷看多港股。高盛表示，国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至今年高点，当前仅有约10%的受访客户认为中国股市不可投资，相比两年前的约41%大为改观。在中东地缘政治紧张及能源价格飙升的局势下，高盛维持对中国股票（包括A股和港股）高配的建议。花旗相关报告指出，中东地缘政治动荡可能促使投资者重新评估资产配置，推动部分资本和人才流向香港、新加坡等亚洲金融枢纽。当前A股和港股之间存在较稳定的溢价水平，A/H股溢价指数约在120%左右，即同一家公司A股价格比港股平均高出20%，因此港股在估值上具有较大吸引力，投资者不必过于悲观。随着外资流入，港股有望迎来新的机会。从全球主要资本市场来看，港股估值仍处于较低水平，属于全球资本市场的估值洼地。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）