白酒业绩下跌，不一定是真利空｜观酒周报

21世纪经济报道记者肖夏

酒业即将进入财报密集披露期。

众所周知，去年白酒形势下行，外界普遍预期白酒股都将以下跌交卷，已经披露的白酒股年报莫不如此。

就连上周贵州茅台披露的2025年年报，由于出现了上市以来的首次营收、盈利下跌，引起一些自媒体高呼神话破灭，市场信心的波动也体现在了股价上。

但业绩下跌，并不能说明需求消失。正如前几年白酒企业普遍的高增长，也并不等同于那些年大众对白酒的消费需求暴涨。

仔细翻看茅台的财报能看出，茅台于去年四季度出现了营收下跌近20%、归母净利润下跌30%的不寻常跌幅。

要知道四季度、一季度一向是白酒消费旺季。在去年下半年外部环境已然改变的情况下，茅台三季度依然能保持个位数增长，说明四季度的大幅度下跌显然并非客观供需的真实反映。

再看全年，茅台去年营收下跌1.21%、归母净利润下跌4.53%。以茅台的千亿级体量，报表要做到增长其实并不难，无非调节发货节奏、确认收入快慢而已。从今年元旦、春节的热销就能看出，茅台有的是办法激发市场购买力。

所以，去年年报的最终下滑，其实更像是新管理层在推进变革前的一次性出清。去年四季度茅台暂停了部分产品发货，随后在今年一季度启动了多年来少见的改革大动作。

本周茅台即将发布的一季报，毫无疑问将交出一份正增长成绩单，甚至可能会小幅超预期。届时市场对茅台的态度，是否又会出现180度转弯？

实际上，一些资金已经在押注白酒行情筑底。

上周舍得酒业、金徽酒率先披露一季报，营收分别下滑6%、1.5%左右，归母净利润分别下滑33.1%、12.5%。但披露一季报次日，舍得酒业股价不跌反涨1.6%，金徽酒跌幅不到0.4%（受板块影响）、上周股价上涨2.3%。

投资者选择买入，是因为关注到了企稳的信号。

如舍得酒业一季度营收跌幅较去年一季度同期已大幅收窄，净利润2.32亿元超出去年全年，而其去年利润缩水有明显的非经营因素。

金徽酒今年一季度净利润已经相当于往年全年盈利的六成，更重要的是“蓄水池”合同负债余额高达8.71亿元，比往年同期大幅增长50%，这意味着金徽酒其实如果要做增长是完全有空间的，只是选择了多留“余粮”。

不是所有白酒企业都符合这样的情况。如今面临更激烈的竞争，一些产品、品牌相对弱势的酒企，确实正在逐步丢失市场。

换言之，后续关注白酒股的业绩，应该关注的点在于：报表是否尽可能真实反映其当前经营状况？对比往年业绩是否有企稳的迹象？报表是否有为后续季度留存余力的考虑？

由于白酒可长期存储、越老越值钱的特殊性，白酒企业的业绩并不能准确反映C端消费者的真实需求，当中必定包含了B端渠道的囤货需求，这些囤货会在上行期提前兑现在报表里、影响股价，又会在调整期滞后释放到市场上、影响酒价。

在上行期，投资者常误以为企业的业绩高增长是来自C端需求爆发，结果把白酒股买到了业绩难以匹配的高度，在高位当了接盘侠。

如今到了调整期，投资者反过来也需要避免线性外推，不要误以为业绩下滑就等于需求崩塌，拱手把筹码让出。

真实的市场，处于两种极端情绪之间。

1-3月酒饮茶制造业增加值同比增长3.6% 出现好转

4月16日国家统计局发布的数据显示，3月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。

从环比看，3月，规模以上工业增加值比上月增长0.28%；1-3月，规模以上工业增加值同比增长6.1%。

其中，3月，酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长2.4%；1-3月，酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长3.6%。

市场监管部门捣毁2.6亿元特大制售侵权假冒白酒网络

近期在市场监管总局的统一协调下，山西、四川两省市场监管、公安部门联合行动，成功摧毁一个特大制售商标侵权和伪劣白酒的违法犯罪网络。本次行动一举查获山西省吕梁市、太原市一带相关违法产品的生产、藏匿、包装与商标印制和邮寄场所7处，网络直播销售点1处，查获涉嫌侵权假冒白酒近2万箱、假冒包材70余万件、制假设备14台、大型储酒罐41个。

截至目前，已查明涉案金额2.6亿元，公安机关传唤22人，采取强制措施11人，其中移送审查起诉2人。

报道提到，经查，山西文忠电子商务有限公司实际经营者赵某某夫妇在互联网平台从事酒类销售业务。为获取更高利润，找到山西省吕梁市汾香酿酒有限公司法定代表人裴某，要求其生产侵权假冒剑南春、五粮液等名优白酒，用于网络销售。裴某委托无生产资质的山西省吕梁市武后乡酒业有限公司负责人，以食用酒精、食品添加剂勾调的配制酒冒充白酒。上述白酒标注“剣南春”“五稂液”“五粮原液”“五粮酒”“五粮麯”“五粮贡酒”“泸川老窖特曲”“四川泸州老窖特曲”等商标，供应赵某某夫妇对外销售。涉案产品除侵犯他人注册商标外，还存在虚标生产日期冒充“老酒”的违法行为。

这些假冒产品标称的生产年份多为1990年至2010年，有的甚至标称20世纪80年代生产，通过直播平台话术包装为存放数十年的“老酒”销售。

2024年以来，市场监管总局进一步加大商标侵权领域执法办案力度。2024年至2025年，全国市场监管部门查办违法经营额超过1000万元的商标侵权案件30余起，超过1亿元的案件11起。

余思明担任贵州茅台财务总监、董秘

4月14日，贵州茅台公告，公司聘任余思明为公司财务总监，并指定余思明代行董事会秘书职责，公司董事长陈华不再代行董事会秘书职责。

余思明1976年出生，2015年加入茅台，历任茅台集团有限责任公司财务处副处长、审计处副处长、处长，贵州茅台酒股份有限公司审计部副主任、主任，机关纪委委员、审计监督部主任，茅台集团置业投资发展有限公司董事，贵州遵义茅台机场有限责任公司董事，茅台集团财务有限公司党支部书记、董事长，贵州茅台党委委员、财务总监、代行董事会秘书职责，2026年4月起任茅台集团党支部书记、董事长。

山西汾酒人事变动：董事王彦调任至华润集团

4月14日，山西汾酒公告收到公司董事王彦的辞职报告，由于内部调任至华润集团，王彦申请辞去公司董事等职务，且不再担任公司其他任何职务。王彦离任后，公司第二大股东华创鑫睿将提名新的董事候选人。

王彦1994年加入华润集团，曾任华润（集团）有限公司审计部总经理，并先后担任华润石化集团董事、财务总监，华润燃气集团董事、副总经理，以及华润创业有限公司董事及总裁。

保乐力加中国换帅 朱礼安出任CEO

近日，保乐力加集团宣布，保乐力加中国董事总经理兼首席执行官郭斌臣已于2026年4月1日正式卸任。郭斌臣于1998年加入保乐力加，2021年起执掌中国市场。任期内，他主导推出了保乐力加首款中国产单一麦芽威士忌“叠川”。