【长江宏观于博团队·周脉“博”】原油供给冲击，谁的压力更大？

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：敬成宇 黄帅 于博

事件描述

2026年2月底，美伊冲突超预期升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油供给阶段性受阻。随着封锁持续，能源安全问题迅速成为市场关注焦点：哪些经济体在本轮冲击中受影响更为显著？

核心观点

综合来看，原油供给冲击之下，各经济体压力排序为：“日韩>东南亚>欧洲>南北美及大洋洲”：

1、日韩不仅能源自给率低、化石能源依赖较高，并且原油高度依赖进口、进口高估依赖中东地区，能源安全问题最为严峻；

2、菲律宾风险水平次之，主要是能源对外依赖度低于日韩；

3、而欧洲国家得益于化石能源依赖度更低、进口来源更分散，压力居中；

4、相比之下，南北美洲及大洋洲多为能源资源禀赋较为充足的经济体，自给能力较强，能源安全状况相对稳健。

以下是正文

能源自给率：日韩荷比明显偏低，脆弱性突出

首先来看能源自给率，也就是国内能源供给对总消费需求的覆盖程度。这是衡量各个经济体能源安全最直观的指标，一个国家或地区的能源自给率越低，在面临地缘冲突或供给冲击时就越容易被“卡脖子”，即“风险敞口”越大。对比2023年各经济体的能源自给率，欧洲与亚洲经济体相对偏低，多数经济体国内供给难以覆盖一半以上需求。

其中，亚洲以韩国、日本最为典型，外部依赖度均在80%以上，自给率仅为15.4%和12.7%；欧洲各国中，荷兰、比利时同样处于低自给水平，自给率分别为13.0%和10.8%，对外部能源依赖度同样较高。

化石能源依赖度：日韩菲明显偏高，电力安全问题更为突出

其次来看化石能源依赖度，这是衡量能源安全的另一大指标。不论是工业生产还是居民生活都要用到电力，而从供给构成来看，电力来源大体可以分为化石能源与非化石能源两类，其中水电、风电、核电、太阳能等非化石能源以本地生产为主，因而一个国家或者地区的化石能源依赖度越高，受到外部能源供给冲击的概率就越大，即“弹性系数”越大。

对比2025年主要经济体的电力结构，在同属低自给率的欧洲与亚洲各经济体中，亚洲经济体的电力结构对化石能源的依赖程度整体更高。除印尼、马来西亚等资源禀赋较好、能源基本实现自给的国家外，菲律宾、日本、韩国等经济体，不仅能源自给率不足一半，且化石能源依赖度明显更高，电力安全的问题更为突出。

原油对外依赖度：日韩高度依赖中东，受冲击更为直接

在当前美伊局势不断升级的背景下，原油供给成为了核心矛盾，而原油不仅仅是能源，也是原材料。若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，高度依赖原油进口的经济体将面临供给中断风险。如何评估各经济体在供给冲击下原油安全？可以从以下两方面展开：一是原油净进口依赖度，即原油消费当中由净进口满足的比例；二是霍尔木兹海峡进口依赖度，即进口原油当中经由霍尔木兹海峡运输的比例。

从原油净进口依赖度来看，欧亚多数经济体原油供给高度依赖外部，净进口占消费量比重普遍超过80%。其中，亚洲的日本、韩国，以及欧洲的比利时、西班牙、瑞典、荷兰、瑞士、法国等经济体，其原油净进口依赖度接近100%，几乎完全依赖原油进口。而从霍尔木兹海峡进口依赖度来看，亚洲主要经济体中，日本和韩国不仅整体对外依赖度高，且进口高度集中于中东，对霍尔木兹海峡通道依赖显著；相比之下，欧洲经济体虽然整体对外依赖度同样较高，但进口来源更为分散，对霍尔木兹海峡通道的依赖度普遍低于15%，仅波兰对中东原油依赖相对较高。

石油库存天数：日韩“预防”式应对，或面临两难选择

此外，石油库存覆盖天数也是经常被用于衡量各经济体应对原油供给冲击能力的指标，也即假设石油进口完全中断，当前石油库存能够维持当前国内石油需求的天数。从2025年12月国际能源署公布的数据来看，主要经济体库存覆盖水平均超过90天，满足IEA要求的紧急储备承诺水平。

然而，库存覆盖天数并不能简单等同于能源安全水平：一方面，高库存往往是高对外依赖度下的预防式应对，比如日韩库存天数分别高达208天、200天；另一方面，库存天数是静态估算，如果遇到供给紧缩引发的油价暴涨，高库存天数的经济体将不得不面临“库存迅速消耗”和“高价补库”的两难抉择。

综合来看，原油供给冲击之下，各经济体压力排序为：日韩>东南亚>欧洲>南北美及大洋洲：

日韩不仅能源自给率低、化石能源依赖较高，并且原油高度依赖进口、进口高估依赖中东地区，能源安全问题最为严峻；

菲律宾风险水平次之，主要是能源对外依赖度低于日韩；

而欧洲国家得益于化石能源依赖度更低、进口来源更分散，压力居中；

相比之下，南北美洲及大洋洲多为能源资源禀赋较为充足的经济体，自给能力较强，能源安全状况相对稳健。

风险提示

1、霍尔木兹海峡封锁时间超预期：当前美伊正处于“停火两周”期间，但双方在核浓缩、霍尔木兹海峡控制权等核心议题上分歧较大，谈判仍存在破裂或延长拉锯的可能。若霍尔木兹海峡封锁时间超出预期，原油供给持续受阻，能源及原油安全问题影响将更为广泛，部分能源安全问题并不严重的经济体可能也会受到波及。

研究报告信息

对外发布时间：2026-04-19

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄帅 SAC编号：S0490525070005SFC 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

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