利率｜国债发行计划微调不改债市偏强格局

来源：市场资讯

（来源：CSC研究 固收团队）

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中信建投固收研究/曾羽/曲远源

摘要

核心观点

2026年国债发行计划较历年有微调，10Y关键期限国债自二季度增加至每月发行两期。上述调整的主要原因是到期压力增加背景下通过增加发行期数的方式稳定单期平均发行规模，避免单只债券供给对市场形成冲击。

当前，10Y国债单期平均规模与去年同期基本持平，供给节奏维持平滑总态势，这一供给端微调预计呈现中性影响，不改债市偏强格局。

未来一方面可继续关注5月关键期限国债及超长债的发行规模及期限结构，另一方面可关注下半年到期高峰愈发临近下，二季度发行速度能否维持、净融资进度是否有适度超前并预留空间的倾向。

风险提示：海外市场波动，地缘冲突风险，宽信用加速风险

简 评

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关键期限国债：10Y发行期数增加

关键期限国债通常每期限每月发行一期，例外情况主要是：1）当注资特别国债发行时，同期限的关键期限国债会让位少发一期；2）当到期压力较去年同期显著增加时，10Y国债会增加，以在保证净融资进度的同时，确保单期国债平均发行规模基本平稳。2026年5Y、7Y国债分别较常规少发一期，均是因为让位注资特别国债。

今年10Y发行期数自二季度改为每月两期，增加10Y国债发行期数或是为了控制单期发行规模，4月发行两期10Y国债后，年内单期平均规模与去年同期基本一致。2022年8月、2023年5月的国债（不含短期国债）到期规模均大幅高于上一年同期，因此对应时点增发了10Y国债，提高了发行规模，但保持单期平均规模基本稳定。2023-2025年，10Y单期平均规模分别为938、1096、1372亿元；而今年一季度10Y国债单期平均规模明显高于前值，已达1667亿元。

今年国债（不含短期国债）的到期压力持续高于去年，且高峰还在下半年8月。既要确保净融资进度追赶，又要保持单期平均规模合理稳定，这是增加发行期数的原因。根据最新的发行公告，4月改为发行两期后，月内发行规模1800亿元，每期平均规模900亿元，带动年内单期平均规模降至1360亿元，与去年同期的1370亿元基本相同。

展望后市，可持续关注5月发行规模变化。2025年增发10Y国债后，尽管单期平均规模稳定，但10Y国债在关键国债中的占比却有所上升。今年提前调整，且目前趋势较为稳定，之后变化或更为平稳。

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超长特别国债：节奏基本一致，10月多发一期30Y

2026年超长特别国债总计发行规模13000亿元，与去年保持一致，但10月多发一期30Y，总期数增加一期。从4月发行公告来看，4月24日将分别发行一期20Y规模340亿元、一期30Y规模850亿元，20Y占比28.6%，较去年同期发行期限大幅向长端移动（去年为20Y规模500亿元、30Y规模710亿元，20Y占比41.3%），但和去年全年的发行期限结构较为接近。去年发行的13000亿元超长特别国债中，20Y、30Y、50Y最终各占3000、8500、1500亿元。

后续可关注超长特别国债发行节奏5月是否变化。4月17日，发改委在国新办“十五五”开局发布会上表示1万亿元超长期特别国债将于6月底前基本下达。理论上，国债发行与资金下达应基本在节奏上匹配，往年资金下达也与国债发行基本同期结束。历年来看，超长特别国债除开始发行首尾月明显规模偏小外，中间月份较为均衡。如按去年节奏，6月末发行进度约在5500亿元。

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其他国债：发行节奏基本一致，10月多发一期30Y

注资特别国债与预期一致，5、6月分别发一期5Y、7Y，符合关键期限国债让位注资特别国债发行的规律。2026年注资特别国债总计发行规模3000亿元，单期平均1500亿元，从去年来看应该平均分配到两个期限。

超长一般国债10月多发一期30Y，与超长特别国债增发落在同期。主要考虑或是在控制单期规模的前提下确保期限结构不向长端移动。超长一般国债单期规模在200-300亿元附近，而30Y：50Y发行总规模去年大致在4:1。今年前半段发行了一期50Y规模320亿元，下半年还将发行一期。若其规模为200亿元，则即便再发行两期320亿元30Y，总体期限也会较去年拉长。增发一期30Y有利于在单期规模合理稳定的前提下，更灵活的调整期限结构。

储蓄国债保持历年节奏不变，3-11月每月发行3Y、5Y各一期。从历年来看，储蓄国债单期规模一般不超过200亿元，今年3月发行的两期规模均为150亿元，与2023-2025年保持一致。但4月发行的储蓄国债平均规模达300亿元，为历年来最高。

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小结：国债发行节奏微调，关注期限结构变化

2026年国债发行计划较历年有微调，主要变化在于10Y关键期限国债自二季度起增加至每月发行两期，全年较常规多发9期；超长特别国债和超长一般国债在10月各增发一期30Y。上述调整的主要原因或是到期压力显著增加的背景下通过增加发行期数的方式稳定单期平均发行规模，避免单只债券供给对市场形成冲击。

从4月已公告情况看，10Y单期平均规模已从一季度的1667亿元回落至1360亿元，与去年同期基本持平，供给节奏更趋平滑。对债市而言，这一供给端的微调影响偏中性。未来一方面可关注5月关键期限国债及超长债的发行规模，观察期限结构是否显著拉长；另一方面可关注下半年到期高峰愈发临近背景下二季度发行速度能否维持以及净融资进度是否有追赶并适度超前的倾向。

风险提示

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储降息进程缓慢，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

文章来源

证券研究报告名称：国债发行计划微调不改债市偏强格局

对外发布时间：2026年4月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

曲远源，执业证书编号：S1440524070011

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