【悠哉油斋】供需端均面临挑战，油脂调整压力仍存

来源：市场资讯

（来源：CFC商品策略研究）

作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红

本报告完成时间 | 2026年04月19日

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本周中东局势继续牵动油脂市场。本周大多时间中东局势往缓和方向发展，尽管上周末美伊谈判未果，美国并未选择升级战事而仅封锁霍尔木兹海峡，以色列与黎巴嫩也达成为期10天的临时停火，美国较强离场意愿令未来中东局势大幅升级的风险降低。在周日重启谈判的预期下，周五晚间伊朗宣布开放霍尔木兹海峡商船通行，引发原油重挫，但因美国未解除对伊朗船只封锁，伊朗再度控制霍尔木兹海峡通行，局势再度出现反复。

市场预计未来美伊打打谈谈将成为常态，原油市场溢价随局势整体缓和出现回落。近期POGO价差随柴油价格回落大幅反弹，令市场对生柴商业掺混增长预期转弱，叠加马棕4月上半月产量及出口数据偏空，这一度打压棕榈油破位下跌。不过，NOPA压榨月报暗示美豆油3月表需大增，对随后油脂市场情绪带来支撑。中东局势不明朗叠加基本面多空交织，令短期油脂走势有所反复。不过，中东局势大幅升级风险下降，当前时点东南亚棕榈油、加菜籽及巴西大豆供给增长倾向强，令油脂趋势上行难度暂时较大，短中期仍面临一定调整压力。

一、PME掺混利润转差，棕榈油供需仍面临考验

伴随着中东局势缓和，近期POGO价差随柴油价格回落大幅反弹，威胁后续生柴商业掺混活动的进行。据监测，印尼POGO价差已由4月初的近-1000美元/吨低点反弹至-245美元/吨左右，带动PME商业掺混利润显著转差。

近期新加坡柴油与布伦特原油价差已由超150美元/桶降至约60美元/桶，印尼CPO招标价在890美元/吨左右，当前原油价格水平下尚能给出正向商业掺混利润。然而，根据我们的测算，若新加坡柴油裂解价差进一步向15-30美元/桶的正常水平回归，即便原油维持100美元/桶，棕榈油也需得下跌方能给出生柴商业掺混利润；而若霍尔木兹海峡通行或中东局势好转令原油价格跌向80-90美元/桶，则生柴的正向商业掺混利润将更难维持。

虽然目前泰国、印尼、马来西亚等国已相继出台提高生柴掺混率的规划，但更多是基于当前生柴经济性及对能源供应紧缺的考量。若后续PME掺混利润下降，这些国家的掺混政策可能出现倒退，政策的执行情况也可能将受到影响。而一旦棕榈油的生柴需求出现边际转弱，配合棕榈油出口在性价比走低后的显著转差和季节性增产推进引致的更高产出，则棕榈油价格在累库倾向下面临的向下压力将会增加。

SPPOMA预计马棕4月1-15日产量较上月同期大增27.42%，船运调查机构预估的马棕同期出口大降34.2%-34.7%，按此节奏测算，马棕4月再度累库的概率较高，月末库存可能将由227万吨升至240-250万吨。我们预计马来西亚分阶段推进B15的规划难以扭转其棕榈油累库趋势，根据MPOB预估，从B10过渡到B12将使生物柴油的年消费增加13万吨，随后扩展到B15预计将使消费量每年增加约20.4万吨，折合每月仅1-3万吨，杯水车薪。

二、美豆油3月表需好转，生柴掺混增长影响显现

在生柴商业掺混前景转差及马棕4月再度累库的预期下，本周前半周棕榈油破位下跌，但其走势随后得到美豆油走强的支撑，后半周出现小幅反弹。3月底EPA的RVO终案落地后，美豆油期价一度随多头减仓出现回落，呈现阶段性利多出尽的走势。然而，最新的NOPA压榨月报暗示美豆油3月表需显著好转，令美豆油库存拐点提前出现，这对短期美豆油走势带来提振。

NOPA压榨月报显示，占比约99%的会员单位3月压榨大豆2.26亿蒲，同比大增16.3%并创出记录次高水平，但低于分析师平均预估；会员单位豆油3月末库存降至20.39亿磅，低于分析师平均预估的21.73亿磅，亦较2月的20.8亿磅回落。用产量及库存推算，美豆油3月表观需求升至121.8万吨历史同期高位，在美豆油出口并未显著增长的情况下，暗示美豆油内需受生柴需求带动增长明显，美国生物质柴油 RINs生成量在3月大增形成验证。

在美国2026-2027年生物质柴油掺混义务大幅扩张下，D4 RINs价格上涨带动近期生物质柴油生产及掺混利润升至高位，驱动生柴工厂积极生产。在此背景下，我们预计美豆油后续需求有望维持高位，将有利于当前高库存的进一步去化，这预计将对美豆油价格走势带来支撑及提振，亦将逐渐对全球油脂价格走势带来外溢。不过，在美豆油强势价格对南美豆油形成明显的向上带动之前，棕榈油市场仍将面临国际豆棕价差走低对其食用需求端的侵蚀，而食用在棕榈油需求的占比高于工业需求。

综合来看，当前中东局势呈现反复，美豆油在生柴需求支撑下偏强，令短期油脂走势获得一定支撑。然而，在中东局势大幅升级风险降低，美伊打打谈谈成为常态的背景下，能源市场溢价下降削弱油脂的生柴需求前景，令其领头羊棕榈油面临食用需求下滑的处境，叠加当前时点东南亚棕榈油、加拿大菜籽及巴西大豆供给均面临增长，油脂趋势上行难度暂时较大，短中期仍面临一定调整压力。豆油09上方压力8450附近，下方支撑8300、8100；棕榈油09上方压力9500附近，下方支撑9200、9000；菜油09上方压力9600，下方支撑9200、9000。

研究员：石丽红

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