【中泰医药|公司点评】药明康德：2025年增长强劲，2026年有望延续

来源：市场资讯

（来源：锵锵药市三人行）

■ 事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.40%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%；经调整Non-IFRS归母净利润149.60亿元，同比增长41.30%。

■ 在手订单增长超预期，2025Q4收入利润均创历史新高，预计2026年实现18%-22%的持续经营业务收入增长。分季度看，2025Q4收入125.99亿元（同比+9.19%），2025Q4归母70.75亿元（同比+142.5%），扣非归母37.19亿元（同比+12.5%）。盈利能力上看，2025年毛利率47.64%（同比+6.16pp），经调整Non-IFRS毛利率48.20%（同比+6.60pp），归母净利率42.13%（同比+18.05pp），经调整Non-IFRS归母净利率32.90%（同比+5.90pp），收入实现强劲增长主要系：①海外医药投融资回暖及北美市场需求持续高增带来需求端显著改善；②公司TIDES业务延续强劲增长。订单上看，2025年持续经营业务在手订单580.0亿元(+28.8%)。源于订单高增储备、产能持续释放与结构优化，我们预计公司2026年有望实现整体营业收入 513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，经调整Non-IFRS归母净利率有望维持高位并进一步提升。

■ 化学业务（WuXi Chemistry）：TIDES 业务延续高速增长。2025年收入364.66亿元，同比增长25.52%，持续经营业务口径下核心主业增长动能强劲。①小分子药物发现服务（R）：成功合成并交付超 42万个新化合物，全年R到D转化分子310个，为后端持续稳健增长奠定坚实基础。②小分子CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子” 战略持续推进，收入199.2亿元，同比增长11.4%，2025年研发管线总计3452个项目（同比+2.22%），包括83个商业化项目（同比+15.28%）。此外，2025年TIDES业务收入113.7亿元，实现+96.0%的强劲增长，截止2025年底，TIDES在手订单同比增长20.2%。

■ 测试业务（WuXi Testing）：安评业务保持行业领先，新分子类型业务持续发力。2025年收入40.42亿元，同比增长4.69%，其中①实验室分析及测试服务：药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位，新分子相关收入占比进一步提升至超 30%；②临床CRO及SMO业务：公司已于2025年完成相关业务股权出售，相关收入纳入终止经营业务范畴，不再计入持续经营测试板块，聚焦核心临床前测试主业后，业务结构持续优化，盈利能力稳步修复。

■ 生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型业务持续快速增长。2025年收入26.77亿元，同比增长5.24%，其中新分子种类相关收入占比进一步提升至超 30%，成为板块核心增长驱动力。

■ 盈利预测与投资建议：考虑到公司2026年化学板块依然强劲增长，我们预计2026-2028年公司收入521.35、600.65和702.63亿元（调整前2026-2027年约513.52和612.28亿元），同比增长14.69%、15.21%、16.98%，归母净利润174.86、207.80和239.27亿元（调整前2026-2027年约161.00和191.77亿元），同比增长-8.69%、18.84%、15.14%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。

■ 风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

证券研究报告：药明康德：2025年增长强劲，2026年有望延续

对外发布时间：2026年4月14日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

祝嘉琦|S0740519040001|邮箱：zhujq@zts.com.cn

崔少煜|S0740522060001|邮箱：cuisy@zts.com.cn

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祝嘉琦

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医药行业总负责

执业编号：S0740519040001

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医药行业联席首席分析师

医疗器械、体外诊断产业链

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崔少煜

医药行业分析师

CRO、CDMO

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于佳喜

医药行业分析师

医疗器械、诊断

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穆奕杉

医药行业分析师

创新药

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