告别老臣时代：丽珠集团业绩触天花板，38岁新总裁接手转型深水区

出品 | 子弹财经

作者 | 张珏

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年3月初，拥有40年历史的老牌药企丽珠集团宣布了重大的人事变动，三位为公司效力30年老臣徐国祥、陶德胜、司燕霞因退休集体谢幕，分别辞去公司副董事长、执行董事、副总裁等职务，这家老牌药企彻底告别了早期工业制药时代的余晖。

与之相对的，是年仅38岁的刘大平从健康元体系来到丽珠集团仅两年，正式接过帅印上任总裁。

人事变动背后是丽珠集团的增长焦虑：公司近期披露的2025年财报显示，丽珠集团不仅营收五年原地踏步，归母净利润更是出现了2018年后的首次下滑。

这位85后总裁面对的是一张并不轻松的考卷。

老将们留下的是一个依赖传统品种、在医保集采中增长动力下滑的庞大躯壳；而新主需要证明的，是丽珠集团能否通过数年的创新药改革，在2026年这个承前启后的节点，真正完成从传统药厂向创新药企的转型。

1、业绩停滞，营收5年不变

在医药行业风向剧变的数年间，丽珠集团正陷入一场旷日持久的增长迷局。

根据公司最新披露的2025年财报，这家老牌药企在过去一年的表现显得步履维艰：全年实现营业收入120.2亿元，同比微增1.76%；实现归母净利润20.23亿元，同比下滑1.84%。

尽管降幅看似不大，但这却是丽珠集团自2018年以来首次出现年度归母净利润的负增长。

丽珠集团近年营收曲线几乎走成一条直线。从2021年开始，公司营收规模始终在120亿元左右徘徊，五年间增长几乎停滞。

作为国内老牌制药巨头之一，丽珠集团的来时路算是辉煌。它于1993年登陆深交所主板，成为医药行业首家A、B股上市的公司，并于2014年完成“B转H”，在港交所挂牌。

上世纪90年代，丽珠凭借胃药“丽珠得乐”红遍大江南北，奠定了其在消化道领域的霸主地位。后来，其抗病毒颗粒在“非典”及新冠等多次公共卫生事件中销量倍增。

丽珠集团始终是投资者眼中稳健与实力兼具的工业制药标杆，如今拆解丽珠集团的收入结构，依然可以看到极其浓厚的传统药企底色。

2025年，公司原料药及中间体产品以31.17亿元的收入占据营收首位，占比达25.93%。紧随其后的是促性激素产品与消化道产品，分别贡献了24.15%和20.97%的营收。

这三大传统板块合计撑起了公司收入的七成以上。相比之下，被赋予厚望的生物制品板块，在经历多年研发投入与战略倾斜后，2025年的收入占比仅为1.67%。

核心产品的表现疲软是增长乏力的主因。

回溯来看，丽珠集团的增长曲线在2021年便已进入明显的调整期。进入2024年后，下行压力进一步传导至主力产品层面：化学制剂及消化道产品板块收入下滑明显。

以核心单品艾普拉唑系列为例，其注射用艾普拉唑钠在医保谈判中价格从206元/支暴跌至71元/支，降幅超65%，这种“以价换量”并未能补上巨大的收入缺口。

同时，雷贝拉唑钠、伏立康唑等大品种相继被纳入国家集采，中标价大幅下降。

更具威胁的是，艾普拉唑肠溶片在2024年迎来了首仿上市，丽珠集团长期维持的独占期宣告终结，陷入了价格与份额双重挤压的局面。2025年，消化道板块收入再次小幅下滑1.81%。

尽管营收端靠原料药等业务的微调勉强维持住了正向增长，但2025年归母净利润的转降标志着公司依靠财务调节对冲增长压力的手段已触及天花板。

在营收微增的前提下，公司的多项费用开支均出现了不同幅度的缩减。2025年，丽珠集团的管理费用同比下降2.38%，研发费用下降9.23%至9.38亿元。

若按年报中的研发投入口径计算，也仅为10.56亿元，占营收比例为8.79%。对比众多转型药企20%左右的研发投入比例，丽珠集团在研发上的力度也引发了市场对其长期成长性的担忧。

这种缺乏想象力的财务表现，也直接映射在了资本市场。

公司股价长期在32至45元的窄区间内震荡，市盈率约14至15倍，处于历史地位并低于行业均值。尽管拥有4.3%左右的诱人股息率，但整体表现也和其营收情况一样，守住了基本盘，但缺乏增长弹性。

2、转型多年创新药产品仍未接棒

如果说业绩的横盘是丽珠集团表层的阵痛，那么创新药转型的“失语”则是其深层的隐忧。

2019年，丽珠集团开始加速创新药转型，然而时至今日公司拿出的成绩单依然是一系列改良型新药与仿制药。

无论是阿立哌唑微球、曲普瑞林，还是托珠单抗、布南色林，本质上都未脱离难仿与改进的范畴。截至目前，丽珠集团拥有的1类创新药仍然是获批上市近20年的艾普拉唑。

这种尴尬局面的背后，折射出丽珠集团内部研发能力的断层。早期，丽珠将生物药转型的重注押在丽珠单抗平台上，并引入了生物药领域的高管傅道田。

然而，傅道田在CMC工艺开发与质量控制上的造诣虽深，却未能填补丽珠在早期新药发现层面的短板。这导致丽珠单抗虽具备了不错的一体化研发与CMO潜力，但在最具含金量的源头创新上始终显得后劲不足。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

而在丽珠集团传统的强势领域高端制剂与微球技术上，随着灵魂人物徐朋的退休，公司在这方面的优势正被逐渐弱化。

面对此种境况，丽珠集团开启“扫货模式”。从2022年至2025年短短四年间，丽珠集团通过BD方式引进了超过10条管线，试图以此填补创新药版图的空白。

引进的资产一方面希望延续自身消化道、生殖领域、精神药物领域的统治力，另一方面则是跨赛道抢滩自免等更大市场规模的领域。

尽管丽珠在BD策略较为积极，且筛选项目的眼光在业内获得了一定认可，但这些外部引进的资产距离转化为财报上的真金白银仍有一段距离。

而现阶段丽珠集团寄予厚望的两款即将商业化的创新药产品，在2026年恐怕还难以产生可观收入。

其中，莱康奇塔单抗被视为公司创新药转型的头号标杆，是公司布局自免疾病的核心产品，在银屑病临床试验中展现出优于诺华可善挺的潜力，但其获批时间预计在2026年下半年，产生规模收入已是2027年之后的事。

而旗下另一款热门药物司美格鲁肽，或还难以在2026年获批，且减重与降糖赛道的竞争已成红海，丽珠集团作为跟随者，面临着严苛的市场准入与渠道压力。

不过，丽珠集团在销售端的投入却已先行一步。为了给即将上市的莱康奇塔单抗铺路，公司已经开始重金组建专门的自免科销售团队，导致2025年第四季度公司的销售费用同比激增22%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在创新药产品尚未接棒的情况下，2026年丽珠集团还要面对主力产品收入继续下滑的问题。在最近一轮医保国谈中，支柱品种艾普拉唑针剂的价格从63元再降至52.6元，降幅超过16%。若按往年销量推算，仅此一项就可能影响约2亿元的销售额。

同时，另一款核心产品亮丙瑞林微球在广东联盟集采中选择弃标，这意味着公司将失去该区域大量的公立医院市场。

一方面是必须维持的研发投入与为了未来而预支的销售费用，另一方面是核心存量业务退守。对于丽珠集团而言，2026年要面对的将是一场转型硬仗。

3、管理层换血，“嫡系”替代老臣？

或许正是因为2026年被视为丽珠集团承前启后的关键节点，在年报发布前夕，丽珠集团内部上演了一场彻底的高管换血。

这是一场真正意义上的告别。3月初丽珠集团发布的董事高管人员变更公告显示，徐国祥、陶德胜、司燕霞三位老臣同日卸任，理由均为已到法定退休年龄。

这几位高管均是与企业深度绑定超过数十年的“老丽珠人”：陶德胜是丽珠中药板块崛起的功勋人物，1985年即加入公司；徐国祥自2007年入职，是伴随丽珠高速发展近二十年的老将；而财务负责人司燕霞则是多年来稳健财务体系的守门人。

三位老将同时离场，标志着丽珠集团一个时代的终结。

另一位丽珠集团元老级高管唐阳刚则辞去公司总裁及授权代表职务，拟补选为副董事长。

而接棒者之年轻，令市场意外。新任总裁刘大平年仅38岁，同期任命的副总裁陈志华、财务负责人王胜也分别为45岁和44岁，出身自豪森药业以及武田制药，均非成长自丽珠集团。

这位85后掌舵人刘大平的上位，或为丽珠集团实控人朱保国对核心管理层的“嫡系化”改造。

要理解这种人事安排，需要理清丽珠集团与健康元之间的关系。2002年，朱保国凭借旗下的太太药业（后更名为健康元），斥巨资增持掌控了丽珠集团，目前健康元直接及间接持有丽珠集团约47.18%的股份。

二十多年来，丽珠集团一直是朱保国医药版图中最核心的利润中心。相比于那些历经更迭的老臣，刘大平是典型的从健康元体系内成长起来的“嫡系”。

他曾扎根健康元旗下公司海滨制药的一线，历任工艺员、车间主任、生产总监，后又执掌已成为健康元子公司太太药业，再到健康元集团任职生产管理中心副主任，直到2024年才正式进入丽珠集团担任副总裁。

2025年，刘大平薪酬为520.65万元，在公司董监高序列中名列前茅。2026年，进入丽珠集团仅两年时间，刘大平就上任总裁。

对于刘大平而言，38岁接过这枚帅印，其面临的不仅是职业生涯的巅峰，更是沉重的担子。

除了前文提到的主力品种降价压力和后续重要创新药产品商业化，刘大平还带领推进丽珠集团后续的潜力大品种NS-041。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

作为公司引进的精神神经方向核心小分子创新药，NS-041是目前国内唯一同时布局癫痫与抑郁双适应症的KCNQ2/3高选择性激动剂，其癫痫适应症已进入II期临床，抑郁症适应症也于2025年底获批临床。

该品种被视为丽珠集团在神经疾病领域的又一关键产品，寄托着公司填补新一代抗抑郁、抗癫痫药空白的野心。

此外，莱康奇塔单抗的出海授权合作也是当务之急。据公司透露，目前该品种已签署合作备忘录，正处于深入的竞价过程中。

在传统药企纷纷通过新故事重塑估值的当下，能否通过这些管线讲好“新丽珠”的故事，并成功兑现第一阶段的创新药商业化，将是刘大平职业生涯中具有决定性的挑战。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。