国盛证券首予MiniMax"买入"评级:全模态技术突围,目标价1317港元

2026年4月16日，国盛证券发布MiniMax-W（00100.HK）首份深度报告，首次覆盖即给予“买入”评级，目标价1317港元。直言其凭借全模态技术与工程化效率，已跻身全球大模型核心阵营。

全球大模型产业正处商业化爆发期。国盛证券数据显示，全球大模型市场规模将从2024年107亿美元增至2029年2065亿美元，五年复合增速80.7%，应用市场（含多模态创作等）增速更高达84.3%。

在此背景下，MiniMax精准布局三大黄金赛道。编程领域方面AI使用率超50%，中国AI Coding市场2028年将达330亿元；办公场景中，IDC预测2030年全球企业活跃Agent数量达22.16亿个；此外，多模态创作需求激增，中国AIGC市场2028年规模将达2767.4亿元，MiniMax在三大领域均具备先发优势。

技术是MiniMax核心竞争力。目前，MiniMax已构建覆盖文本、视频、语音、音乐的全模态矩阵。其中，文本模型M2.5在编程场景刷新行业SOTA，性价比突出，每小时成本仅1美元。今年 2 月，在 OpenRouter Programming 最新统计中，MiniMax M2.5 以约 29.7%的调用份额位列第一，调用规模超过 1.21T tokens，显著领先同类主流模型；视频模型Hailuo 2.3是全球首个稳定生成高复杂动作的产品，成本较竞品低30%-50%；语音模型Speech 2.6全球排名第三，支持40种语言，延迟低于250毫秒；近日，MiniMax还正式推出新一代AI音乐生成模型Music 2.6，全面升级生成速度、创作可控性、音质听感，并开源3个面向AI Agent生态的Music Skill，助力开发者拓展更多音乐应用场景。

值得一提的是，今年以来MiniMax业务进展动作频频。近日，MiniMax 推出业界首款可自主迭代的自进化模型MiniMax 2.7，并基于OpenClaw 架构与当前热门的Hermes Agent，先后发布云端 AI 助手MaxClaw与MaxHermes。目前，MaxClaw 已在用户规模上跻身同类服务第一梯队。而刚面世的MaxHermes 则能通过「自主智能演化」机制，使AI助手开启从"智能工具"到"智能伙伴"的范式转移，系全球首个云端自我进化AI助手，行业影响不容小觑。

不仅如此，MiniMax还通过工程化创新打破“算力-性能-稳定性”三角约束。推理模型算力使用效率（MFU）超75%，远高于行业40%-50%均值；自研闪电注意力机制降本增效，2026年2月M2系列单位推理成本较2025年12月下降超50%。

商业化层面，MiniMax 2025年营收7903.8万美元，同比增159%。其中AI原生产品（如星野/Talkie、海螺AI）贡献营收67.2%，开放平台及企业服务增长近200%。今年2月公司 ARR（年度经常性收入）已超过 1.5 亿美元，覆盖全球200多个国家及地区的 2.36 亿名用户，以及 21.4 万企业客户和开发者，抗风险能力显著。

国盛证券预测，2026-2028年MiniMax营收将达2.7亿、7.0亿、13.2亿美元，增速240.8%、161.0%、88.0%，Non-GAAP归母净亏损率从2025年317.4%收窄至2028年49%。

估值上，国盛证券给予2027年75倍PS，对应目标价1317港元。长期看，若远期年收入达56.1亿美元，稳态净利润将达19.6亿美元，目标市值对应远期PE仅27倍，性价比突出。报告同时提示模型迭代、行业竞争等风险，但整体看好其在AI“下半场”的突围潜力。