北京
内容整理自《不会就问》与凌通盛泰执行合伙人董宝珍的对话。
2026年3月的A股走势极其有特点。2025年下半年火爆的芯片、人工智能、传媒板块集体下跌，主要指数全线收绿。与此同时，2025年下半年一路趴着的低估值板块——电力、银行、煤炭——逆势上涨，电力涨幅最大。
董宝珍认为这不是偶然，而是规律的彰显。
2025年下半年的上涨，涨的全是高估值。这种上涨是在践踏价值规律，规律是不可践踏的。三月那些热门板块两位数的下跌，就是规律给出的账单。
很多研究者把三月的下跌归因于伊朗局势。董宝珍不同意：跟伊朗有什么关系？你看那些下跌的股票，跟石油完全没有关系——传媒跌幅很大，传媒跟石油有什么关系？
伊朗最多是个诱因、加速器。根本原因只有一个：估值本身不合理。
董宝珍对2026年全年的判断很明确：低估值板块盈利上行，去年涨得过高的科技板块去泡沫。他认为这才是最符合价值规律的模式，也是老百姓(603883)最容易赚到"可以花的钱"的模式——因为低估值涨上去，它跌不下来。
那还会回到3000点保卫战吗？
董宝珍说要分两面看。如果继续炒高估值，是有可能的——高估值没有对冲力量，一跌就踩踏，大家都知道什么也没有就是个概念，真的很难说能避免再保卫一次。
但另一面，中国股市拥有全宇宙最大的低估值板块：大型国有企业。
国企为什么是最被低估的资产？
中国大型国有企业是全世界最低估值的资产。原因很简单：西方认为国企没有前途。但老百姓都知道国企安全——你考不上公务员，就去国企。
在股票市场上，安全和低估形成了一个反差：国企被错误地低估了。而这种错误低估，恰恰成为中国股市走出一轮符合规律的牛市的物质基础。
三月已经彰显了这一点。电力，大部分是国企。煤炭，大部分是国企。银行，八九成是国企。它们上涨，不是因为"国企"这个标签，而是因为国企被低估了。
董宝珍的结论是：2026年3月启动的行情，才是国家队发起的这轮牛市的真正主潮流、主升浪。
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