袁海霞等：2026年一季度经济数据点评——一季度经济开局良好，地缘风险外溢的扰动或于二季度显现

袁海霞 中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际研究院院长

张 堃 中诚信国际研究院副总监

张瀚文 中诚信国际研究院研究员

王俊力 中诚信国际研究院研究员

本文转载自4月16日中诚信研究微信公众号。

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一、国内经济：经济开局良好，为全年打下基础

2026年开局经济表现良好，一季度GDP实际同比5%，多项宏观指标增速回升。一季度在出口维持强势、政策靠前发力、新动能快速成长等多重积极因素支撑下，GDP实际同比增长5.0%，名义同比增长4.94%，名义与实际增速差值大幅收窄。从3月主要指标看，美伊冲突对工业生产、消费和投资均带来了不同程度的结构性影响，但短期冲击整体可控，对经济的影响或于二季度进一步显现。AI产业投资、出口支撑下，工业企业供需关系延续改善，生产维持韧性，相关行业投资得到一定程度的提振。但以旧换新的政策效应持续减弱，地产销售回升的持续性仍有待检验，扩内需、稳民生成为二季度宏观政策的首要任务。

（一）基数和春节错位扰动下，3月工业生产环比放缓符合预期，年初以来供需关系延续改善的信号或更值得关注。受春节错位和基数效应扰动，3月工业增加值增速小幅放缓至5.7%，但一季度同比仍超过6%（6.1%），也高于去年全年整体增速，生产端总体韧性仍然较强。一方面，3月基数压力较大，去年3月工业增加值单月同比增长7.7%，为去年全年峰值；另一方面，今年春节位于2月中旬，节前赶工推高1-2月生产，节后复工节奏对3月形成环比放缓的压力，3月工业增加值环比增长0.28%，低于季节性均值0.52%，总体符合预期。值得注意的是，年初以来工业生产供需关系改善的迹象延续。3月工业企业产销率累计同比增长0.7%，较1-2月回升0.8个百分点，处于近五年来的高位水平。与此同时，PMI分项也提供了进一步佐证，供需缺口的PMI新订单-生产分项读数时隔两年首次转正（0.2%），3月中采解读显示，反映市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至50%以下，来自企业端的微观体感较去年有所修复。

半导体产业链出口仍是3月工业生产的主要拉动项，其力度整体超过24年底抢出口时期。3月工业企业出口交货值同比增长8.7%，较1-2月进一步上涨2.4个百分点。从出口交货值与工业增加值的增速差看，3月出口交货值高于整体工业生产增速3个百分点，比2024年年底抢出口的拉动效应（高出工业增加值增速2.6个百分点）更加显著，本轮全球AI产业投资热潮引致的需求对生产的支撑力度或更强。细分行业表现也进一步印证此观点，3月AI产业链相关产品如集成电路出口同比增长84.9%，较2月进一步提升近20个百分点，与工业生产中计算机、通信和电子设备增速(12.5%)居前的线索较为一致。

美伊冲突的影响已初现端倪，高能耗中游制造的相关生产均有不同程度回落，但增产保供以及基础工业品刚需影响下，其对生产的短期影响仍然有限。从细分行业生产表现看，3月石油开采的生产增速较1-2月抬升3.6个百分点，与能源供应端实施增产保供措施有关；而受能化成本影响较大的中游制造如纺织、橡胶塑料制品、非金属矿物制品、黑色和有色金属冶炼加工行业的生产较1-2月均有不同程度的放缓，多数降幅居前。值得注意的是，3月以来原油炼化厂已经被动调低负荷进行预防性减产，据隆重资讯，3月常减压炼厂负荷累计下滑超8%，但对应化学原料及制品板块的工业生产仍小幅抬升，考虑到工业增加值是实际指标，其生产韧性的背后或仍受化工基础品的刚需支撑，炼化端对生产的影响短期仍然有限。

服务业生产维持稳健，高技术服务业增速仍然居前，住宿餐饮服务业生产随节日效应消退有所回落。3月服务业生产数据累计同比为5.0%，较1-2月增速小幅回落0.2个百分点。分行业来看，信息传输、软件和信息技术服务业和租赁、商务服务业分别同比增长11.8%、10.1%，高技术服务业增速仍然位居前列；住宿餐饮业随春节效应消退同比回落，增速落后于服务业整体0.7个百分点。

（二）年初消费修复基础仍不牢固，3月社零单月同比再度回落，累计同比延续下滑趋势，居民收入增速的持续放缓或是主要成因。年初以来社零同比延续下滑态势，一季度社零同比增长2.4%，3月受高基数（2025年3月社零增速为全年次高值）、以旧换新等政策效应逐渐消退等影响下，社零同比增长1.7%，较年初下滑1.1个百分点，消费修复的基础尚不牢固。值得注意的是，受一季度物价回升因素影响，GDP名义增速较去年全年抬升近1个百分点至4.94%，但居民名义可支配收入并未跟随物价上涨抬升，一季度增速（4.9%）甚至低于名义GDP增速，收入对居民消费的释放仍存在较大压制。

消费结构延续分化，“以旧换新”的透支效应显现。商品零售同比回落1个百分点至1.5%；服务消费是主要支撑，3月线下消费场景仍在修复，居民日常出行强度边际改善。从高频指标来看，3月百度迁徙指数、地铁客运量整体高于过去同期水平，服务消费整体仍维持5.5%的韧性增长。商品消费方面，消费电子产品相关消费受提前置换、涨价因素影响，仍具有延续性，其他品类产品消费全面回落。从分项社零表现看，目前以旧换新覆盖范围内的商品中，仅通讯器材（手机）、文化办公用品（电脑、平板等电子产品）的社零增速延续回升，且维持两位数增长；家具、家电汽车等其余换新产品的需求透支效应较为明显，尤其是汽车消费同比下降11.8%，除补贴因素外，或受到3月油价引致出行成本上涨的影响。需要注意的是，由于存储市场涨价潮的影响，手机、电脑厂商纷纷宣布调价，联想、戴尔、惠普等主要电脑厂商涨幅普遍在500-1500元之间，3月电子产品消费延续高增长或受提前置换需求和涨价等因素的多重因素支撑，其持续性仍有待观察。而受成品油上调影响的石油制品消费同比虽较年初回升，但增速未能转正（0%），油价或对自驾、航班等出行需求仍然有一定抑制作用。

（三）投资延续回稳态势，一季度固定资产投资增速基本与年初持平，整体延续修复态势。2026年一季度固定资产投资累计同比增速为1.7%，整体与1-2月增速持平（1.8%），考虑到去年同期投资基数为去年高点，3月固定资产投资环比增速（0.52%）也高于季节性均值（0.4%），投资整体仍延续修复态势。从投资结构看，3月投资回稳仍有较多积极因素。一是年初第一批设备更新支持类资金下达形成实物量，3月设备工器具购置投资增速较1-2月回升2.4个百分点至13.9%，对投资拉动作用仍然延续；二是财政政策靠前发力叠加去年新型政策工具落地见效，基建投资仍维持较高增长；三是年初出口强势，叠加企业盈利改善，制造业投资延续回暖，民间投资持续改善，一季度民间投资跌幅较年初收窄0.4个百分点至2.2%，扣除房地产开发投资后民间投资增速延续回升至1.3%。

一季度房地产市场呈现结构性回暖态势，但整体仍处于磨底阶段，投资端修复仍需要时间。从销售端表现看，量的方面，3月房地产成交温和修复，二手房市场更为活跃。据中指研究院表述，大部分房企紧抓3月关键时段，加快推盘促销，一、二手房销售均有不同程度的回暖。3月全国商品房销售面积同比跌幅收窄近3个百分点，二手房方面，即便受春节错位因素影响，开年以来前十五周14城的二手房成交面积基本持平或高于去年同期，成都、上海等一线城市的二手房成交面积实现同比增长。价的方面，新房和二手房价格同比仍在下跌，一线城市实现环比上涨，背后或主要受核心地段的改善性需求支撑。一季度地产投资跌幅整体与年初持平，房地产新开工面积同比跌幅收窄，或受到旧城改造加速推进的政策拉动，地产能否持续改善仍然取决于库存去化以及销售改善情况，目前看仍需要更多的耐心。

3月基建投资拉动作用仍然较强，两个“5000亿”政策工具落地或仍是主要支撑，但新开工项目和施工活动数据仍未出现明确的改善现象。2026年一季度基建同比增长8.9%，较1-2月累计增速回落2.5个百分点，考虑到去年3月基建基数为全年高点（11.5%），3月基建投资的拉动作用仍然较强。具体来看，根据Mysteel统计，2026年1-3月全国分别开工1329、1062、460个项目，3月总投资额为3324亿元，较1月7000亿元的水平有所回落，同时，3月建筑业商务活动指数仍低于50%，节后投资施工节奏虽有加快但并未处于大幅扩张状态，也低于去年同期表现，来自项目和施工层面的改善情况尚不明显，3月基建投资或仍受去年四季度两个“5000亿”政策工具落地的支撑。从财政发行进展看，截至3月末，新增专项债完成全年新增限额的26.36%，高于过去两年水平，后续伴随专项债形成实物量，基建投资仍是全年投资的主要拉动项。

制造业投资延续回升，AI投资热潮、中东供给收缩领域的补产能需求下，投资具备结构性亮点。2026年一季度制造业投资同比增速为4.1%，较年初进一步抬升1个百分点。结构亮点主要体现在两个方面，一是来自高技术产业。其中，铁路、船舶等运输设备制造业投资为27.7%，高出整体制造业增速近20个百分点，AI产业链相关的计算机、通信和其他电子设备制造业以及纺织业（电子布）的投资仍维持较高水平。二是美伊冲突下相关原材料制造业或存在逆势扩张的现象。考虑到中东地区电解铝、化工品面临供给冲击，相关行业的生产虽短期受成本压制，但存在加速补产能、抢份额的投资需求，3月化学制品、有色金属冶炼加工业投资较1-2月分别显著抬升5.8、12.9个百分点。

展望后续，一季度经济为全年打下坚实基础，3月来自地缘冲突的影响并未完全显现，考虑到地缘博弈的不确定性仍然较大、产业链的传导存在滞后，能源供给短缺尚未对短期生产形成明显制约，冲突的影响或集中在二季度体现。外需方面，出口端仍受新兴国家工业化进程提速、AI产业投资等因素支撑。美伊双方已进入谈判阶段，高强度持续打击的最差时期已经过去，但不确定性仍然较大，但仍需持续关注地缘风险的外溢扰动。消费方面，考虑到物价上涨快于居民收入增长，其对居民消费意愿仍存在较大压制，叠加4-5月仍处于商品以旧换新的政策基数高点，电子产品的提前置换需求消退后，商品消费仍然面临较大的压力，来自清明、五一小长假的出行娱乐需求或是后续消费端的主要支撑。投资方面，考虑到财政靠前发力，二季度超长期特别国债也进入发行期，政府投资对经济基本面改善的支撑仍将持续，二季度注资特别国债和超长期特别国债开始发行，新型政策工具仍能为后续基建形成较强支撑。出口强势、设备更新以及企业利润改善或为后续制造业投资形成较强的支撑。总体来看，二季度经济持续修复仍依赖经济内生动力的改善，政策上需要在促消费、稳民生上加大力度，加快年内各项存量政策落地速度，适时出台增量政策，以保证经济的持续稳定运行。

二、全球经济：中东地缘拉锯加剧滞胀风险，全球资产进入高波动与动态再平衡新阶段

3月以来，中东地缘冲突成为全球宏观经济运行的重要扰动因素。4月8日，美伊双方达成为期两周的临时停火协议，伊朗同步恢复霍尔木兹海峡通航，但停火生效当日，以色列对黎巴嫩发起大规模军事打击，伊朗随即以谈判前提遭到破坏为由再度关闭海峡。4月12日，美伊谈判因核议题及海峡管控等核心分歧宣告破裂，美国随后实施伊朗海上交通全面封锁，伊朗亦采取反制措施。当前临时停火协议将于4月22日到期，中东地区局势仍存在高度不确定性。

资产价格从冲击转向震荡，全球资产配置进入动态再平衡。冲突爆发初期，原油、大宗商品价格快速飙升、全球股市普遍下跌，市场风险偏好迅速收缩。经过一个月演化，战争的胶着与拉锯已使全球资产价格进入高度不确定下的震荡阶段。一方面，霍尔木兹海峡受阻等因素仍使原油价格在110-130美元/桶的高位剧烈波动；另一方面，只要市场出现“冲突可能缓和”的预期，油价便快速回落、股市同步反弹。在此背景下，全球资产配置逻辑从“避险迁移”进一步演化为动态再配置。当前资金在能源、军工、黄金等“地缘受益资产”与科技、消费等风险资产之间频繁切换，风险溢价被反复重定价，全球市场进入“高波动、强分化”的新阶段。从全球宏观视角来看，中东冲突已由能源冲击演变为供应链与增长预期震荡，IMF将今年全球经济增速预期下调至3.1%。一方面，能源价格中枢上行重新推升全球通胀压力，主要发达与新兴经济体PPI均出现不同程度上升，美国CPI同比上升近1个百分点至3.3%，全球滞胀风险边际升温。面对通胀反弹，主要央行政策路径普遍趋于收敛，3月美联储FOMC会议以11比1维持利率不变，加息概率已升至约三成，欧洲央行则在将通胀预期大幅上调至2.6%的同时下调增长预期，英国央行同样全票维稳利率并删除降息指引，全面转向警惕通胀风险；另一方面，企业投资决策趋于谨慎，据Sentix投资者信心指数显示，3-4月包括美国、欧元区、日本在内的主要经济体投资信心指数由正转负，反映出市场对经济前景的担忧。经济预期下行与霍尔木兹海峡受阻所引发的运输成本攀升叠加，对全球贸易形成抑制，WTO在3月下旬的预测中已将2026年全球货物贸易增速从2025年的4.6%大幅下调至1.9%，贸易收缩态势趋于明确。从国内宏观经济来看，中东冲突主要通过能源价格与贸易渠道形成阶段性传导，但整体冲击在政策缓冲与内生韧性下仍处于可控范围。受能源及航运价格上涨影响，3月我国PPI同比由负转正至0.5%，结束了连续41个月的下降态势，CPI则受节后因素影响温和回落至1.0%，核心CPI仍处1.1%的合理区间，输入性通胀对终端消费的传导尚有限。能源成本上升已对水泥、原油加工等高耗能行业形成压制，中下游企业利润空间收窄，但高技术制造业展现出较强韧性，一季度增加值增速达12.5%，带动集成电路、机电等行业出口保持较高增长，缓冲了能源成本上升及外部需求波动对我国出口的冲击。未来，我国仍需关注全球贸易放缓与地缘不确定性的演变，持续强化能源保供稳价、稳固外贸韧性，同时加快高技术制造业升级，对冲外部冲击、夯实经济复苏基础。

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