当可复美不再“香”，巨子生物靠什么续命？

市值腰斩、业绩双降，巨子生物告别高增长时代。

文/每日财报 南黎

2025年，巨子生物交出了上市以来的首份营收、净利润双降成绩单。全年收入55.19亿元，同比微降0.4%，归母净利润19.15亿元，下滑7.1%。这是其自2022年上市以来，首次出现营收与利润的双双负增长。

曾经凭借“可复美”这一超级单品在重组胶原蛋白赛道上一路狂奔的增长神话，在2025年年中的一场成分舆论风波后戛然而止。

品牌高度集中、流量模式承压、研发投入收缩，让这家“重组胶原蛋白第一股”陷入转型阵痛。如今，巨子生物将希望押注于医美注射市场，但三类医疗器械的入场券能否换来真正的增长，仍充满不确定性。

单一品牌依赖与流量红利的消退

巨子生物2025年的业绩下滑，首先暴露的是其产品结构的单一性风险。在公司的营收版图中，可复美一个品牌就贡献了81%的收入，金额达到44.7亿元。这种高度集中的结构意味着，一旦可复美出现销售波动，整个集团的业绩将无处可藏。

而2025年5月爆发的“胶原棒”成分争议事件，恰恰击中了这一软肋。尽管最终结论指向了检测标准的差异，但舆论对“重组胶原蛋白”这一核心概念的质疑，直接导致了消费者信任度的下降。

招银国际研报指出，2025年双11期间，可复美全周期线上成交总额同比下滑约30%，其中天猫渠道下降约20%，抖音渠道降幅则达到约50%。

与此同时，公司赖以生存的电商流量模式也发生了改变。过去几年，巨子生物高度依赖头部主播的带货能力来实现销量爆发。

但在2025年，为了维护价格体系，公司主动收缩了与头部达人的合作，试图转向品牌自播和精细化运营。这一策略调整带来了明显的阵痛：DTC（直接面向消费者）渠道的收入同比下降了5.2%。达人带货的减少并未被自播的增长完全填补，导致线上渠道整体承压。

这说明，当一个品牌习惯了通过高流量费用来换取增长时，一旦外部流量环境变化或品牌遭遇信任危机，其自身的销售转化能力可能并不如财报数据那般强大。

巨子生物正处在一个尴尬的过渡期，旧的流量模式难以为继，新的品牌信任修复尚需时日。

研发投入波动下的增长焦虑

除了外部舆论的冲击，巨子生物内部的经营策略也引发了市场的关注，特别是在研发投入和渠道布局上。

在2025年业绩承压的情况下，公司选择压缩了研发开支，从2024年的1.06亿元减少至2025年的0.89亿元。

对于一家以“合成生物学”和“技术壁垒”为核心卖点的生物技术公司来说，研发费用的缩减是一个敏感信号。这在一定程度上反映出公司在面对短期业绩压力时，更倾向于通过削减长期投入来保全短期利润。

其高毛利究竟是源于难以复制的技术护城河，还是源于营销构建的品牌溢价？这种对技术含金量的疑虑，直接反映在了资本市场的定价上，公司市值在半年内缩水超过500亿港元。

在渠道方面，巨子生物试图通过线下布局来寻找新的增长点。2025年，公司在线下开设了品牌专卖店，并进入了多家化妆品连锁店和商超。

财报显示，线下直销收入同比增长了32.2%，达到2.25亿元。然而，数据显示，线下渠道的占比依然过低，仅占总收入的4.1%。虽然线下增长迅速，但其绝对规模尚不足以抵消线上渠道的下滑。

这表明，巨子生物目前的线下布局更多还停留在品牌展示和试点阶段，尚未形成实质性的业绩支撑。公司在“去流量化”和“全渠道化”的转型路上，依然面临着高昂的试错成本和漫长的建设周期。

入场券易得，市场难取

面对消费端的疲软，巨子生物将未来的增长希望寄托在了医疗美容业务上，试图从“妆字号”向“械字号”跨越。2025年10月和2026年1月，公司先后获得了重组I型胶原蛋白冻干纤维和复合溶液的三类医疗器械注册证。

这意味着公司正式拿到了进入医美注射市场的入场券，试图通过高壁垒的医疗产品来对冲护肤品市场的波动。目前，其产品已进入约1700家公立医院及3000家私立医疗机构，这为B端业务的开展提供了一定的基础。

然而，这一转型路径并非坦途。首先，医美注射赛道的竞争正在加剧。老对手锦波生物已在该领域深耕多年，且正在经历价格战和利润压缩的阶段。

巨子生物作为后来者，要想在B端市场分得一杯羹，势必要投入大量的学术推广和医生教育成本。

其次，重组胶原蛋白赛道本身正在经历“祛魅”。随着华熙生物、欧莱雅等巨头的入局，以及新成分（如PDRN）的涌现，消费者对单一成分的迷信正在消退。

另外，公司试图通过出海（进入东南亚及北美市场）来寻找第二曲线，但在国际市场上，它将直接面对全球巨头的竞争。巨子生物能否在2026年实现重回增长，取决于其能否在B端市场建立起真正的销售能力，而不仅仅是依靠产品注册证。

对于巨子生物而言，能否通过医美注射产品的商业化落地，真正建立起“妆械双驱”的护城河？它能否在研发上重新加大投入，用实打实的数据证明自己的技术壁垒，而非仅仅是一个营销高手？这些问题，将决定它究竟是能像凤凰涅槃般重回增长，还是会在激烈的市场竞争中逐渐沦为平庸。

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