当“不争”开始争，百亿私募的“七年之痒”

来源：市场资讯

（来源：喵财君探店）

哈哈哈，今儿有瓜可以吃了……私募圈又上演“分手大戏”，

私募圈的爱情故事，往往始于“共享投研”，终于“独立决策”。

就在大家还在消化量化巨头思勰、明汯前成员“单飞”的消息时，

主观多策略领域的明星机构——国YXD就传出了合伙人分家的消息，

核心基金经理李JF官宣离职，留下创始人史JH独守“拾金”系列。

从2017年的“不争0号”起步，熬过熊市，在2024年乘着牛风冲进百亿俱乐部，却在规模巅峰期选择了“拆伙”，

对于持有其产品的投资者而言，这无疑是一次心脏考验，对于行业观察者，这则是主观私募平台化困境的又一鲜活样本。

在分家之前，国YXD是市场上少有的“双核驱动”样本，

两位核心人物风格迥异，如同相声里的捧哏和逗哏，共同撑起了这家机构的口碑。

李JF管理的“不争”系列，名字听起来与世无争，实则暗藏机锋，

他在操作上，偏谨慎，股票仓位常年维持在30%-70%之间，换手率较低，喜欢左侧布局，寻找拐点，

这种风格，在2022年熊市中表现不错，深受长期机构投资者的喜爱。

创始人史JH管理的“拾金”系列，策略更“野”一些，擅长利用宏观择时和商品期货（黄金、化工）来增强收益。

在2024年的牛市中，“拾金”系列大放异彩，年化收益一度冲高，成为代销渠道的“网红”产品。

虽然对外都统称“主观多资产”，但两人的操作几乎独立，

李JF偏好低仓位、找拐点；史JH则更乐观，换手率更高，更顺周期，

这种“共享投研、独立决策”的模式，曾是公司引以为傲的卖点，却也埋下了日后分家的伏笔。

其管理规模在2024年底从30亿飙升至百亿，规模的急剧扩张带来了管理费收入，

但在股权结构上，史JH作为创始人持股超过99%，李JF虽为高级合伙人，但持股比例极低（约0.55%），

这种模式，在规模小时尚可依靠情怀维系，一旦规模破百亿，利益分配的微小差距都会被放大成鸿沟，

这几乎是所有平台型私募的“阿克琉斯之踵”。

另外“共享投研”听起来很美，但实际操作中，两人的风险偏好截然不同。

李JF的“不争”今年收益0.6%左右，而史JH的“拾金”收益超5%，

在代销渠道，客户自然更追捧赚钱效应强的“拾金”。

这种业绩分化会导致资源（如渠道额度、营销重心）不自觉地向一方倾斜，

当“不争”的稳健风格在牛市里显得“拖后腿”时，独立门户就成了找回话语权的最直接方式。

对于持有“不争”系列的投资者，最关心的问题是：李JF走了，我的钱怎么办？

根据官宣内容，李剑飞的离职是和平分手，且留有过渡期，

他管理的“不争”系列产品将继续由国YXD现有团队维护，策略框架不会突变，

对于习惯了李JF“谨慎派”风格的投资者，产品本质没有改变。

风险在于未来，李JF离开后，国YXD的核心策略将更偏向史JH的“周期+贝塔”风格。

如果你当初买“不争”是看中其低回撤、稳健的特性，未来需要警惕新产品是否会被注入更多激进基因。

反之，如果你是“拾金”的持有人，这次分家反而可能让史更专注于自己擅长的领域。

这件事再次提醒我们，买主观私募，本质是买人，

当核心人物离开，产品的“灵魂”就少了一半。

相比于量化策略的机器属性，主观策略的护城河完全建立在基金经理的认知上，

因此，在投资前，不仅要看业绩曲线，更要看股权结构、团队绑定机制（如跟投）以及核心人物的去留风险。

最后，总结评论下，

对于国YXD，分家未必是坏事，

李JF可以出去打造自己的“不争2.0”，史JH则可以更纯粹地经营“拾金”，

只是苦了投资者，又要重新评估一遍“谁才是我的真爱”，

在私募这个市场里，“分家”是常态，“白头偕老”才是意外。