IPO新观察｜双英股份过会，流动性风险和客户合作稳定性被现场问询

4月16日，广西双英集团股份有限公司（简称“双英股份”）正式迎来北京证券交易所（简称“北交所”）的上会审核。审议会议结果显示，双英股份符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成功过会。

在当日的审议会议现场，流动性风险和客户合作稳定性的问题被上市委问询。上市委要求双英股份结合银行可使用授信额度、应收账款回款情况等，进一步说明是否存在影响日常运营的偿债风险。

此外，上市委还要求双英股份结合在手订单、产品竞争力、行业竞争格局，说明公司与主要客户合作的稳定性，是否对公司经营业绩、盈利能力产生不利影响。

税收优惠合计占利润总额的约3成

双英集团主营业务为汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售，产品包括各类汽车座椅总成，门内饰板、仪表板等汽车内外饰件，以及精密模具等。公司累计持有427项专利，成功进入比亚迪、吉利等主流车企的供应体系，新能源相关收入占比已突破70%，2025年座椅在国内市场占有率超过5%。

从招股书数据来看，2023年至2025年，双英集团营业收入从22.05亿元升至37.43亿元，2025年营收同比增幅高达45.11%；新能源汽车产品销售收入三年复合增长率67.51%，收入占比从42.87%跃升至70.85%。公司净利润也从2023年的1.11亿元升至1.51亿元。

双英集团预计，2026年一季度实现营收7.68亿元-8.28亿元，同比增长22%-32%；实现归母净利润673万元-733万元，同比增长37%-49%。据此测算，今年一季度利润率不足1%。

此外拆分来看，作为福利企业双英集团约1/3的净利润来自税收优惠。数据显示，2023年至2025年，双英集团增值税即征即退优惠金额分别为4144万元、4447万元和4466万元，占利润总额的比例分别为36%、40%和24%；企业所得税加计扣除优惠金额分别为465万元、451万元和522万元，占利润总额的比例分别为4%、4%和3%。仅2025年，两项税收优惠合计占利润总额的比重就接近27%。

北交所关注到公司的残疾人就业退税对净利润贡献占比较高，要求核查优惠合规性与政策可持续性，分析变动对盈利的影响，并披露降低依赖的措施。

除了税收优惠依赖，双英集团的现金流也波动较大。从其资金状况来看，2023年至2025年，公司资产负债率分别为79.39%、78.39%和76.87%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7585万元、-2.33亿元和1.45亿元。

双英集团收入还存在客户集中度较高、依赖大客户的问题。2023年至2025年，公司向前五大客户的销售金额占比分别为82.8%、76.2%及82.5%。其中，第一大客户上汽集团的销售金额占比分别为55.4%、48%及36%。

IPO历程波折，对赌协议悬顶

双英集团的IPO历程较为波折，九年间累计聘任了5家券商。2016年6月公司于新三板挂牌，后于2017年摘牌。2017年3月公司聘请申万宏源后首次进行A股IPO辅导备案；2019年3月更换辅导券商为华创证券；2022年初又更换为申港证券；2022年9月改聘长江证券作为辅导机构；2023年3月又与现任保荐机构国金证券合作至今；2024年12月，公司向北交所提交IPO申报材料，但审核过程中曾因故中止审核；2025年3月，北交所才正式受理双英集团IPO申请。

据招股书及相关披露，自2017年以来，双英集团先后与投资者签署了4次对赌协议。最近一份协议签署于2023年12月，双英集团引入温润新材等21名股东，条款明确若2026年底前未完成IPO，实控人须履行回购义务。21名股东持股约4035万股，按11.44元/股计算，潜在回购金额高达4.62亿元。

针对申报前存在的对赌协议，北交所要求核查合规性与潜在风险，确认不存在损害公司及中小股东利益的情形。

此番冲刺北交所IPO，双英集团拟募资4.98亿元，投向包括双英集团新能源汽车座椅建设项目、重庆聚贤汽车零部件制造有限公司厂房新建项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金。

对比招股书申报稿与上会稿，在首次递交的申报稿中，双英集团拟募资6.81亿元，每个项目的拟募资金均高于上会稿，其中补流资金更是高达2亿元。在问询函中，北交所要求双英集团说明募投项目的合理性，双英集团均称具有合理性，但在上会稿中减少了近2亿元募集资金。

此外，双英集团的公司治理也饱受质疑。申报前夕，双英集团有9名高管密集离任，引发外界对公司经营稳定性和内部管理的担忧。

北交所也关注到了这个问题，要求双英集团说明这些人员的任职经历和离任原因，以及对生产经营是否构成重大不利影响。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 岳彩周

校对 穆祥桐