晨报｜中国高端陶瓷迎来历史机遇期

来源：中信证券研究

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陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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近期Anthropic先后发布AI Agent框架Claude Managed Agents、新模型预览版本Claude Mythos Preview，再次引发美股软件板块抛售，并从应用软件扩散至基础软件、网络安全等子领域。年初以来，市场持续担忧AI对软件的长期潜在破坏性影响，近期的抛售亦更多是该种悲观情绪的延续，缺乏足够的理性依据。产品层面，Managed Agent作为AI Agent框架，更多是实现上下文状态、运行环境、工具调用等管理，但也保留了布局基础软件的可能。Mythos若基础功能如市场预期，则更多提升了信息安全需求，以及安全企业的门槛，而安全攻防速度加快后的潜在影响则需要进一步观察。短期维度，我们预计美股软件市场悲观情绪仍将延续，但中长期视角，年初以来的调整亦在提供多年不遇的布局良机。

风险因素：风险提示包括：AI技术演进超预期带来的替代风险、基础软件底层调用不及预期风险、企业AI应用落地节奏不及预期风险、IT支出及宏观环境波动风险、行业竞争加剧风险、客户自建能力提升风险、生态协同推进不及预期风险、数据治理与合规风险、AI模型误用及安全事故风险。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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Agent&多模态等应用爆发驱动Token调用量井喷，进而导致国内算力荒，国产大模型在推理端积极适配为国产算力厂商带来加速放量机遇，我们预计2026年国产算力芯片出货量至少实现翻倍以上增长，将为算力设计公司、先进制程、先进封装、先进存储以及配套产业链带来强劲增长动能。

风险因素：AI需求不及预期；国产大模型发展不及预期；国产推理芯片发展不及预期；国内产业链发展不及预期；技术变革与产品迭代风险；宏观经济波动及地缘政治风险。

短期来看，赛事备货推动面板供需向好，TV面板26Q1全面涨价，26M4有望持续，面板厂业绩趋势环比向好。长期来看，我们坚定看好面板行业良性竞争下的价值逻辑，预计未来行业利润释放将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多的产业价值创造，主要体现在：大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行从而支撑价格平稳向上，制造端持续国产化降本及高端化升级，折旧迎来达峰退出，少数股权收回等，我们看好后续龙头厂商业绩加速释放。

风险因素：国际宏观政治经济波动；下游需求走弱；面板价格下跌风险；行业竞争激烈；技术革新风险等；国际贸易摩擦风险；海外潜在关税风险。

3月以来，DRAM现货价格存在小幅回调，然主流DRAM颗粒现货相较合约溢价率仍较高，合约价延续涨势；NAND 3月合约价上涨保持强劲，涨幅超现货。TrendForce预计Q2 DRAM/NAND Flash合约价涨幅达58%~63%/70%~75%，再度上调，证明存储行业景气度维持高位。我们预计供不应求将持续至2027年，涨价贯穿2026全年，坚定看好存储产业趋势，核心推荐存储原厂及贴近原厂的设计公司。

风险因素：海外CSP厂商AI CAPEX不及预期；消费电子下游需求走弱；存储价格提升不及预期；行业竞争加剧；技术革新风险；国际贸易摩擦风险等。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

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中国加强稀土出口管制使得海外部分稀土氧化物短缺且价格大幅上涨，而先进陶瓷的生产离不开稀土氧化物，因此我们认为过去主导高端陶瓷市场的日美厂商面临原料涨价乃至断供风险。我们认为这种状况的持续演绎有利于中国高端陶瓷厂商有望加速出海获取市场份额，迎来历史机遇期。建议关注其他具备出口能力的高端陶瓷厂商。

风险因素：稀土管制政策变动的风险；原材料价格波动的风险；汇率变动的风险；宏观经济下行的风险；技术变革的风险。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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量化方法基于基本面投研框架，通过参数化、规则化的方式，让投资理念和框架更为清晰。在基于固定因子的银行投资策略研究中，低“PB/ROE”和高“（拨贷比-不良率-关注率）×股息率”两个基本面-估值策略，最可能带来穿越周期的风险收益特性改善。此外，对于周期特性显著的银行板块而言，通过跨周期因子选择引入宏观择时，能进一步大幅改善组合的业绩表现。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的不利变化；历史数据回测有偏风险。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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我们认为无论是开发老库存的去化，还是经营性不动产供求关系的整体平稳，都还需要时间。但政策强调内涵式发展，严控增量，已经为新发展模式奠定了完整的路线图，产业发展的确定性已经大大提升。

风险因素：部分区域经营性不动产供给仍然偏大，租金难以在几年内走稳回升的风险；在激烈的竞争中，部分经验不足的企业，空间运营不能创造效益，开发不能打动消费者，从而逐渐空心化的风险；房价超预期调整的风险。

明明｜中信证券首席经济学家

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美国3月CPI环比增速升至0.9%，核心CPI环比增速为0.2%。由于美伊冲突，能源项通胀环比增速为10.9%，是拉动整体CPI走高的核心因素。当前美伊冲突对于3月核心商品项通胀的影响较有限，但若原油价格持续高位运行，后续存在成本压力逐步传导推升核心商品通胀的风险，美国ISM制造业PMI物价指数也预示美国CPI同比上行压力在增加。近期美联储主要官员密集释放政策观望信号，整体基调以近期维持利率不变为主。

风险因素：美以伊冲突局势超预期；全球经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；其他地缘政治风险超预期等。

国家统计局近期公布的PMI数据和通胀数据反映出当前输入性通胀压力比较大，下游需求暂时仍然不足带来了上下游涨价传导逻辑不畅。历史上PPI的触底反弹会普遍带领10年国债利率反弹，但是我们认为当前的PPI数据读数转正更多是输入性的涨价，并不会导致流动性收紧。后续还需要关注PMI产需、M1和核心CPI读数的情况。

刘宇飞｜中信证券金属行业分析师

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印尼能矿部修订镍矿计价方式，大幅提高镍矿计价系数，将钴等伴生矿纳入权重，我们测算这将导致低品位和高品位的红土镍矿HPM价格分别上涨221%/93%，进而导致镍湿法产能的成本增加3472美元/吨，镍火法产能的成本增加390-3190美元/吨。我们预计，如果印尼政府严格执行新的HPM计价机制，将推高全行业成本，叠加此前镍矿配额收紧，镍价有望大幅上涨，我们预计拥有原料保供的龙头公司将受益于此。

风险因素：印尼对镍矿行业的监管力度不及预期；印尼镍矿库存超出预期；印尼之外的镍矿产量超出预期；全球镍下游需求不及预期。

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