中国外汇 | 管涛：宜引导企业进一步加强汇率风险管理

要点

与国际上相比，我国企业外汇套保比率仍有较大提升空间。进一步增强汇率风险管理意识、提高汇率避险服务水平仍是当前重要的金融工作。

作者 |管涛中银证券全球首席经济学家

来源 | 《中国外汇》2026年第8期

近年来，随着国际金融市场波动加大，人民币汇率市场化程度提高，越来越多的境内企业将汇率波动纳入日常财务决策，企业汇率风险管理意识和能力不断提高。据统计，2025年，境内银行对客户人民币外汇交易中，远掉期及期权等外汇衍生品交易占比31%，外汇套保比率创历史新高。不过，与国际上外汇套保比率约七成相比，我国仍有较大提升空间，进一步增强汇率风险管理意识、提高汇率避险服务水平仍是当前重要的金融工作。

外汇套保比率不足是诱发我国外汇市场顺周期“羊群效应”的重要原因。在我国货物贸易顺差规模较大的情况下，2023年7月—2025年2月，人民币汇率跌多涨少、持续承压，银行即远期（含期权）结售汇（下称银行结售汇）总体逆差，20个月累积了逆差4061亿美元；2025年3月—2026年2月，人民币汇率先抑后扬、震荡走强，银行结售汇转为持续顺差，12个月累积了顺差5758亿美元。后者反映了升值环境下，贸易顺差与升值预期的自我强化、自我实现，呈现明显的“钟摆效应”。

这种顺周期性在外汇衍生品交易中也有体现。在高贸易顺差的情况下，风险中性本该对应远期净结汇。但是，2023年7月—2025年2月间的银行结售汇逆差中，即期结售汇贡献了59.3%，远期净购汇（含期权）贡献了40.7%；2025年3月—2026年2月间的结售汇顺差中，即期结售汇贡献了65.1%，远期净结汇（含期权）贡献了34.9%。

现阶段，因人民币与美元利率倒挂，远期美元对人民币是贴水（即远期人民币对美元升值）。如2026年3月，3个月期的远期美元对人民币平均贴水0.57%，年化为2.26%。这意味着出口企业现在叙做远期结汇会有汇兑损失。而四年前，人民币利率高于美元，远期美元对人民币是升水（即远期人民币对美元贬值）。如2022年3月，3个月期的远期美元对人民币平均升水0.56%，年化为2.25%。这意味着叙做远期结汇有汇兑收益。当然，叙做远期结售汇的本意是锁定汇率波动的风险，让企业可以集中精力做好主业，而不宜用叙做或交割时的即期汇率来衡量汇兑损益。

当前，叙做外汇套保的出口企业反映较为强烈的问题是，由于绝大多数境内企业不做套保，不用支付套保成本，因此在对外出口接单、报价时更有竞争力。遇到汇率弹性增加的情形，“裸奔”的出口企业自然容易吃亏。如2026年2月，即期人民币汇率单月升值1.36%。鉴于出口企业从接单、生产、发货到收汇有时间差，出口到亚洲周边国家可能是一个月的账期，出口到欧美国家则可能是两三个月的账期。面对人民币加速升值，“裸奔”的出口企业2月份就会比较煎熬了。只是过去一年来的时间，仅有2025年12月和2026年2月，即期人民币汇率月环比涨幅超过1%，这可能会助长一些企业的侥幸心理。因此，引导企业强化汇率风险意识，需要让汇率既能涨也能跌、真正动起来。

至于外汇套保对出口竞争力的影响则不必过虑。由于单一大市场的规模效应和全产业链的集群效应，我国出口产品具有较强的价格竞争力。我国出口的绝大部分产品，不是同境外企业竞争，而是与境内同行竞争。如果绝大多数境内企业都做外汇套保，大家都将套保成本打入出口报价，对于我国出口竞争力应该不会有根本性的影响。国际上套保比例远高于我国，就是因为境外企业将外汇套保当作财务纪律，而且秉承不赚钱就不做生意的理念。由此可见，综合治理对外经贸领域的“内卷式”竞争，对于提高我国企业外汇套保比例也很重要。

此外，鉴于我国贸易顺差规模较大，风险中性意味着远期结售汇也必然是净结汇。为此，建议监管部门进一步完善实需原则，释放资本项目下的远期购汇需求，促进外汇市场供求平衡。同时，银行要积极研发超长期限的外汇衍生品，更好地满足基于权责发生制的资本项目下的套保需求。

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内容简介

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