估值280亿的独角兽清陶能源IPO：产品“越卖越亏”、产能大幅闲置

凤凰网财经《IPO观察哨》

2026年4月8日，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司正式向港交所递交IPO申请，拟登陆香港主板，国泰君安、中金、招商证券担任联席保荐人。

这家头顶“全球固态电池出货量第一”光环的行业龙头，在历经4年科创板辅导未果后转战港股，试图以H轮融资后280亿元的估值，角逐“固态电池第一股”，但其背后却藏着不容忽视的发展隐忧。

作为由清华大学南策文院士团队创办、上汽集团等车企巨头加持的固态电池“独角兽”，清陶能源虽已实现半固态电池量产装车，占据全球33.6%的市场份额，但招股书披露的核心数据却暴露了其成长困境——三年累计亏损超30亿元，资产负债率高达165%。

更为值得关注的是，公司产能扩张速度远超实际需求，2025年产能利用率仅53%，大量产能闲置，却仍计划通过此次IPO募资进一步扩产；同时，早期融资附带的赎回权条款，也让其面临潜在的债务压力。

此次港股IPO，对清陶能源而言，既是推动技术产业化、扩大市场优势的资本冲刺，更是破解亏损困局、缓解现金流压力、规避债务风险的关键一战。

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估值280亿

清陶能源成立于2016年，总部位于江苏昆山，是国内最早实现固态电池产业化的企业之一，聚焦固液混合电池与全固态电池的研发、制造与销售，产品覆盖新能源汽车动力电池、电网/工商业/户用储能两大核心场景，并延伸至锂电自动化装备领域。作为固态电池产业化的先行者，公司能在行业内占据领先地位，核心得益于其突出的技术与产业壁垒。

在技术路线上，清陶能源采用氧化物复合固态电解质（LLZO）路线。目前，公司第一代半固态电池能量密度已达368Wh/kg，已顺利搭载上汽智己L6、名爵MG4等30余款车型，实现全球首个半固态电池量产装车；第二代准固态电池（液体含量＜5%）计划于2026年量产，目标能量密度将提升至400-500Wh/kg。

据弗若斯特沙利文数据显示，2025年公司在全球固液混合及全固态电池市场出货量排名第一，全球份额达33.6%、中国份额达44.8%，同时也是全球最大固态电池储能电站（乌海800MWh）的唯一供应商。

清陶能源董事会主席冯玉川

清陶能源控股股东为创始人团队（南策文、冯玉川等）及员工持股平台，IPO前合计持股37%。其中，南策文为中国科学院院士、清华大学教授，是公司核心技术引领者；冯玉川为公司董事会主席，毕业于清华大学，主导公司整体战略规划与营运管理，二人携手推动固态电池技术产业化。

战略股东阵容十分豪华，上汽集团、北汽产投、广汽资本等主流车企深度参股，其中上汽集团作为最大产业投资方，与公司成立合资公司联合开发技术，形成深度绑定的合作关系。最新H轮融资于2026年1-2月顺利完成，募资19亿元，投后估值约280亿元。

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三年累亏超30亿

清陶能源招股书显示，2023至2025年公司呈现典型的“营收翻倍、亏损扩大、毛利率为负、负债率高企”特征，三年累计亏损超31亿元，2025年资产负债率达165%。

2023至2025年，清陶能源营收分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，复合年增长率达96.5%，其中2025年同比增速更是高达132.64%。从业务结构来看，2025年储能电池收入6.16亿元，占比65.3%，仍是第一大收入来源；而动力电池收入虽为2.37亿元、占比25.1%，但其三年复合增长率高达371.5%，增速迅猛，已成为驱动公司营收增长的核心动力。

与营收高增形成鲜明对比的是，公司盈利端持续承压，呈现“越卖越亏”的态势，毛利率长期处于负值。2023至2025年，公司净亏损逐年扩大，分别亏损8.53亿、9.99亿、13.02亿，三年累计亏损约31.54亿。经调整净亏损分别为2.78亿、4.96亿、7.66亿 ，累计亏损约15.4亿。

综合毛利率同样表现不佳，2023年至2025年分别为-23.77%、-23.76%、-26.54%，其中动力电池业务表现尤为突出，2025年毛利率低至-111.6%，储能电池业务虽然有所回暖，但毛利率依然是负的。

对此，清陶能源表示，主要原因在于相关产品仍处于商业化推广及产能爬坡阶段，同时受客户结构、原材料价格波动等因素影响。我们依赖客户的产品需求及第三方供应商关键原材料和零件的供应，任何供应中断或原材料价格大幅上涨都可能对我们的业务产生重大不利影响。

此外，虽然清陶能源的电池业务处于高增长阶段，但其产能扩张速度远超实际需求，产能利用率长期处于较低水平。

招股书显示，2022年至2025年，公司产能利用率分别为43%、26%及53%，产销率分别为24.56%、83.33%、78%，产能利用不足与产销衔接不畅的问题较为突出。

清陶能源总产能从2023年的0.57GWh快速提升至2025年的2.50GWh，产能规模实现大幅增长，然而2025年其产能利用率仅为53%，意味着超过四成的产能尚未得到有效利用，大量产能处于闲置状态。

值得注意的是，2026年3月，清陶能源在浙江台州生产基地的一条新的主要生产线投入商业运营，为公司的动力电池产品增加了约3.1GWh的年产能，进一步扩大了产能规模。即便现有产能仍有较大闲置空间，且新增产能已落地，清陶能源此次递交港股IPO申请，核心目的之一仍是募资用于进一步扩建产能，持续推进产能规模扩张。

值得一提的是，截至2025年末，清陶能源的财务结构面临较大压力，其总资产为39.27亿元，总负债却高达64.86亿元，净资产为-25.59亿元，资产负债率达165%。这一高负债局面的主要成因，是公司早期融资过程中附带的赎回权条款，截至2025年末，公司应计可赎回负债已超过77亿元。

不过，针对这一赎回权，公司提交上市申请后赎回权即终止，但若撤回申请、申请失效/被驳回后12个月内未重交，或未能在2028年6月30日前完成上市，或获批后12个月内未能完成上市，则赎回权自动恢复。

现金流方面，公司持续处于净流出状态，2022年至2025年经营活动现金流分别为-5.42亿元、-4.66亿元、-5.3亿元，目前高度依赖外部融资来维持日常运营与产能扩张。

此次IPO募资若能顺利落地，将为其缓解现金流压力、推进产能优化与技术迭代提供支撑，但短期来看，亏损收窄、产能消化、债务风险化解仍任重道远。