【宏观早评】地缘风险还未消除，股指冲高回落

来源：市场资讯

（来源：混沌天成研究）

宏观&金工早评 | 2026年4月16日

股 指

A股昨日冲高回落，除了上证50均收跌，，两市成交量放量到2.4万亿。

外围环境上，美国对进出伊朗港口船只进行封锁，原油紧张局面仍在现实中不断发酵，但全球股市因对停战的乐观预期表现偏强。

行情结构上，医药银行等防御板块领涨，地产、科技等板块下跌，缺少有持续性主题。

3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，科技航业存在局部景气。

资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向，央行开始净回笼货币。

结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，谈判若失败仍可能导致衰退预期重燃。

贵金属

贵金属周三相对震荡走势，周初受到战争风险缓解，美债利率和美元指数的弱势驱动贵金属价格，但一定程度的反弹后驱动小幅减弱。

美伊局势仍是行情的主要影响因素，周初市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏，利多消息的反弹主要源于前期高度计价的风险定价，原油、美元指数，美债收益率下跌，贵金属和权益市场反弹，前期过度定价开始回落；但一定程度市场后续仍具备风险，消息称伊朗尚未同意延长停火请求，白宫否认正式请求延长停火，反弹后还需等待进一步驱动。

美国3月PPI年率录得4%，市场预期为4.6%，整体、核心PPI的年率和月率均远低于市场预期。能源涨幅不及预期是主要原因，成品油飙升，但天然气暴跌；服务业持平，而该行业权重约68%，是数据不及预期的主因；零售商吸收能源成本而非转嫁从而抑制企业利润；所以PPI数据虽上行较上月上行明显，但数据反倒是带动美元指数和美债利率的下行，因为前期高度计价的风险不及预期，市场降息预期回升，贵金属受到驱动。美联储哈玛克表示面临双向风险，基准利率将维持不变一段时间；萨莱姆表示需要在一段时间内维持利率不变，到年底通胀或在3%；通胀反弹可能仍在，美联储表态较为谨慎。

综合而言，现阶段的反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

国 债

国债期货多数收涨，10年期主力合约（T）收涨0.07%报108.580元，30年期主力合约（TL）受资金博弈影响微跌0.04%报112.970元；A股冲高回落，上证指数微涨0.01%收平，创业板指跌逾1%，人民币兑美元收报6.8185。全天呈现股债双牛（债强股弱震荡），现券各期限收益率普遍下行，短端及10年期表现尤为强劲，期限利差进一步走平。

早盘市场受美伊谈判有望结束战争的消息提振，避险情绪降温，但10年活跃券260005仍高开于1.783%，反映市场对前期大涨后的本能获利回吐。央行继续开展5亿元地量逆回购，叠加买断式逆回购缩量续作1000亿，但资金面依旧极度宽松（DR001维持1.22%），这构成了债市走强的核心底盘。随后A股高开高走，但现券并未呈现跷跷板效应，反而在“资产荒”与“钱多”的逻辑下表现坚挺。午后，随着A股尤其是创业板指持续下挫失守阵地，避险与配置资金加速涌入债市。基金等主力机构的强劲买盘带动10Y国债收益率快速下探，一度触及1.769%的新低点，尾盘虽有止盈回调，但仍收于1.776%附近，全天市场在宽裕资金的护航下无视利空，走出独立强势行情。

资金面维持极度宽松态势。央行开展5亿元7天期地量逆回购，对冲到期量；同时6个月期买断式逆回购到期6000亿，缩量续作5000亿，实现中长期资金净回笼1000亿。尽管央行操作边际收缩，但市场流动性泛滥，DR001微降0.30bp至1.2228%，1个月期Shibor创2020年6月以来新低，资金成本极低。

流动性是短期国债市场的核心驱动。央行的缩量操作并未改变资金面“水漫金山”的现实，极低的隔夜利率为机构加杠杆套息提供了巨大空间。微观结构上，基金、理财等资管机构在“资产荒”及负债端膨胀的压力下，成为债市最坚定的多头，即使面对收益率屡创新低也只能“卷”着买入。当前利多因素在于资金面的绝对宽松、股市走弱带来的资金跷跷板效应，以及信贷数据偏弱强化了降息预期；利空则在于超长特别国债即将发行的供给隐忧，以及绝对点位过低带来的止盈冲动。预计短期债市将在“钱多”逻辑的主导下继续偏强震荡，关注特别国债发行计划落地对情绪的扰动。

基 差

金工日报

资金日报

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。

中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。