增收减利、现金流承压，长安汽车的转型学费还要交多久？

千亿营收，销量在涨，利润在跌，这是长安汽车2025年的核心处境。千亿级投入背后，是其打造世界级汽车集团的长期野心，也是行业价格战“囚徒困境”下的现实压力

文｜《财经》特约撰稿人 王欣 赵成

2025年，国内12家主流车企净利润总和不敌一家电池厂商，“增量不增利”成为行业共性周期。

新组建的中国长安汽车集团升格为央企后，作为其核心上市平台的长安汽车（000625.SZ），也未能跳出“增收不增利”的困境。

4月10日，长安汽车披露2025年年度报告，全年实现营业收入1640.00亿元，同比增长2.67%；整车销量291.3万辆，同比增长8.5%，连续六年实现同比正增长，创近九年新高；新能源汽车销量首次突破百万，达到111万辆，海外销量实现63.7万辆。

但规模高增的另一面，盈利端明显承压。其归母净利润为40.75亿元，同比下降44.34%；扣非净利润为27.95亿元，同比增长8.03%，单车均价5.34万元，较上年下降3300元；经营活动产生的现金流量净额仅18.36亿元，上半年一度净流出86亿元，同比大幅下滑。

年报发布后，“400辆网约车电池故障”相关风波，将长安汽车推至品牌信任的风口，对此，长安汽车方面回应称仅涉及单一车辆，司法鉴定显示车辆存在线路改装隐患，并非原厂质量问题。据悉，该案定于5月27日开庭。

但转型的代价，不只体现在利润表上。

不可否认的是，过去一年，长安汽车在智能新能源转型上投入巨大。126亿元研发投入、固态电池即将装车验证、L3自动驾驶获准入号牌、人形机器人业务稳步布局，一系列动作彰显其转型决心。

市场的疑问在于，在“增收不增利”的困局下，长安汽车这场深度转型，究竟还要花多少钱？

泡沫消失，净利润腰斩的真相

2025年，长安汽车在规模持续扩张的同时，归母净利润40.75亿元，同比大幅下滑44.34%。剔除一次性收益后，扣非净利润27.95亿元，同比微增8.03%，扣非净利率仅1.7%，平均每卖出一辆车，盈利不足千元。

长安汽车的增收不增利，核心原因并非主营业务恶化。

一是一次性收益“断崖”。2024年，长安汽车依靠铃耀工厂搬迁补偿、资产处置收益叠加高额政府补助，形成了较高的非经常性损益基数。2025年，上述一次性收益大幅回落，仅资产处置与政府补助两项就减少利润超34亿元，直接拖累归母净利润表现。

剔除这些“泡沫”后，长安汽车的扣非净利润从25.87亿元增至27.95亿元，同比增长8.03%。银河证券指出，2025年四季度其归母净利润同比大幅下滑72.7%，“高基数的非经常性收益消退是关键拖累”，叠加联营合营企业投资收益转亏，进一步放大了业绩波动。

二是高额投入持续吞噬利润。2025年长安汽车综合毛利率15.54%，同比提升0.6个百分点，四季度进一步走高至16.82%，主业盈利质量逐季改善。但销售费用99.93亿元，同比增幅达32.56%，研发投入126亿元，同比增幅达23.79%，管理费用同步攀升。三费增速显著高于营收增速，毛利率改善带来的利润增量被抵消了。

4月13日，在业绩说明会上，长安汽车管理层将利润承压定义为转型期的必要投入。而投资者更关心的是，这场高投入何时能转化为稳定的利润回报。

面对市场波动，长安汽车推出10亿-20亿元股份回购计划，以此稳定市场预期。

还要花多少钱？现金流能撑多久？

2026年，长安汽车计划投入144.7亿元，聚焦智能化基础平台、海外产能建设、飞行汽车与人形机器人等前沿领域。从长期规划来看，该公司计划未来十年在智能网联新能源领域投入约2000亿元，年均投入接近200亿元。

账面资金看似充裕，截至2025年末，长安汽车货币资金储备超540亿元。但经营现金流已显著承压，全年经营活动现金流净额仅18.36亿元，上半年一度出现大额净流出。

现金流为何如此紧张？长安汽车在财报中的解释是，为了缩短供应商支付账期，主动加快付款以稳住供应链。这是行业承压下的理性选择，但也暴露了一个事实，长安汽车的现金流已没有太多缓冲空间。

与此同时，新能源板块仍在“烧钱”。

2025年，长安汽车新能源全年销量为111万辆，同比增长51.1%。但三大新能源品牌表现分化。长安启源销量为41万辆，同比减亏超50%；深蓝汽车32.5万辆，同比增长44.4%，但仍净亏损8.99亿元，处于减亏爬坡阶段；阿维塔销量12.3万辆，连续10个月月销破万，确认投资亏损11.6亿元，同比小幅减亏。

深蓝与阿维塔两大新能源品牌合计亏损超20亿元，成为侵蚀利润的重要来源。同时，新能源销售收入802.76亿元，同比仅增36.3%，远低于销量增幅51.1%，单车售价在下滑，价格战中没有一家企业可以独善其身。

另外，合资品牌对长安汽车的贡献已微乎其微。据乘联会及汽车媒体公开数据，2025年长安福特零售销量9.94万辆、长安马自达零售销量8.7万辆，两大合资品牌合计销量约18.64万辆，占长安汽车总销量不足一成。

在财务层面，据东吴证券研报披露，2025年四季度长安汽车对联营合营企业的投资收益为-5.7亿元，出现显著亏损，直接拖累了当期归母净利润表现。

手握超500亿元资金，面对年均近200亿元的战略投入，若经营现金流无法改善、增收不增利格局持续，长安汽车的转型腾挪空间将被持续压缩。

长期造血博弈，钱从哪里来？

海外市场，是长安汽车当前最确定的造血来源。

2025年，长安汽车海外销量63.7万辆，板块毛利率接近20%，显著高于国内市场。但值得注意的是，海外毛利率已从2024年的约26%下降近7个百分点。

2026年3月，长安汽车单月出口突破10万辆，泰国、巴西基地相继投产，全年海外销量目标75万辆，机构普遍预计有望超额完成。海外高毛利业务若能稳住并持续放量，将为转型提供关键的利润支撑。

然而，海外并非绝对的避风港。随着比亚迪、吉利、长城等加速出海，区域市场竞争加剧，“内卷外溢”的趋势逐步显现。叠加贸易壁垒、汇率波动与地缘政治风险，海外增长的不确定性始终存在。

短期看海外，长期看品牌。比海外毛利率下滑更值得警惕的，是品牌信任的潜在风险。网约车电池相关诉讼，即便与原厂质量无关，也容易在舆论层面形成负面标签。在智能电动车快速迭代的时代，用户预期管理与品牌口碑，直接决定产品溢价能力。没有溢价，就无法快速摆脱“单车利润小户”的标签。

从规模扩张到提质增效，已是长安汽车当前的核心命题。

2026年，长安汽车定下总销量330万辆、新能源140万辆、海外75万辆的目标，远期更是瞄准2030年500万辆销量。

在产品端，长安汽车全年将推出10余款全新及改款车型，启源、深蓝、阿维塔多品牌协同上攻，阿维塔新一代旗舰车型切入中高端市场，试图拉升品牌溢价；燃油车核心车型迭代升级，稳固基本盘。

但2026年一季度，行业整体开局承压，长安汽车累计销量为55.75万辆，同比下滑约21%，主要受政策退坡、需求前置与价格战影响。3月份市场已出现回暖拐点，单月销量同比微增、环比大幅反弹，海外销量单月首破10.41万辆、新能源销量达8.98万辆，启源、深蓝等品牌环比增速超88%。

机构层面仍保持乐观态度，中金、广发等均维持正面评级，认为随着二季度新品上市、海外产能释放，长安汽车全年销量目标具备实现基础。

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