结构性分化复苏趋势明显，触底反弹的内需成头部CXO增长的“关键先生”

近期，高盛在其发布的一份长达数十页的2026年中国医疗保健行业展望报告中，明确表示看多中国CXO企业，并指出其中的关键逻辑在于“2026年的行业主题，正从基于授权交易预期的‘β交易’，转向关注企业可证明的执行能力。”

简言之，市场将更加看重企业的业绩兑现和盈利拐点。而国内CXO企业摆脱全面承压的态势，正式步入分化式复苏的发展新阶段，符合上述逻辑判断。

智通财经APP观察到，近日，AH两地CXO企业已陆续披露2025年年报。整体来看，国内CXO行业已基本扭转此前营收利润双降、订单收缩的承压局面，行业内止跌企稳态势明显，但不同的细分赛道却呈现出较为明显的结构性分化。

CDMO赛道回归增长轨道

受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，2025年国内CXO公司订单整体处于环比持续向好的趋势，其中CDMO企业表现较其他细分赛道更为亮眼。在研报中，高盛也表示“非常看好领先的中国CDMO企业在2026年的增长势头。”

从业绩端来看，2025年CXO板块整体营业收入实现双位数增长，其中CDMO细分板块虽然一度经历了2023-2024年的订单调整、产能消化及行业周期波动，但

受益于近年来GLP-1等新分子药物需求爆发，2025年业内龙头营收增速普遍在15%左右。

业绩端的整体增长表现其实是国内CDMO企业2025年订单表现环比持续向好的具象化表现。根据国金证券统计数据，国内头部CDMO企业在2025年的订单增量均有出色表现。以凯莱英(06821)为例，其当期在手订单总额同比增长31.65%:其中化学大分子在手订单金额同比增长127.59%;生物大分子在手订单金额同比增长55.56%。

也正是如此，高盛认为，随着可见度改善、行业情绪触底，以及后期项目恢复势头，中国CDMO企业的项目引入和订单转化将在2026年重新加速。基于此，高盛将中国CDMO/CRO企业2026-27财年的盈利预测平均上调了3%到4%。

虽然国际大行对国内CDMO板块表现出较强的看多意愿，但在二级市场上，CDMO企业在短线上资金偏好还是出现了一定差异。

以康龙化成(03759)与凯莱英两家CDMO头部企业为例，业绩端方面，2025年凯莱英实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%;当期归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。而相比于凯莱英在业绩端的“V型反转”，康龙化成的同期业绩表现则显得更加稳健：公司当期实现营业收入140.95亿元，较去年同期增长14.82%;盈利方面，公司全年实现扣非归母净利润15.38亿元，较去年同期增长38.85%。

从短线表现来看，短期资金更偏好“V型反转”标的，但拉长时间后，资金对稳健标的的偏好则更明显。在两家公司披露2025年报后的两个交易日内，凯莱英港股股价累涨27.89%，康龙化成港股股价累涨14.29%。但康龙化成和凯莱英在4月至今的股价累计涨幅分别为14.67%和8.24%。

CRO：复苏趋势亟待进一步显现，内需能否成为“关键砝码”?

与CDMO板块相比，不论是临床CRO还是非临床CRO，虽然在订单方面同样出现回暖，但盈利端面临明显承压。

作为临床CRO板块龙头，泰格医药(03347)在2025年同样享受到了行业内订单回暖的红利。财报显示，报告期内，泰格医药新订单按年增长较2024年有所加快，净新增订单(新签订单剔除取消订单后)金额为101.6亿元，同比增长20.7%。2025年，公司新订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至报告期末，公司待执行合同金额达182亿元，同比增长15.4%。

然而，由于当期低价订单的集中执行，泰格医药当期盈利表现承压明显。数据显示，2025年，公司实现营业收入68.33亿元，同比增长3.48%;归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%。然而这主要由于报告期内公司非经常性损益大幅增加所致：在扣除非经常性损益后，公司当期扣非归母净利润为3.6亿元，同比下降58.5%;与此同时，公司当期临床试验板块毛利率降至20.09%。

简言之，泰格医药当期的业绩增长，主要由金融资产的投资收益和公允价值变动贡献，而非公司的临床CRO核心业务驱动。

与临床CRO龙头表现类似，作为非临床CRO的昭衍新药(06127)同样面临核心业务下滑的困境。相比于泰格医药2025年营收与净利同增表现，昭衍新药则陷入了增利不增收局面。

财报显示，公司当期实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87%;归属于上市公司股东的净利润为2.98亿元，同比增长302.08%。其中作为公司核心业务的药物非临床研究服务收入同比下降17.75%，毛利率21.01%，同比下滑8.18个百分点。公司净利润之所以能实现暴增则主要在于猴价上涨导致的公允价值变动收益。

虽然CRO板块龙头当期综合业绩表现明显逊于CDMO板块，但在二级市场短线上却表现不俗。智通财经APP观察到，虽然业绩端表现不足导致两家公司在业绩披露后的几个交易日股价表现不及CDMO标的，但泰格医药和昭衍新药在4月至今的股价累计涨幅分别为7.87%和16.63%。其中，昭衍新药的表现甚至超过了同期的多家CDMO标的。如此表现背后，或许是资金正在押注创新药内需复苏。

华源证券研报显示，2026年一季度，我国创新药对外授权(BD)交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半。

另外数据显示，国内创新药 IND申报数量正持续回升，2025年CDE受理IND共1878个，同比增长 13.3%，且1类创新药占比提升至1517个品种，说明研发资源正由仿制与低价值项目向高临床价值创新项目集中;同时，审评效率与通过率也在同步改善，国内同期1类创新药IND批准率约96.5%、NDA批准率约 86.9%。

在项目数量与审批节奏同步改善的背景下，临床项目由“立项—启动—推进”的周期缩短，形成更稳定、可持续的CRO订单来源。而国内下游市场对CRO的要求，也随着临床试验向数据化与连续化演进从单纯执行延伸至数据采集、质控、统计分析与IT系统能力，在理论上更利好头部企业。

在此背景下，创新药内需增长有望成为国内CRO企业后续实现业绩持续复苏的关键砝码，而昭衍新药之所以能率先股价反弹，或许在于猴价上涨带来的收益能较其他同行企业订单增长带来的收入更快更直观反映在公司利润端。

根据方正证券测算，预计25-27年实验猴供给大约4.90-5.24万只/年，实验猴需求量大约5.13-6.26万只/年，该行认为短期由于新药研发回暖，驱动实验猴用量提升，而供给侧短期改善难度较大，供需缺口或持续放大，带动实验猴价阶段性走高。