87亿收购！又一家医疗器械上市公司被私有化

文章来源： 思 宇Me dTec h

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2026年4月14日，医疗器械公司Avanos Medical（NYSE: AVNS）宣布，已与私募股权机构American Industrial Partners（AIP）签署最终收购协议，将以全现金方式被后者私有化，交易企业价值约12.72亿美元（约人民币87亿元）。消息公布后，Avanos股价盘前即跳涨超69%，逼近每股25美元的收购对价。

这是过去两周内第二起PE对上市医疗器械公司的大额私有化交易——仅一周前的4月7日，Blackstone和TPG刚刚完成了对女性健康诊断巨头Hologic的收购交割，后者交易规模高达183亿美元（约人民币1247亿元）。两笔交易前后脚落地，叠加2025年Surmodics、Highridge Medical等多起同类案例，PE对中型Medtech公司的系统性收购已成为当前行业并购最显著的结构性趋势之一。

# 交易结构：72%溢价，全现金收购

Avanos 2025全年营收为7.012亿美元，调整后EBITDA约8,680万美元，据此计算本次交易的EV/Revenue倍数约1.8x，EV/EBITDA约14.7x。在交易公告前，Avanos市值约5.3亿美元（基于2025年10月末数据），长期处于同体量医疗器械公司的估值低位。72%的溢价幅度，反映的与其说是对未来增长的定价，不如说是对二级市场持续折价的一次修正。

买方AIP成立于1988年，总部位于纽约，管理资产规模约175亿美元，当前投资周期为其第八期基金（规模51亿美元）。AIP的传统投资领域集中于工业制造，此前在医疗健康领域鲜有布局。Avanos是其迄今为止在医疗器械行业的最大单笔交易。J.P. Morgan担任Avanos的财务顾问，Wachtell, Lipton, Rosen & Katz担任其法律顾问。

# 标的画像：从Kimberly-Clark剥离到聚焦两大赛道

Avanos的前身为Halyard Health，2014年10月从消费品巨头Kimberly-Clark剥离独立上市。2018年更名为Avanos Medical后，公司经历了数年的业务线调整——剥离了手术感染防护（S&IP）业务（2018年出售给Owens & Minor）、呼吸健康业务及透明质酸（HA）产品线，逐步聚焦至两个核心板块：

• 特殊营养系统（SNS）

  包括MIC-KEY球囊式胃造口管、鼻胃管等肠内营养产品，以及2025年收购的Nexus Medical新生儿护理产品线。该板块2025年Q4营收1.151亿美元，同比增长8.7%，全年占总营收比重超过55%。公司在球囊固定式肠内喂养管领域的全球市场份额据行业估算超过60%。

• 疼痛管理与康复（PM&R）

  核心产品为射频消融（RFA）发生器及一次性耗材，定位于非阿片类镇痛方案。2025年该板块增长相对平缓，全年营收约2.5亿美元。

从财务表现看，Avanos 2025年营收同比增长约2.4%，调整后每股收益0.94美元。公司同时启动了成本转型计划，预计到2026年底可实现1,500万至2,000万美元的年化增量节省。净负债仅约1,070万美元，资产负债表相对健康。

关键收购历史：2016年以1.74亿美元收购CORPAK MedSystems（鼻胃管），2021年以3.65亿美元收购NeoMed（新生儿肠内喂养系统），2025年收购Nexus Medical（NICU/PICU护理）。

# PE密集收购中型Medtech：一张对照表

Avanos被收购发生在Hologic被Blackstone和TPG以最高183亿美元完成私有化仅一周之后。过去18个月内，PE对医疗器械公司的收购频率已形成明显加速趋势。

近期PE收购医疗器械公司可比交易一览

几个值得关注的共性：被收购标的多为年营收5亿至10亿美元区间的中型公司；在公开市场估值长期承压（Avanos在交易前股价较历史高点已跌超60%）；拥有细分赛道的头部市场份额但整体增速有限；买方支付的溢价普遍在40%–80%区间。

# AIP的操作逻辑与待验证变量

AIP并非典型的医疗健康PE。其团队背景以工业工程和制造运营为主，过往案例（REV Group、Tenneco等）集中在汽车零部件、特种车辆、工业包装等领域。收购Avanos的逻辑更可能基于以下判断：Avanos的核心产品（肠内喂养管、RFA耗材）本质上是高粘性、高复购的制造型医疗耗材，毛利率在55%–60%区间，且客户转换成本高——这与AIP擅长的"制造业运营优化"能力模型较为匹配。

交易完成后的关键变量包括：

一是制造与供应链优化空间。Avanos在2025年已面临关税对毛利率的压力（Q2毛利率从55.7%降至52.6%），AIP的工业运营经验能否改善成本结构，将直接影响投资回报。

二是并购整合。AIP可能利用Avanos的肠内营养渠道进行相邻品类的bolt-on收购，尤其是新生儿和儿科ICU方向——这在Nexus Medical收购中已有先例。

三是中国及新兴市场拓展。Avanos的营收目前以北美为主，海外市场渗透率有限，但肠内营养和RFA在中国市场的需求增长较快，且尚未被纳入集采范围。公司未披露中国市场具体营收数据。

交易尚需Avanos股东投票批准及常规监管审批。鉴于AIP现有组合中不存在与Avanos直接竞争的医疗器械资产，反垄断审查层面的阻力预期较小。

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