“医疗版拼多多”二闯港股：年入38亿为何负债率高达99%

被称为“基层医疗的拼多多”的四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（下称“好医生云医疗”），近日披露了招股书，再次冲刺港股上市。

“好医生云医疗”的客户主要为遍布中国县镇乡村的基层医疗机构（村卫生室、诊所）和基层药店（单体药店、中小连锁）。公司披露，其服务全国超过67万家基层医疗终端，覆盖99%以上县域，间接服务人口约6.17亿。

财闻记者注意到，虽然公司近年来经营业绩持续攀升，2025年营收达38.23亿元，但公司负债率持续高企，去年底甚至达99%，这是为何？

“基层医疗的拼多多”再冲上市

好医生云医疗2025年9月就曾递表港交所，近日公司再次递表，发起对港股上市的冲刺。

公司被称为“基层医疗的拼多多”，主要因其面向国内县镇乡村的基层医疗机构和药店。

好医生云医疗称，公司是中国基层医疗终端的领先服务提供商。其专注于向基层医疗终端提供药品直供服务，同时为基层医疗保健终端客户提供量身定制的专病诊治解决方案及检验诊断解决方案。

招股书显示，截至2025年底，好医生云医疗已直接为超过67万家基层医疗终端客户提供服务，包括超过39万家基层医疗机构，28万家基层药店，其中包括超过20万家单体药店和超过7.7万家中小连锁药店。其覆盖99%以上县域，有望间接服务人口约6.17亿，构建起庞大的基层服务网络。对于6.17亿人的数据，公司称，此数据乃按截至2025年底其覆盖的基层医疗终端数量，乘以每类基层医疗终端平均服务人数后得出。

经营数据方面，好医生云医疗2023年—2025年三年营收分别为30.65亿元、32.64亿元、38.23亿元。

好医生云医疗主要有三大业务板块，其中，药品直供及分销业务2025年收入占比79.2%，专病诊治解决方案业务收入占比19.0%，检验诊断解决方案业务占比1.8%。2025年，公司药品直供及分销服务产生的收入为30.27亿元。

好医生云医疗专病诊治解决方案业务的占比从2023年的约16%提升至2025年的19%。公司称，依托于基层医疗市场的深度积累，我们围绕基层常见多发病与慢性疾病，以中医药为特色打造了针对性“专病诊疗包”，并以“检验+诊疗+药品+线上问诊”定制解决方案套餐的形式提供给基层医疗机构。

盈利能力方面，2023年至2025年，公司整体毛利率从29.9%降为22.9%。净利润方面，2023年至2025年分别为6248万元、3781万元和5405万元。

因上市对赌负债率攀升

财闻记者注意到，目前，好医生云医疗再冲刺上市背后，是公司的负债率高企以及背负对赌压力。

好医生云医疗的资产净值从2024年底的2.16亿元骤降至2025年底的1699.3万元，降幅超90%，对应期末其总资产分别为17亿元、20.77亿元。可见，其负债率从上年底的87%左右攀升至99%。

好医生云医疗的流动资产净值则由2023年底的2.7亿元转为2025年底的负1.35亿元，这主要是权益股份赎回负债的流动部分增加所致。数据显示，其“权益股份赎回负债”的流动部分由2024年底的1.92亿元大幅增加至2025年底的6.23亿元。

据悉，“权益股份赎回负债”是港股财报里的一个会计科目，它不是公司欠外人的债务，而主要是公司在上市前融资时，为了获得投资而与投资方签订的特殊协议，在会计准则下产生的一笔“账面负债”。

招股书亦披露，好医生云医疗“对赌协议”涵盖A轮、B轮及其他若干投资者。而根据协议，若好医生云医疗未能在2026年12月31日前实现合格上市（即在港交所主板上市）或被并购，上述投资者有权要求公司赎回其股份，赎回价格一般为投资本金的1倍或1.2倍，并加上6%至8%的年化利息。

事实上，类似的“权益股份赎回负债”数值高，在其他一些港股上市的公司亦曾出现，包括小米集团等。

但即使剔除权益股份赎回负债，好医生云医疗的负债率仍在67%左右，上市募资有望缓解其债务压力。招股书显示，公司募资将用于主要业务的全国扩张，其中包括计划升级现有仓储设施的自动化设备，以进一步提升库存拣选及分类的精准度及效率，以及用于加强公司所有业务分部的全国业务发展及客户覆盖能力等等。

财闻注意到，目前，公司招股书中所披露的官网无法打开，网络中所留的某邮箱亦无法发送邮件。财闻致电好医生集团公开电话，无人工应答。