四季度业绩暴跌毛利率持续下滑，海尔智家正遭遇股民用脚投票？

2025年，海尔智家全年营收首次突破3000亿元，归母净利润接近200亿元，营收和净利润再创历史新高。

看似实现了规模与利润的双增长，但这份“亮眼”成绩单背后，隐藏着诸多经营隐患，资本市场的负反馈也直接印证了这些问题。

其经营短板在行业承压与市场竞争中愈发凸显，盈利能力也持续下滑至2013年以来新低。作为白色大家电的龙头企业，海尔正遭遇房地产下行带来的阵痛。

同时，因美国贸易壁垒的限制，导致公司海外业务毛利率跟着下滑，对公司盈利质量明显造成不利影响。

业绩增速大幅放缓盈利能力持续恶化

海尔智家2025年的业绩增长陷入“量增利弱”的困境，核心盈利能力较往年出现明显下滑，增速放缓成为最突出的负面信号。

从增速表现来看，2025年归母净利润同比增长4.39%，扣非后归母净利润同比增长4.49%，均降至个位数，与2022年至2024年连续三年净利润增速超10%的水平形成鲜明对比，其中2024年净利润同比增速达12.86%，扣非后增速达12.52%，增速下滑幅度显著。

盈利能力的恶化在四季度表现得尤为极端，成为拖累全年业绩的核心因素。

2025年四季度，公司营收682.93亿元，同比下降6.72%，环比第三季度下降11.95%；归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%，环比第三季度的53.40亿元下降59.17%；扣非后净利润17.11亿元，同比下降45.14%，无论是同比还是环比，数据均出现“断崖式”下跌。

更值得关注的是，第四季度销售毛利率环比下跌3个百分点，销售净利率仅为上一季度的一半，存货周转天数较第三季度增加5.3天，运营效率与盈利质量同步恶化，直接打破了前三季度营收、净利润双位数增长的良好预期，导致全年增速大幅不及市场预期。

毛利率的持续下滑进一步凸显盈利能力的薄弱。2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点，国内、海外市场毛利率均出现下滑。

核心原因在于，国内市场四季度铜等大宗原材料价格持续上涨，叠加行业竞争白热化导致家电均价加速下降，公司推进的降本增效措施被完全抵消；海外市场则受关税高企、供应链重构等负面影响，即便推进全球化供应链布局与数字化降本，也未能对冲负面冲击，盈利能力持续承压。

此外，费用管控不力进一步侵蚀利润，2025年管理费用同比增长13.41%，管理费用率达4.6%，同比上升0.3个百分点，主要因四季度欧洲市场组织提效的一次性费用支出，以及新兴市场开拓的组织建设投入增加，而研发费用同比减少6.26%，投入不足也难以支撑长期盈利能力提升。

市场表现疲软股价呈现负面反馈

海尔智家2025年的经营短板直接反映在资本市场表现上，股价大幅波动、投行分歧加大，成为经营负面情况的直观体现。

3月27日年报披露后，公司A股、港股盘中双双跳水，A股盘中最大跌幅近7%，港股盘中一度跌逾8%，显示出市场较为恐慌。

从阶段性表现来看，公司A股3月以来下跌18.52%，港股大跌21.89%，均弱于大盘及行业水平，截至4月14日收盘，公司市值仅为1964亿元，年内跌幅达19.74%，与3000亿元营收的规模严重不匹配。

资本市场的负面反馈，本质是对公司未来经营不确定性的担忧，而投行的评级分歧进一步加剧了市场恐慌。

国际投行里昂在年报披露后，紧急下调公司评级与目标价，将今明两年净利润预测分别下调25%及21%，A股目标价从34元下调至28元，H股目标价从32港元下调至25港元，核心理由是中国及美国市场表现双双转弱，公司需走出中美市场周期低谷才能释放价值。

尽管多家中资投行维持“推荐”“买入”评级，但部分投行未给出明确目标价，分歧背后凸显资本市场对公司今年业绩的担忧加剧，也反映出市场对其经营改善能力的信心不足。

此外，公司推出的30-60亿元回购方案不仅未能安抚市场情绪，反而引发争议。该回购计划的目的是用于员工持股计划，而非回购注销，被市场解读为“未真正回馈全体股东”，进一步削弱了投资者信心。

同时，大规模回购也侧面暗示公司投资渠道收窄，若有高回报的增长项目，理论上应优先投入资金，而非通过回购支撑股价，这也反映出公司主营业务增长乏力的困境。

内外市场承压业务结构存在明显短板

海尔智家2025年的经营困境，离不开内外市场的双重挤压，同时自身业务结构不均衡、新兴业务发力不足等短板，进一步制约了其发展空间，成为长期经营的负面隐患。

从外部环境来看，全球营商环境波动加剧，美国对中国家电出口施以大额关税，导致高端家电需重新配置供应链，区域保护主义与非贸易壁垒叠加，大幅增加了海外经营成本；俄乌战争持续、红海危机爆发，进一步扰乱了全球供应链正常流动，导致投资回报率下降。

分市场来看，国内外需求均呈现疲软态势。国内市场受房地产市场疲软、家电补贴政策效应递减影响，家电零售市场波动加剧，2025年中国家电全品类零售额同比下降4.3%，其中下半年同比下降16%，与公司四季度业绩大幅回落形成呼应。

尽管公司冰箱、洗衣机、热水器等产品保持国内领先，但空调业务相对薄弱，国内下沉市场渗透不及美的、格力等竞争对手，市场份额面临挤压。

海外市场方面，美国高利率叠加关税通胀，抑制了家电消费，即便公司在美国市场连续4年稳居行业第一，也难以抵消整体需求疲软的影响；欧洲市场虽有弱复苏，但家电销售金额同比下降1%，经济疲软导致增长乏力。

亚洲市场中，印度竞争日趋激烈，主要竞品量利齐跌，新西兰市场出现下滑，仅巴基斯坦、越南等部分区域实现增长，海外市场整体表现分化且承压。

业务结构不均衡与新兴业务发力不足，成为制约公司长期发展的核心短板。公司营收主要依赖空调、冰箱、洗衣机等传统白电产品，尽管这些产品营业收入全线增长，但营业成本增长幅度更大，导致毛利率下滑。

而智能家居、机器人等新兴业务尚未形成第二增长曲线，未能成为业绩增长的新引擎。

在AIoT生态布局上，公司虽较早发力，但“起了个大早、赶了个晚集”，底层技术与华为、小米存在差距，且智慧生态主要围绕自家产品，第三方设备接入较少，开放性不足，难以形成核心竞争力，也导致公司“科技感”不足，资本市场对其增长想象空间持续收窄。

由此可见，2025年海尔智家虽实现营收利润双增长，但背后隐藏的盈利能力恶化、资本市场负反馈、业务结构短板等问题尤为突出。

而四季度业绩暴跌、毛利率下滑、市场需求疲软、新兴业务乏力等情况，不仅拖累了当年经营表现，也为未来发展埋下隐患，如何改善盈利能力、优化业务结构、应对市场波动，成为公司亟待解决的核心问题。