火了！交易员：“全市场都在抢30年期国债”

文｜财联社

债券市场近期显现久违的行情。

"全市场都在抢30年期国债"，有交易员受访时，对财联社如此感叹。 近期，债市"由短及长"的传导行情正在加速上演。过去一周（4月7日-10日），国内中短端债市因前期交易拥挤出现小幅回调，而超长端利率债却迎来暴力补涨。

数据显示，30年期国债中债估值收益率单周大幅下行6.7bp至2.31%，而10年期国债仅微跌0.7bp至1.81%，此外除1年期国债下行超2bp，短端利率单周均出现上行，收益率曲线陡峭化格局快速修正。今日早盘，国债期货合约继上周尾盘后再次爆量，30年期现券利率快速下跌，短时间内长债买入成交已超百笔。

多家机构一致认为，当前正处于长债补涨的黄金窗口期。据国盛固收团队测算，若曲线回归2021年以来均值，本轮10年期国债有望下行至1.70%左右，30年期国债有望下探2.1%，对应超长端仍有超20bp的潜在修复空间。

资金集体"挪仓"超长端

"上周五尾盘资金已有所抢跑，TL、T、TF三个合约同时爆量，不过没想到今天早盘情绪更猛，市场上似乎一瞬间达成共识"，上海某公募固收交易员向财联社感叹。

数据显示，上周五（10日）30年期国债期货TL主力合约多开成交1623手、增仓704手，资金大举入场，10年期T合约多平成交1226手，5年期TF合约多平现手也成交1076手，而今日（13日）9:45-10:00，TL、T、TF三个国债期货合约再次同时爆量。10年期主力合约从108.26快速拉升至108.38，对应现券利率由跌转涨；30年期现券利率则从2.30%上方急降至2.294%，盘口TKN（主动买入）占比大幅攀升，15分钟内买入成交超百笔。图：成交放大，超长期国债收益率快速下跌

资金"弃短追长"的极端分化较上周五进一步加剧。

"这是典型的曲线平坦化交易，大资金正在从拥挤的中短端，批量挪向赔率更高的超长端"，上述交易员称，"盘口看不到像样的抵抗，卖单挂出来瞬间就被吃掉。我们本来想等回调加仓，结果连犹豫的机会都没有，一眨眼价格就冲上去了。现在全市场都在抢30年，卖了就难买回了。"

超长债补涨是多重因素共振的结果

多位市场人士向财联社表示，本轮超长债补涨并非偶然，而是多重因素共振的结果。

"资金预计将持续宽松，这意味着短端可提供预期回报有限"，国盛固收首席杨业伟表示，现在3年AAA中票才1.71%，即使考虑杠杆和骑乘，综合收益也很有限，难以满足投资者需求。而目前期限利差又保持在较高水平，10年国债和存单利差依然有33.5bps，依然是2023年以来高位附近，因此，短端较低的收益和较高的期限利差将推动资金更多进入长端。

此外，杨业伟补充表示，从供给端看，4月前三周，10年以上政府债周均净融资仅684.6亿元，远低于一季度1283亿元的水平，后续特别国债发行期限存在不确定性，若15年、20年期限占比增加，长债供给压力显著缓解，超长债利差将进一步收窄。

"特别国债即将发行，市场也在关注30年换券带来的交易空间"，华创固收首席周冠南表示，从过往换券规律来看，30y国债换券为新券带来的流动性溢价平均在3-5bp附近。

对于后续行情，机构普遍看好短期补涨，但对中期空间存在分歧。国盛证券最为乐观，认为若曲线回归历史均值，10年国债将到1.70%，30年国债将到2.1%。华创证券则相对谨慎，认为30-10年利差短期先修复至45bp左右，对应30年国债还有约4bp的下行空间。

"现在都是交易性资金在推，情绪起来了涨得快，但跌起来也快。"有券商交易员提醒，"一旦特别国债发行计划落地，或者资金面出现边际收紧，行情可能随时反转。"他表示，目前策略调整为将部分中短端仓位切换至30年国债老券26附息02和25特6，"先吃这波利差修复，特别国债出来前就撤。"