恐惧与贪婪，医药巨头的纠结！

资本市场有句名言“别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪”。

强如安进、辉瑞、强生这样的Big Pharma，在进行战略进击时却必须同时直面极致的恐惧与贪婪。

今天我们以全球生物药巨头安进新交的2025年成绩单为例，剥开耀眼财报表象，看懂Big Pharma底层的焦虑与野心。

更重要的是，对于试图向巨头们兜售管线的Biotech和BD老手们而言：读懂了买方的恐惧与贪婪，就拿到了开启他们金库的密码。

纯属闲聊，可能有雷同！

01

恐惧，帝国的坍塌

别被安进2025年总营收368亿美元（同比增长10%）的表象所迷惑。数据的背后，帝国冰川正在融化，恐惧无时无刻在笼罩着公司！

这种恐惧源于三个不可逆绞索：

1. 长尾归零的恐惧：过去一款重磅炸弹（如修美乐、恩利）在专利期后，依然能通过复杂专利丛林再滋润地活上好几年。

但现在游戏规则变了，安进王牌自免药物Otezla阿普米司特虽仍是几十亿级别的资产，但已确定自2027年起进入美国医保险价格谈判名单。这意味着其未来的现金流预期被瞬间打骨折，Big Pharma彻底失去了靠拖延战术吃老本的权利。

2. 自由落体的恐惧：生物类似药的秒杀，安进自免神药Enbrel（恩利）在2025年销售额暴跌33%。

同时，骨科支柱Xgeva和Prolia也正临全球Biosimilar的加速围剿。

如今美国PBM机构替换原研药的速度堪称冷酷，失去专利保护不再是温水煮青蛙，而是市场份额的瞬间蒸发。

3. 内卷的恐惧：被迫断腕大自免面对拥挤的红海，巨头也会害怕。

2026年初，安进做出一个令人震惊决定将已经取得3期临床阳性结果的特应性皮炎药物rocatinlimab，退还给了合作伙伴协和麒麟。

为什么？因为安进害怕陷入同质化竞争的泥潭。

与其跟Dupixent拼刺刀，不如直接退出。这也是Big Pharma当前最大的恐惧之一，平庸的Me-better已无法填补专利悬崖留下的百亿深渊。

02

贪婪，赢者通吃的诱惑！

平息恐惧的自然反应就是贪婪！

所以，安进展现出了极具攻击性的贪婪，不再修修补补，直接用美金砸向那些能Winner-takes-all的绝对壁垒。

贪婪一：通吃心血管代谢的帝国野心。

如果说一款药能承载安进下一个十年的全部贪婪，那就是MariTide（AMG 133）。

在GLP-1双靶点、三靶点神仙打架的今天，安进的算盘打得极精。

II期数据显示52周减重约20%，且没有看到减重平台期！ 主打每月一次甚至更低频率给药，降维打击一周一针的司美格鲁肽/替尔泊肽。

安进不仅在2025年启动肥胖症III期，更直接扑向心血管结局、心力衰竭、甚至睡眠呼吸暂停综合征。

搭配其原本狂卖30亿美元的降脂神药Repatha，安进在妄图建立一个垄断人类泛代谢疾病的庞大帝国。

贪婪二：用278亿美元买下罕见病的政策避风港。

在IRA法案阴影下，安进极度贪婪地盯上了具有极高定价权、且受政策影响较小的罕见病赛道。

斥资278亿美元收购Horizon的交易正在疯狂兑现红利，治疗甲状腺眼病的TEPEZZA（19亿美元）和难治性痛风的KRYSTEXXA（13.4亿美元）不仅贡献了丰厚利润，更让安进的管线拥有了极强的抗风险韧性。

就在2026年4月，TEPEZZA皮下注射版的III期成功，进一步锁死了该领域的护城河。

贪婪三：对不可成药靶点的技术垄断！

2026年初，安进豪掷8.4亿美元收购Dark Blue Therapeutics。安进贪婪的不仅是想收购一款 AML FIC 管线，而是其背后的靶向蛋白降解TPD技术平台，是其渴望掌握下一代能攻克不可成药靶点的底层武器。

03

Biotech与BD人，如何向巨头递刀子？

读懂了安进的恐惧与贪婪，想做License-out的Biotech和BD人员就该明白，不要再去推销那些试图修补旧时代的补丁药了，要做的是为巨头新王座递刀子。

基于安进的管线大挪移，我们梳理出以下三大高溢价BD交易窗口：

窗口一：做MariTide的僚机，代谢外延网络。安进目前除了MariTide和一个早期的AMG 513，代谢管线相对单薄。

他们极度渴望口服小分子GLP-1/减肥药，用于患者注射减重后的长期维持。

保肌肉靶点（如ActRII/Myostatin抑制剂），解决减肥掉肌肉的痛点，谁能和MariTide联用，谁就能卖出天价。NASH/MASH（脂肪肝）或心衰的FIC管线。

窗口二：去大自免化，瞄准精准/罕见炎症。安进退回了特应性皮炎管线，却保留了针对干燥综合征的Dazodalibep。

这说明MNC依然要自免，但要高度分层、临床空白的自免。如果手里有针对特定自免小众适应症，且带有Biomarker的管线，会是安进等巨头最喜欢的猎物。

窗口三：下一代递送与降解技术。安进在2025-2026年豪掷数十亿美元扩建产能，他们在为新技术备战。

平庸技术已引不起他们的兴趣，能解决实体瘤穿透的新型分子胶，或能将静脉输注完美转为皮下注射的长效递送平台，才是敲开他们大门的硬通货。

04

结语

商业的本质是在别人的恐惧中寻找裂缝，在别人的贪婪中寻找阶梯。

安进的2026年，是Big Pharma断腕与重生的缩影。当传统的专利长城轰然倒塌，巨头们正在用数以百亿计的真金白银，疯狂买入下一个时代的入场券。

对身处寒冬的Biotech而言，这也是最好的时代。只要你的管线能抚平他们的恐惧，或者喂饱他们的贪婪，这牌桌上就永远有你的位置。