油价深跌仍净赚千亿，中国海油2025年报亮出三张底牌

2025年布伦特原油均价68.2美元/桶同比跌14.6%，中国海油（600938.SH）归母净利润1221亿元同比降11.5%，降幅远低于油价跌幅。公司连续多年维持高分红，全年派息率45%。在行业供需宽松加剧的背景下，低成本、高产量、强现金流构成其穿越周期的核心逻辑。

油价深跌仍净赚千亿，中国海油2025年报亮出三张底牌

2026年3月26日，中国海油（600938.SH，00883.HK）发布2025年全年业绩。全年布伦特原油均价68.2美元/桶，同比大跌14.6%，为2020年以来最大年度跌幅。公司营收3982亿元（-5.3%），归母净利润1221亿元（-11.5%），较2024年的1379亿元有所回落，但利润降幅明显小于油价跌幅。

作为纯上游勘探开发公司，中国海油的韧性来自两大核心：成本控制与产量增长。

桶油成本持续下行。2025年公司桶油主要成本降至27.9美元/桶，同比下降2.2%。对比国际巨头：埃克森美孚调整后利润同比下降约 14.5%，壳牌下降约 22%，道达尔能源下降约 18%，雪佛龙下降约 26%；五大国际巨头调整后利润合计降幅约 17.2%~17.9%，中国海油盈利表现显著跑赢行业。

产量与储量双增。2025年全年油气净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%，其中天然气产量跳涨11.6%。净证实储量则从72.7亿桶油当量提升至77.7亿桶油当量，同比增长6.9%。储量替代率稳稳站在100%以上，资源基础稳固。

现金流与分红稳健。2025年经营活动现金流净额2090亿元，仍保持千亿级自由现金流。董事会建议全年派息率45%，折合每股1.28港元（含税），连续多年（2021-2025）保持高比例分红。

把视角拉长到行业维度，2025年中国原油进口量5.78亿吨，同比增长4.4%，但国内石油消费结构正在发生剧烈变化——汽柴降、航煤升、化工用油大增。公司的应对策略是，稳住中国海域老油田的自然递减率（已降至9.5%），海外方面，公司在圭亚那Stabroek区块完成了Lukanani和Ranger两个油田的成功评价，该区块的资源基础得到进一步夯实，规划到 2030 年将有 8 期项目陆续投产运行。这是典型的“中国资产打底+海外资产进攻”的双轮驱动。

降本增效一直贯穿全年。数字化和智能化是其中最硬的抓手——“深海一号”智慧气田入选国家首批领航级智能工厂培育名单，智能应用在勘探开发、安全生产等关键场景提效超30%。海上平台无人化率的稳步提升，背后是公司对AI+能源的务实投入。2025年研发投入合计54.81亿元，其中研发人员数量达到5037人，占总人数的21.82%。从成本控制的逻辑来看，这笔钱不是花在面子上的，而是直接作用于桶油成本每一美分的压缩。

新能源布局上，公司表现出一种克制而理性的态度，坚持“油气为锚、新能源为翼”。截至2025年底，已获取新能源资源超1100万千瓦，投产超108万千瓦，海上风电资源获取和CCUS示范项目（恩平15-1油田）均取得实质性进展。2026年资本支出预算维持在1120亿至1220亿元，仍聚焦主业。

当然，风险同样不能回避。公司在2024年底出售了美国墨西哥湾资产，优化全球资产组合；公司参股10%的俄罗斯Arctic LNG 2 LLC项目受地缘与制裁影响，项目进度和收益存在不确定性。

2026年油价展望普遍偏谨慎。2026年2月EIA曾预测约58美元/桶；受中东地缘冲突影响，4月最新短期展望上调至79美元/桶，中长期看，OPEC+增产和巴西、圭亚那等产能释放仍将制约油价上行空间。

综合来看，中国海油的2025年是一张典型的“周期防御型”答卷。油价下行时靠成本控制和产量增长守住利润底线，油价反弹时则能释放更大的业绩弹性。长期看，更低桶油成本、更高天然气占比、智能化运营与审慎资本开支，正构筑穿越周期的核心竞争力。

注：产业发展受多重因素影响，文中数据及判断存在时效性局限。读者进行资本运作或投资决策时，请自行研判风险，本文不构成任何交易或投资依据。