美国软件股“见底”了吗？高盛：这只是“技术性反弹”

美国软件股近日出现剧烈反弹，但高盛认为，这不过是一次超卖后的技术性轧空行情，基本面隐忧并未消散。

过去两个交易日，IGV软件ETF从低位强势拉升，带动私人信贷相关股票同步回升。高盛交易员Nelson Armbrust表示，他收到了"大量关于软件股昨日反弹的问询"——尽管高盛软件板块追踪指数（GSTMTSFT）单日涨幅达5.07%，但年初至今仍累计下跌约25%。

高盛Delta One业务负责人Rich Privorotsky则直言，此次反弹的驱动力或许就是简单的超卖修复：软件股相对硬件股的偏离程度"上周已经极为极端"。

然而，高盛同时警告，AI对软件行业长期利润率和回报率的压制效应并未改变，这一估值层面的压力横跨整个市场，并非软件板块独有。与此同时，对冲基金在软件股上的仓位正重新逼近历史低点，空头力量依然主导市场结构。

超卖触发技术性反弹

从技术面来看，此次反弹具有一定的规律性支撑。高盛指出，软件板块距2021年11月高点仍下跌约30%至35%，而过去两年的历史经验显示，每当跌幅触及这一区间，该板块往往会出现短期反弹。

高盛软件板块追踪指数的相对强弱指标（RSI）显示，此次反弹恰好发生在超卖区域边缘。不过，高盛也提示，今年2月初该指数曾跌入更深的超卖区间，意味着当前技术信号的参考意义有限。

此外，市场对"Mythos"技术突破的重新审视也在一定程度上助推了反弹情绪。Privorotsky指出，近期市场对于Mythos是否真如最初预期那般具有颠覆性存在越来越多的争议，部分投资者开始质疑所谓"Mythos神话"的成色。

仓位极度偏空，轧空逻辑主导

高盛的核心判断是：此轮反弹本质上是一次“轧空”行情，而非基本面驱动的趋势性修复。

高盛Prime Brokerage数据显示，软件股仓位正重新测试历史低点。上周，美国信息技术板块遭遇逾五年来最大规模的净卖出（以美元计），偏离均值达-2.9个标准差，在过去一年中排名第二，仅次于2024年9月。此轮净卖出以做空为主，做空与做多的卖出比例高达3.3比1。

从板块内部来看，软件股的卖出规模约占信息技术板块总净卖出金额的60%，且几乎全部由做空驱动。目前，软件股在美国股票总净敞口中的占比已从年初的7%骤降至1.4%，多空比率也从年初的2.0降至1.14，均已回落至今年2月底所创的历史低位附近。

AI压制估值，基本面隐忧未解

技术面之外，软件板块面临的结构性压力仍不容忽视。高盛指出，围绕AI对软件股终端估值倍数影响的争论持续升温——AI的快速演进正在压缩市场对软件公司长期利润率和资本回报率的能见度，令估值定价愈发困难。

高盛强调，这一问题并不局限于软件行业，而是一个波及整个市场的估值体系性挑战。在AI重塑商业模式的背景下，投资者对软件公司未来现金流的预测区间被迫拉宽，风险溢价随之上升。

综合来看，高盛的结论颇为直白：此轮反弹不过是又一次"空头被强制平仓"的行情，一旦市场中缺乏足够的空头头寸可供轧压，反弹动能便将自然衰竭。