【读财报】关键风险提示缺失：浙商证券、广发证券研报审慎性存疑

证券研究报告是资本市场投资者决策的重要参考，独立、客观、公平、审慎是券商发布研报的重要准则，直接关系市场信息公平与投资者权益保护。

2025 年至 2026 年初，部分热门赛道个股股价大幅冲高，相关上市公司控股股东、大股东借机高位减持套现，引发股价震荡。而在此关键节点，部分券商在相关个股股价高位附近发布研报唱多、给予高估值评级，却未对股东减持这一重大风险作出必要提示。

迈为股份控股股东套现17亿：浙商证券高位推票

迈为股份主营业务产品下游应用领域为光伏、显示和集成电路等三大行业，用于生产光伏电池片、显示面板以及半导体晶圆制造与封装。

2025年以来，迈为股份股价持续表现强势。2025年，公司股价上涨98.64%。2026年1月，公司股价延续强势表现，当月涨幅达到50.75%，1月26日达到历史新高373元/股（前复权）。此后，迈为股份股价快速回落，截至4月14日收盘，公司股价较1月高点累计下跌超过四成至215.8元/股。

伴随股价强势上涨，迈为股份于2026年1月7日发布控股股东减持股份预披露公告。公告显示，合计持有迈为股份109,537,827 股的公司控股股东周剑及王正根计划以集中竞价或大宗交易的方式减持公司股份，减持数量不超过 5,400,000 股，即不超过公司当时总股本剔除回购专用账户中的股份数量后的1.94%。

2月12日，迈为股份披露控股股东减持股份实施结果。公司控股股东周剑及王正根合计减持539.99万股，减持均价为319.73元/股，合计套现超17亿元。

图1：迈为股份控股股东减持情况

值得注意的是，就在迈为股份股价历史高位附近，浙商证券等多家券商发布研报看好迈为股份。

图2：浙商证券关于迈为股份研报截图

1月28日，浙商证券发布关于迈为股份的研究报告《太空 HJT 光伏星辰大海，半导体设备成长曲线加速》。研报预计公司2025-2027年归母净利润为7.8/10.1/11.3亿元，同比变化-16%/+30%/+12%；对应PE为123/95/85倍。维持“买入”评级。

浙商证券的研究报告中，并未对迈为股份控股股东减持风险进行必要的提示。

广发证券：股价高位给予星环科技2026年50倍的PS估值

星环科技是一家企业级 AI 和大数据基础设施软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期，以及从数据到知识、模型到应用的端到端全流程，提供全栈式基础软件及服务。

2025年，星环科技股价大涨134.53%，2026年1-2月股价继续上涨超过1倍。

广发证券在2026年2月至3月期间发布多篇关于星环科技的研究报告。2月11日，广发证券发布研报《星环科技（688031）：25Q4收入增长提速，AI基础软件发展前景向好》，给出盈利预测与投资建议：25-27年营收预计分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元；归母净利润预计分别为-2.4亿元、-1.0亿元、-0.7亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。考虑到A股大数据公司的稀缺性及Al软件工具产品发展前景，我们给予一定的稀缺性溢价，给予公司2026年50倍的PS估值，对应每股合理价值为208.73元/股，维持“增持”评级。

图3：广发证券关于星环科技研报截图

2月27日，广发证券发布研报《25年营收重回高增长，认知数据库锋芒显露》，仍旧给予星环科技2026年50倍的PS估值。

3月16日盘后，星环科技发布《持股 5%以上股东减持股份计划公告》。公告显示，因股东自身安排，公司股东林芝利创拟根据市场情况减持其所持有的公司股份合计不超过 1,211,359 股（不超过公司总股本的1.00%）。

公告披露后第一个交易日，星环科技股价大跌20%，此后股价持续下行。截至4月14日收盘，星环科技股价已较3月高点累计下跌超过四成。

减持公告发布后，广发证券3月25日再次发布研报《25年毛利率稳步提升，认知数据库打开未来成长空间》，给予星环科技2026年40倍的PS估值，对应每股合理价值为170.94元/股，维持“增持”评级。值得注意的是，该份研报在风险提示部分，也并未提及股东减持风险。

监管严厉打击证券研报违规行为

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。

近年来，监管部门对证券研究报告违规行为进行严厉打击。

2025年2月，中国证券监督管理委员会上海监管局对徐皓亮采取出具警示函措施的决定。经查，徐皓亮作为民生证券股份有限公司的证券分析师，在制作某证券研究报告中存在不审慎的情形，不符合《发布证券研究报告暂行规定》（证监会公告〔2020〕20号）第九条的规定，违反了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》（证监会令第195号）第四条的规定。

图4：中国证监会上海监管局处罚函

2025年5月，深圳证监局对王志杰采取出具警示函措施的决定。经查，王志杰在证券公司任证券分析师期间，泄露尚未发布的证券研究报告观点，向投资者违规私自荐股，并为近亲属所在的其他证券公司介绍客户，谋取不正当利益。

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