“天齐锂业”对决“赣锋锂业”！

去年的锂矿行业终于赚钱了，而且今年一季度肯定都拿到了开门红，因为锂价从去年4季度开始，就在逐渐回升，而且延续到现在。

因为这几个月碳酸锂的行情好，所以有些机构就给出了很乐观的判断，说今年碳酸锂价格会到20万/吨左右。

理由是供需关系跟以前不一样了，以前是产能严重过剩，但是从今年开始，供需关系会变成紧平衡，今年全球需求大概是200万吨以上，供给是210万吨左右，两者的增速都接近30%。

但是，还有个但是啊，但是供需关系会从上半年的紧平衡转变为下半年的供不应求，因为供给增长的速度低于需求增长的速度，所以下半年碳酸锂价格还要涨。

我估计给出供给增长速度比较低的原因，应该是因为津巴布韦那个事情吧，这东西也是变来变去的，说不好，据说昨天就开始放开了。

除此之外还有宜春四家锂矿停产换证，宜春可是亚洲锂都，全国90%的锂云母资源都在宜春，所以影响还是挺大的。

关于需求的预测，我觉得没什么问题，今年200万吨以上是有的，应该也是210万吨左右，如果储能继续使劲扩产使劲卷，弄不好会更高，超过1000GWh都不算什么。

有时间我也会详细讲储能，现在国内的储能极其卷，再这样下去就是下一个光伏，但是似乎很多人都只看到了储能需求的大幅度增长，并不关注供给端的产能扩张情况。

说到光伏，昨天又传小作文了，前段时间收储平台的小作文才刚消停，这下又来了多晶硅企业联合减产的小作文，实际上并没有，协鑫和隆基都马上出来辟谣了。

多晶硅刚经历一个过山车，价格从3万涨到6万，现在又差不多快跌回3万了。

碳酸锂价格会不会也来这么一出呢？

这是碳酸锂主力连续的价格趋势，年初曾接近19万的高位，现在是15万左右波动。

当然不能拿多晶硅的价格走势来参照碳酸锂，多晶硅是早就产能严重过剩，碳酸锂还没到那个程度，但是逻辑是一样的。

碳酸锂目前确实需求很旺盛，但是扩产同样很积极，按照机构的说法，未来几年供给端每年扩产40~50万吨，我觉得这个可能低估了。

比如紫金矿业，现在是还没有正式开采，所以去年锂产量只有2.6万吨，但是按照公司的计划，今年就是12万吨，过两年就是30万吨左右。

以紫金矿业的风格，未来有没有可能产能更大？要知道他的资源量可是高达1900万吨。

而且它的目标是成为全球最大的锂矿生产企业之一，这是年报里面说的，我认为会说到做到，如果真成为全球最大，产量会是多少？

反正赣锋锂业说计划在2030年之前做到不低于60万吨的产能，当然是包含所有锂产品的。

所以我认为未来的锂行业供需关系不会这么简单，一定会供大于求，这也是我们中国的风格，怎么可能出现一个没有绝对壁垒，还供不应求的情况。

不过现在由于储能的短时间爆发增长，确实给碳酸锂带来了供应压力，所以近一年时间，天齐锂业股价翻了一倍还多，赣锋锂业甚至奔着翻2倍去了。

同为锂矿双雄，现在两者的差异确实越来越大了，赣锋锂业市值近1800亿，天齐锂业只有不到1100亿，当然业绩差异也挺大。

上图是赣锋锂业2025年的业绩，营收231亿，同比增长22%，归母净利润16亿，2024年是亏损21亿，就别同比增长了。

但是扣非净利润依然是亏损近4亿的，2024年亏损近9亿，区别不大。

还有去年的经营现金流净额只有29亿，同比大降43%，资产负债率54%，还在继续增长。

有一点需要提醒，赣锋锂业的业务很复杂，他走的是产业链多元化路线，如果只关注锂产品，去年锂系列产品收入是121亿，同比增长7%，毛利率是16%。

之所以这样区分，是因为如果要和天齐锂业对比，就要用同样的业务才看得出好坏，天齐锂业走的是专注锂矿路线，所有业绩全部来源于锂产品。

上图是天齐锂业2025年的业绩，营收103亿，同比下降21%，归母净利润4.6亿，2024年是亏损79亿，也别同比增长了。

但是扣非净利润转正了，赚了近4亿，2024年亏损近8亿。

还有去年的经营现金流净额也只有30亿，同比大降47%，双雄半斤八两。

但是天齐锂业的资产负债率只有28%，还略微有点下降，远低于赣锋锂业。

上图是天齐锂业的毛利率，赣锋锂业只有16%的毛利率就不放图了，天齐锂业的毛利率一直很高，虽然这些年大幅度下降了，但是去年依然还有40%，净利率也有29%。

需要注意的是天齐锂业去年锂精矿毛利率53%，衍生锂产品毛利率29%，下滑幅度更大。

两家由于选择的路线不一样，赣锋锂业规模更大，业务更多，天齐锂业专注于锂矿，盈利能力更强。

路线没有好坏之分，只有合不合你心意的问题，萝卜白菜各有所爱，看个人喜好。

天齐锂业砸下百亿，进入这两年非常火爆的锂电行业，不但做电池材料，还直接做电池，正好在新能源汽车和储能的带动下，锂电正处于高景气度。

这样布局的好处是用产业链来平抑波动风险，坏处是投入更多，财务压力更大，经营更复杂，单个环节的成本控制更难。

天齐锂业一直在深度打磨锂矿资源的开发和加工，好处是简单直接，短期弹性更大，直接传导锂价，虽然锂价不好的时候亏得多，但是锂价好的时候赚的也多。

所以如果单纯只拿锂业务来比较，天齐锂业各方面肯定都是占优势的，但是如果赣锋锂业把电池业务不但做成了，还做大了，那就不好比较了。

现在老大宁德时代都谈不上兼顾电池和上游资源，上游顶多只是入股和合作，自己能够完全控制的上游资源非常少。

如果赣锋锂业未来能电池都做起来，那这个想象空间就大了，但是这很难。

现在先进的锂电池技术含量是非常高的，宁德时代去年的研发费用就高达222亿，即便是其他锂电企业，研发投入也都不小，这不是赣锋锂业现在这个体量能够承受的。

去年赣锋锂业的研发费用只有10个亿，这点钱对于研发电池肯定是远远不够的，研究电池组装倒是可以。

但是如果只是一家电池组装厂，在行业景气度高的时候，也没问题，但是一旦行业激烈竞争，就会很尴尬。

现在赣锋锂业的模式是把锂化合物卖给客户，有了合作基础，再从这些客户那里采购负极材料、正极材料及电解液，然后还有其他各种辅材，然后组装成电池出售。

公司再讲解核心竞争力的时候，还特意举例说明这个事，的原话是这样的：

“例如，电池生产业务的主要供应商就是锂加工业务的客户，通过与客户的良好业务合作，公司能够更深刻了解锂产品产业链，提高电池产品的竞争力，把握电动汽车电池需求急剧增长带来的机遇。”

这个合作是不是真的能提高公司锂电池的竞争力，这个你们自己评估。

我个人倾向于暂时依然把赣锋锂业定位为锂矿企业，锂电池作为未来的一种可能性，还是多看看，14.6%的毛利率，还有很大的进步空间。

当然不要误会，不是说赣锋锂业的锂电池做不起来，只是难度很大，还处于发展初期，这又是一个充分竞争的领域，所以肯定需要时间来培育和验证。

说不定未来就做起来了，毕竟谁都一个从无到有，从弱到强的过程，这个看信仰。

所以锂矿行业，依然是天齐锂业和赣锋锂业的对决，这个领域谁更有优势，一目了然。

我对优秀公司的看法放在专栏里面，公司的估值请参考专栏里这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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