河北
来源：市场资讯
（来源：品债论市）
M2增速回升，社融信贷增速双降
一季度基本面成色如何，在通胀数据确认后，社融信贷数据迎来二次确认，此前货币投放较为积极带来M2增速回升，但社融信贷增速却表现双双回落，具体来看：
社融增速环比下行，贷款仍是主要拖累，同比增速中政府债表现负贡献。1月新增社会融资规模52,260亿元，同比少增6,701亿元，同比增速为7.90%，环比上月下降0.3pct，略低于wind一致预期的7.95%。主要分项中：
1）企业债为增速主要支撑。Q1国债与地方债整体净融资额低于去年同期，3月政府债券增加11,622亿元，同比少增3,244亿元，拖累同比增速0.08个百分点；企业债券明显同比多增，正向拉动同比增速0.11个百分点。
2）贷款仍是主要拖累分项。3月人民币贷款增加31,526亿元，同比少增6,708亿元，拖累同比增速0.16个百分点；表外融资存量增速明显下降。3月表外融资存量同比增速环比下行1.72pct至2.19%，其中，未贴现银行承兑汇票表现增加1,259亿元，同比少增2,373亿元。
信贷增速环比下行，居民端延续偏弱，仅企业短贷正向贡献。3月新增人民币贷款29,900亿元，同比少增6,500亿元，信贷余额同比增速较上月环比下降0.3pct至5.70%。各分项中，仅企业短贷小幅正向拉动，居民各项贷款均表现负向贡献：
1）市场期待的地产季节性“小阳春”转为趋势性“底部”似乎并未出现，居民部门短贷、中长贷双双弱于季节性。3月居民贷款增加4,909亿元，同比少增4,944亿元；具体来看，居民短期贷款增加1,956亿元，同比少增2,885亿元；居民中长期贷款增加2,953亿元，同比少增2,094亿元。
2）企业端，短贷同比多增幅度减少，中长贷转为少增。3月企业贷款增加26,600亿元，同比少增1,800亿元；具体来看，企业短期贷款增加14,800亿元，同比多增400亿元；企业中长期贷款增加13,500亿元，同比少增2,300亿元；票据融资减少1,911亿元，同比少减75亿元；非银贷款减少1,693亿元，同比少减9亿元。
M1增速今年来首降， M2-M1增速差走阔。3月人民币存款增加44,700亿元，其中居民户存款增加24,400亿元，非金融企业存款增加27,245亿元，财政存款减少7,394亿元，非银存款减少8,100亿元；2月M1同比增长5.10%，较前月下降0.8个百分点，M2同比增长8.50%，较前月下行0.5个百分点；3月M2-M1增速差较前月表现走阔至3.40%。
开年后，信贷投放计划的不及预期将债券“空不动”的品种带入配置牛之中，而长端回调的逻辑在通胀、供需和地产回暖等基本面预期中逐渐“完美”，供需因子削弱之后，中长债已经具备了持有理由，基本面叙事可能也在验证中逐步迎来催化。
从此前公布的3月通胀数据：
1）通胀上行斜率其实并不算高，需关注持续性；
2）价格传导的不顺畅，提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性。
再到社融信贷数据的验证：
1）政府债净融资供给规模同期减少之后，社融增速环比下滑；
2）市场期待的地产小阳春并未带动居民中长贷实质性回暖；
3）M2回升，但企业部门贷款出现边际回落，货币尚未流转入实体。
于债市而言，债牛轮廓逐步清晰，我们重申债牛的点位判断：全年10债利率点位或将下至1.60%，二季度30年应该会出现上半年的最低点，或在2.1%-2.15%左右，全年维度或可下行至2.0%-2.1%，当前超长债依然是赔率和胜率较高的方向，降息交易赔率较高。
风险提示
央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。
证券研究报告：社融信贷双降，再申债牛点位
对外发布时间：2026年4月13日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
苏鸿婷 | 邮箱：suht@zts.com.cn
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