城投债“68万亿”谣言背后：2027年清退的究竟是什么？

你看啊，网上最近是不是都在传，说68万亿城投债要爆了，2027年6月之前就要全部清零，你的理财要血本无归，老家的桥要塌了，亲戚的工作要没了。这些说法吧，每个字单独看都认识，连在一起却全是错的。今天我把这事儿从头到尾给大家拆一遍。

要搞清楚一个事儿，2027年6月清零的到底是什么？2024年，央妈、财政部、发改委、证监会四部门联合出了一个文件叫“150号文”，里面白纸黑字写得很清楚，2027年6月底前，所有地方融资平台要完成退出。但这句话的重点是，城投公司不能再当融资皮包公司了，必须剥离政府的融资职能，转型成自主经营、自担风险的市场化企业——清的是身份，不是债务。

那“68万亿”又是什么呢？68万亿是全国各地城投公司手里所有有息债务的总和，包括银行贷款、债券、信托，全都算上。但这次政策要处理的根本不是这68万亿，真正要化解的是隐性债务，也就是地方政府当年违规担保、承诺兜底的那部分。

2023年末统计下来，隐性债务大概是14.3万亿，到2025年底经过两年置换，已经降到了大概6.8万亿，和68万亿比起来，差了将近10倍。那些说68万亿要清零的，要么自己没搞清楚，要么就是吓唬你。

最关键的问题来了，怎么化债？难道是拿真金白银去还本金吗？全世界化债都用同一个办法：高息换低息，时间换空间。具体怎么做呢？国家出面发行利息大概2.5%左右的长期债券，把城投手里那些利息五六七八个点的高息债置换掉。本金不用还清，到期了再发一笔新的顶上去，这个金融系统就会这么无限地滚下去，本金是可以无限期往后推的。

那这中间省下来的息差，谁来出呢？银行，要拿着低成本的资金去买这个低息债。低成本资金从哪来？最方便的渠道就是揽储。所以你会发现，存款利息从3%一路降到了1%出头，3年期比5年期的定存利率还高。意思就是，银行自己都觉得未来融资成本还得往下走，所以存5年还不如存3年给的利息多。这其实就是化债过程中，社会整体利率收益下降的一个自然体现。

那城投会不会爆雷呢？坦率地说，过去那种闭眼买、有兜底的刚性兑付时代确实是在结束。但结束刚兑不等于立刻爆雷。3月份，城投债发行了5845亿，偿还了5812亿，净融资连续三个月为正，市场运转一切正常。

而且，公开市场城投债的兑付在政策优先级里一直都是排在最前面的。最需要小心的反而是那些高收益的底层非标产品，比如信托、定融，这些风险确实是在上升。如果你手里有这类产品，去查查到底投的是什么，哪个地方、什么级别的主体，这些才是未来判断风险的关键。

最后说一句大实话，全世界化债没有不疼的。美国商业地产债务暴雷的时候，那是资产被踩踏式抛售，企业直接破产清算。相比之下，我们这边借新还旧、低息换高息、拉长期限，已经是钝刀子割肉，温和得不能再温和的方式了。代价也只是存款利率越来越低，资产价格可能继续承压，但是你的本金至少还在，你只是在牌桌上赢的筹码更少了而已。留得青山在，不怕没柴烧。